新签订单稳步提升，氢能业务收入高增

建筑装饰 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 7 日 601226.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 5.83 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (15.0) (3.5) (14.3) (20.7) 相对上证综指 (19.8) (5.6) (24.0) (14.1) 发行股数 (百万) 1,166.60 流通股 (百万) 1,158.83 总市值 (人民币 百万) 6,801.28 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 151.09 主要股东 中国华电科工集团有限公司 62.5 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 《华电重工》20230829 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑装饰：专业工程 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 联系人：顾真 zhen.gu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123020009 华电重工 新签订单稳步提升，氢能业务收入高增 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，盈利分别同比-69%/+12%；公司 2023年新签订单持续增长，氢能业务收入高增；维持增持评级。 支撑评级的要点  2023 年公司业绩同比下降 68.53%：公司发布 2023 年年报，全年实现营收 71.74 亿元，同比减少 12.57%；实现盈利 0.98 亿元，同比减少 68.53%；实现扣非盈利 0.65 亿元，同比减少 77.65%。2023 年公司实现综合毛利率10.73%，同比下降 2.12 个百分点；实现综合净利率 1.38%，同比下降 2.4个百分点。根据年报数据计算，2023Q4 公司实现盈利 0.15 亿元，同比减少 90.77%，环比减少 37.32%；实现扣非盈利 0.04 亿元，同比减少 97.26%，环比减少 80.73%。  2024 年一季度公司业绩同比减亏 11.53%：公司发布 2024 年一季报，一季度实现营收 12.75 亿元，同比增长 41.55%；实现盈利-0.97 亿元，同比减亏 11.53%；实现扣非盈利-1.01 亿元，同比减亏 9.2%。  新签订单量稳步提升：2023 年公司新签销售合同 92.56 亿元，同比增长4%；24Q1 公司新签销售合同 36.06 亿元，同比增长 180.40%，已中标暂未签订销售合同 15.51 亿元。2024 年 4 月，公司与浙交矿业、北方华锦、浙江天虹签署多个物料输送、燃煤管道业务合同，新签订单量稳步提升。  氢能业务收入高增：2023 年公司积极推动内蒙古达茂旗 20 万千瓦新能源制氢、辽宁铁岭 25MW 离网风电储能制氢一体化、青海德令哈 3MW 光伏制氢等多个制氢项目执行，全年实现营业收入 5.14 亿元，同比增长109,044.77%，利润贡献 0.68 亿元。2024 年公司将积极配合在新疆、内蒙、辽宁、吉林等地推广新能源制氢及绿色醇氨项目。公司计划到 2025年掌握包括可再生能源制氢系统、氢燃料电池装备（分布式发电）、氢储运设备在内的核心技术，并建立设备制造能力，形成完整的供应链和产业体系，开展清洁能源制氢及氢能储运技术应用示范项目，建立以可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。 估值  结合氢能行业发展现状及公司新签订单规模，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 0.24/0.28/0.38 元（原 2024-2026 年预测为 0.36/0.43/-元），对应市盈率 24.7/20.5/15.2 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 8,206 7,174 8,400 9,460 10,502 增长率(%) (20.6) (12.6) 17.1 12.6 11.0 EBITDA(人民币 百万) 734 1,071 568 496 626 归母净利润(人民币 百万) 310 98 275 331 448 增长率(%) 2.2 (68.5) 182.3 20.4 35.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.27 0.08 0.24 0.28 0.38 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.36 0.43 - 调整幅度(%) (33.3) (34.9) - 市盈率(倍) 22.0 69.7 24.7 20.5 15.2 市净率(倍) 1.6 1.6 1.6 1.5 1.4 EV/EBITDA(倍) 4.2 3.4 4.3 4.2 3.1 每股股息 (人民币) 0.1 0.0 0.1 0.1 0.1 股息率(%) 1.8 0.4 1.3 1.5 2.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (26%)(18%)(11%)(4%)4%11%May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 华电重工 上证综指 2024 年 5 月 7 日 华电重工 2 图表 1. 2023 年业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年 2023 年 同比(%) 营业收入 8,206.07 7,174.50 (12.57) 营业成本 7,151.13 6,404.44 (10.44) 毛利润 1,054.94 770.06 (27.00) 营业税金及附加 27.39 26.57 (2.99) 管理费用 360.78 392.38 8.76 销售费用 65.57 67.79 3.39 营业利润 378.34 111.31 (70.58) 资产减值 4.73 (38.12) (906.60) 财务费用 18.86 10.22 (45.81) 投资收益 11.42 (0.21) (101.80) 营业外收入 0.21 0.79 279.18 营业外支出 0.90 1.27 40.26 利润总额 377.65 110.83 (70.65) 所得税 67.85 12.12 (82.14) 少数股东损益 (0.03) 1.20 (3889.04) 归属于母公司的净利润 309.83 97.52 (68.53) 基本每股收益(元) 0.27 0.08 (68.62) 毛利率(%) 12.86 10.73 （2.12 个百分点） 净利率(%) 3.78 1.38 （2.4 个百分点） 资料来源：iFind，中银证券 图表 2. 2024 年一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2023