饮料行业深度报告（系列二）：从新品周期视角寻找饮料板块投资机会

从新品周期视角寻找饮料板块投资机会饮料行业深度报告（系列二）食品饮料行业 推荐（维持评级）分析师：刘光意 分析师登记编码：S0130522070002 2024年5月6日金融报国•客户至上2核心观点研究缘起：饮料板块新品繁荣持续贡献α。随着食品饮料行业步入高质量增长阶段，市场将更加关注从自下而上视角寻找α，而新品的放量往往能贡献超额收益。我们关注到2023-2024年饮料行业迎来新品大年，东鹏饮料、香飘飘、欢乐家、李子园与承德露露等均有大力推广新品。得益于新品催化以及其他逻辑的驱动，软饮料指数2023年至今相较于食品饮料指数的超额收益明显。站在目前时点，新品行情已启动了一段时间，市场将更加关注行情的持续性，我们试图从二个维度加以回答。横向维度：饮料大单品的必需要素。1）品类属性，碳酸饮料、瓶装水、即饮茶与果汁是基础性的大品类，天然具备培育大单品的土壤，而无糖饮料、功能饮料与即饮咖啡是在消费水平达到一定高度后仍然具备景气度的潜力品类。2）产品策略，分为品类开拓型与品类革新型，而无论哪种大单品均是将产品的核心价值与消费群体、消费场景做了强链接，并用一个合适的价格与卖点将其“打爆”。3）渠道策略，即企业是否形成可持续容纳新品全国化扩张的能力，关键点在于周转效率、利润体系、渠道壁垒以及销售团队的执行力。4）品牌内涵，突出其独特性以及与其他品牌的区隔，并将其与产品核心价值、消费群体、消费场景强绑定，进而占领消费者心智，达到品牌=品类的目的。纵向维度：寻找新品的黄金投资期。通过复盘多个海内外饮料大单品，我们认为饮料新品周期可划分为4个阶段（验证期、培育期、成长期与成熟期），主要取决于二个量化指标（农夫指数：单点卖力+铺市率）与五个定性因子。不同类型公司的新品起量过程略有差异：1）已有渠道型公司：重点省份重点渠道→全国重点渠道→全国全渠道，铺货逻辑较为顺畅、业绩增长确定性较强，如农夫山泉-东方树叶、东鹏饮料-补水啦；2）新建渠道型公司：基地省份重点渠道→基地省份全渠道+二级市场重点渠道→二级市场全渠道，通过做大原点市场打造现金奶牛，品牌力向周边辐射，同时利润规模能够支撑拓展外部市场所需的费用，难点在于外围市场扩张时的磨合期，如香飘飘-冻柠茶、李子园-甜奶。新品研判：主要饮料新品价值分析。1）农夫山泉-东方树叶，2024年处于成长期靠后阶段，预计势能仍延续；2）东鹏饮料-补水啦，2023年成功经历2次产品验证，2024年步入成长期（全国化铺货节奏顺畅），而无糖茶与大咖仍在验证期（重点省份与渠道第1次验证）；3）香飘飘-果茶，处于培育期（重新在重点省份与渠道验证），冻柠茶仍在验证期（基地市场第1次验证）；4）欢乐家-椰子水，仍处于验证期（重点省份与渠道第1次验证） 。投资建议：长期看，从新品周期视角，建议关注农夫山泉（未覆盖）、东鹏饮料、香飘飘（未覆盖）、欢乐家；此外，对于低估值+高分红+竞争优势稳固的企业亦可重点关注。短期看，5月之后逐渐步入旺季，建议把握旺季行情：1）RTD饮料高性价比优势将延续；2）国家气候中心预计5月全国大部分地区气温较常年同期偏高，有望刺激终端动销； 3）无糖茶、椰基饮品、运动饮料等细分品类景气向上，终端数据显示下沉市场渗透率提升。个股方面，建议关注东鹏饮料（成长性+确定性）、欢乐家（高性价比+新品铺货）、李子园（新代言人）。风险提示：动销不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新品表现不及预期的风险；食品安全风险。