2024年一季度营收增长35%，AQ300持续发力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日买 入澳华内镜（688212.SH）2024 年一季度营收增长 35%，AQ300 持续发力核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价53.41 元总市值/流通市值7159/4925 百万元52 周最高价/最低价74.33/46.06 元近 3 个月日均成交额66.65 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《澳华内镜（688212.SH）-业绩表现亮眼，销售及研发投入力度加大》 ——2024-04-15《澳华内镜（688212.SH）-2023 年业绩预告发布，全年业绩表现亮眼》 ——2024-01-30《澳华内镜（688212.SH）——2023 年三季报点评：业绩表现亮眼，销售及研发投入力度加大》 ——2023-10-26《澳华内镜（688212.SH）-旗舰产品快速放量，国产软镜龙头加速进口替代》 ——2023-06-182024 年一季度收入稳步增长，利润端受股份支付影响。2024 年一季度公司实现营收 1.69 亿元（+34.91%），归母净利润 0.03 亿元（-83.32%），扣非归母净利润-0.002 亿元（-101.54%）。得益于 AQ300 持续放量，2024年一季度公司收入稳步增长，利润端受到股份支付影响有所下滑。毛利率保持稳定，费用率有所提升。2024 年一季度毛利率 76.40%（+0.24pp），基本维持稳定。销售费用率 37.55%（+4.46pp），管理费用率 16.40%（+2.88pp），研发费用率 26.27%（+0.90pp），财务费用率-0.21%（+0.02pp），归母净利率 1.63%（-11.56pp），公司持续加大新产品推广力度、完善营销体系，注重对人员的投入和激励，费用率有所提升。AQ300 推动中高端产品放量。公司 2023 年三级医院市场渗透率进一步提升，中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别为 96台（+269%）、316 根（+212%），装机（含中标）三级医院 73 家（+192%）。旗舰产品 AQ300 自 2022 年末推出以来，积累了较好的终端口碑，有望进入快速放量期。聚焦创新研发，产品线持续丰富。公司持续加大研发投入，2023 年推出了UHD 系列十二指肠镜、多款细镜产品、AQ-200 Elite 内镜系统、UHD 系列双焦内镜、分体式上消化道内镜等新品，进一步丰富了产品线，提高了科室覆盖度。在研项目方面，公司正在积极开发 3D 软性内镜和内镜机器人，未来产品上市有望进一步提升市场竞争力。投资建议：公司 2024 年一季度收入稳步增长，维持盈利预测，预计2024-26 年营收 9.9/14.4/20.2 亿元，同比增速 46.1%/45.8%/39.7%，归母净利润 1.0/1.7/2.6 亿元，同比增速 71.3%/73.2%/52.7%，当前股价对应 PS=7/6/4x。看好公司高端产品对业绩的持续驱动，维持“买入”评级。风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4456789911,4442,018(+/-%)28.3%52.3%46.1%45.8%39.7%归母净利润(百万元)225899172262(+/-%)-61.9%166.4%71.3%73.2%52.7%每股收益（元）0.160.430.741.281.96EBITMargin-1.3%3.5%8.7%12.0%13.9%净资产收益率（ROE）1.7%4.2%6.7%10.6%14.1%市盈率（PE）346.7130.876.444.128.9EV/EBITDA350.1123.766.038.425.6市净率（PB）5.945.485.154.664.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：澳华内镜营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：澳华内镜单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：澳华内镜归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：澳华内镜单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：澳华内镜费用率情况（%）图6：澳华内镜利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称2024/4/30股价总市值亿元收入PSROEPSG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（23A）（24E）300633.SZ开立医疗41.3017821.226.232.640.68.46.85.54.415.4%0.28无688212.SH澳华内镜53.41726.89.914.420.210.67.25.03.54.4%0.16买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：除澳华内镜外为 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物230245293352423营业收入44567899114442018应收款项135199264416571营业成本135178238350457存货净额180200277444564营业税金及附加4681216其他流动资产30315381105销售费用132232325449629流动资产合计10191008122216271996管理费用8491131175235固定资产238286353421493研发费用97147206288403无形资产及其他6583817976财务费用(6)(3)(5)00投资性房地产135214214214214投资收益64444长期股权投资34567资产减值及公允价值变动1(10)(5)(5)(5)资产总计14601595187523462786其他收入(93)(112)(177)(260)(380)短期借款及交易性金融负债78125320427营业利润1154115197300应付款项505668120150营业外净收支6(0)000其他流动负债7377126182234利润总额1754115197300流动负债合计130142319621812所得税费用(8)(7)1424