证券Ⅱ行业深度分析：监管趋严业绩承压，市场转暖提振全年预期

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 05 月 06 日 证券Ⅱ 行业深度分析 监管趋严业绩承压，市场转暖提振全年预期 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.0 -9.8 5.4 绝对收益 1.9 1.3 -5.2 张经纬 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 相关报告 公募降佣新规出台，卖方行业迎变革 2024-04-22 强监管防风险，“1+N”政策体系促高质量发展 2024-04-14 监管政策重磅出台，严监严管提升质量 2024-03-18 第二轮公募费改开启，行业变革回归本源 2023-12-11 印花税减半多箭齐发，提振信心券商当先 2023-08-28 券商业绩承压明显，头部券商业绩显韧性。 2024 年一季度，44 家上市券商（含东方财富）共计实现营业总收入1083 亿元（YoY-21%），归母净利润 313 亿元（YoY-30%）。净资产前10 大上市券商合计实现营业收入 606 亿元（YoY-23%），归母净利润197 亿元（YoY-28%）。头部上市券商净利润下滑程度要优于上市券商平均水平。 自营、投行同比下滑显著，经纪、资管变化较小。 从核心收入业务结构来看，2024 年一季度，43 家上市券商（不含东方财富）经纪、投行、资管、投资、信用五大业务分别贡献核心业务收入占比 28%、8%、13%、41%、9%，同比+5pct、-1pct、+3pct、-5pct、-2pct；与上年同期相比，经纪、投行、资管、投资、信用业务净收入分别同比-9%、-36%、-2%、-33%、-36%。 1）经纪：股基成交额小幅微增，经纪业务保持承压。2024Q1 市场日均股基成交额为 10217 亿元，同比+3.0%。其中，1 月、2 月、3 月日均股基成交额分别为 8552 亿元、11077 亿元、11346 亿元，同比-5.6%、+10.3%、+9.1%，环比-5.1%、+29.5%、+2.4%。头部券商经纪业务下滑较小，部分券商逆势增长。中信、国君、广发等券商经纪业务下滑小于行业平均水平，而中金经纪业务净收入下滑较为显著。 2）投行：金融监管明显趋严，股权融资规模显著下滑。受金融监管趋严等因素影响，A 股股权融资较去年同期显著缩水，2024 年一季度IPO 融资规模为 236 亿元（YoY-64%）,IPO 家数为 30 家（YoY-56%）。头部券商投行业务受影响显著。头部证券如中信、中信建投、海通等券商一季度投行收入降幅均超过 50%。 3）信用：两融余额有所下滑，股票质押规模收缩。从市场整体情况来看，2024Q1 日均两融余额为 1.55 万亿元，较去年同期小幅下滑1.5%；截至 2024Q1 末，股票质押数量达 3558 亿股（YoY-4%）,质押股票市值达 2.65 万亿元（YoY-20%）。信用业务规模缩减，利息支出增加导致净利息收入下滑明显。受利息收入滑落、利息支出加大影响，上市券商 2024Q1 实现利息净收入为 71 亿元（YoY-36%）。 4）资管：权益类基金资产净值下滑明显，债券基金表现持续向好。债券基金份额在过去一年保持稳步增长，截至 2024Q1 债券基金资产净值已达 5.68 万亿元（YoY+36%）；而权益类基金产品则出现明显缩水，股票型基金和混合型基金资产净值合计 6.75 万亿元（YoY-11%）。券商资管业务表现差异，固收类资管产品提振券商业绩。2024Q1 上-22%-12%-2%8%18%28%38%2023-052023-092024-012024-04证券Ⅱ沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563321 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业深度分析/证券Ⅱ 市券商资管业务净收入合计 109 亿元（YoY-2%），其中资管收入前 15名上市券商合计同比下滑 6%，华泰证券、中泰证券、首创证券、中信建投资管收入实现逆势正增长。 5）自营：权益市场波动加剧，债券市场表现亮眼。2024 年一季度，A 股市场先抑后扬，股票表现波动较大，主要指数涨跌互现。其中，上证指数一季度上涨 2.23%，沪深 300 上涨 3.10%，而创业板指和科创 50 分别下跌 3.87%、10.48%。自营表现导致业绩分化明显。受权益市场波动剧烈、债券市场向好的影响，2024Q1 上市券商实现投资收入达 342 亿元，同比下滑 32%；其中，东北、兴业、中泰等券商受权益市场波动影响较大，叠加去年同期基数相对较高，投资收益同比增速出现较大幅度下滑。 投资建议：券商基本面有望边际修复，估值低位建议增配。 就 2024 年市场展望而言，我们认为，虽然证券公司基本面短期受金融监管趋严、IPO 节奏放缓及资本市场表现疲软影响而有所承压，但是监管持续发声提振信心，叠加当前流动性保持宽裕，市场信心有所修复，券商业绩有望在去年低基数之上实现边际改善，进而带动券商估值水平迎来修复。考虑到目前券商板块估值水平约 1.22xP/B，处于过去五年 3.5%分位点，看好券商基本面改善、估值水平提升空间。建议关注：1）头部券商：中信证券、华泰证券等；2）并购重组主线：东吴证券、浙商证券、财通证券等；3）财富管理主线：兴业证券、东方证券等。 风险提示：两市交易量不及预期、 权益市场大幅动荡、宏观经济不景气等。 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业深度分析/证券Ⅱ 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 券商行业 2024Q1 业绩总览 .................................................... 4 2. 券商行业 2024Q1 各业务表现 .................................................. 7 2.1. 经纪业务 ............................................................. 7 2.2. 投行业务 ............................................................. 8 2.3. 信用业务 ............................................................ 11 2.4.