CHINA GALAXY SECURITIES目 录----------------------------------------CONTENTS--------金融报国•客户至上3一、缘起：饮料板块新品繁荣持续贡献α三、纵向：寻找新品的黄金投资期——四个阶段与二个指标二、横向：饮料大单品的必需要素四、研判：主要饮料新品价值分析五、投资建议六、风险提示CHINA GALAXY SECURITIES金融报国•客户至上4缘起：饮料板块新品繁荣持续贡献α01金融报国•客户至上5研究缘起：饮料板块新品繁荣持续贡献α资料来源：公司公告，公司官网，中国银河证券研究院随着食品饮料行业步入高质量增长阶段，行业整体的β将愈加淡化，市场将更加关注自下而上的逻辑所贡献的α，而新品的起量往往能带来超额收益。我们关注到2023-2024年饮料行业迎来新品大年，东鹏饮料、香飘飘、李子园、欢乐家与承德露露等均有大力推广新品。图：2023-2024年饮料新品梳理东鹏饮料欢乐家香飘飘李子园承德露露农夫山泉即饮茶电解质饮料/营养饮料咖啡果汁/果汁茶东鹏-补水啦鹏友饮茶-乌龙上茶东鹏大咖-生椰拿铁东鹏-由柑汁奶/奶茶气泡水鲜咖主义-燕麦拿铁如鲜-燕麦奶茶Meco果汁茶新口味竹香青梅东魁杨梅大红袍-牛乳茶兰芳园-咸柠七兰芳园 –冻柠茶东方树叶–黑乌龙维他命水–新口味农夫山泉–17.5°橙大柠檬-新榨果汁汽水西梅桃子柚子复合露露杏仁奶巴旦木奶轻林漫步-杏仁茶饮杏运大咖李子园-零蔗糖甜牛奶FOVS-每天五颗西梅椰鲨低糖椰子汁金融报国•客户至上6研究缘起：饮料板块新品繁荣持续贡献α资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院得益于多新品催化以及其他逻辑的推动，软饮料指数2023年至今相较于食品饮料指数的超额收益明显，其中东鹏饮料、香飘飘、欢乐家、承德露露表现较为突出。在目前时点，考虑到新品行情已启动了一段时间，市场将更加关注行情的持续性，我们试图从二个维度加以回答3个问题。1）不同新品的远期空间如何？2）各自所处的阶段以及未来节奏如何？3）从投资角度上如何把握？图：东鹏饮料、香飘飘、欢乐家股价走势图： 2023年至今饮料板块具备超额收益0.600.801.001.201.401.601.80东鹏饮料香飘飘欢乐家0.600.700.800.901.001.101.201.30承德露露李子园农夫山泉图：农夫山泉、承德露露、李子园股价走势资料来源：Wind，中国银河证券研究院0.700.750.800.850.900.951.001.051.101.151.20软饮料(SW)食品饮料(SW)备注：将2023年1月3日股价设定为基准1.00备注：将2023年1月3日股价设定为基准1.00备注：将2023年1月3日股价设定为基准1.00CHINA GALAXY SECURITIES金融报国•客户至上7横向：饮料大单品的必需要素02金融报国•客户至上8（一）品类属性：大单品与小而美10%30%50%70%90%110%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%CR52011-2022年收入CAGR肉禽10%30%50%70%90%110%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%CR52011-2022年收入CAGR肉禽从多个市场的经验来看，碳酸饮料、瓶装水、即饮茶与果汁是基础性的大品类，天然具备培育大单品的土壤。图：中国大陆地区饮料品类（2023年）资料来源：欧睿，中国银河证券研究院水产图：美国饮料品类（2023年）图：日本饮料品类（2023年）图：中国台湾地区饮料品类（2023年）低糖碳酸饮料RTD咖啡能量饮料RTD茶运动饮料浓缩瓶装水果汁10%30%50%70%