公路铁路2023年报及2024年一季报总结：公路及西煤东运股息稳健，疆煤外运高增可观

公路及西煤东运股息稳健，疆煤外运高增可观 [Table_Industry] 公路铁路 2023 年报及 2024 年一季报总结 [Table_ReportDate] 2024 年 05 月 06 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业数据点评 [Table_StockAndRank] 交通运输 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 公路及西煤东运股息稳健，疆煤外运高增可观 [Table_ReportDate] 2024 年 05 月 06 日 本期内容提要: [Table_Summ [Table_Summary] 事件：高速公路及铁路行业 A 股上市公司发布 2023 年报及 2024 年一季报经营业绩。  高速公路：23 年业绩同比回升，24Q1 短期偶发因素有所扰动，看好板块龙头稳健股息价值 24 年一季度经营受偶发因素影响，未来板块经营业绩有望稳健向好。2023年，新冠疫情及货车费率折扣等因素影响减退，带动高速公路板块当年业绩同比回升，板块 2023 年营收同比增长 3.4%至 1293.68 亿元，归母净利润同比增长 25.9%至 295.83 亿元；经营改善相应带动自由现金流增长，进一步夯实分红能力，板块 2023 年自由现金流（经营性现金流净额-购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金）为 145.64 亿元，同比增长82.1%。2024 年一季度出现偶发因素影响，我们分析一方面 23 年同期为疫情管控优化初期，客流出现较明显的增长，且有一部分货运企业将 22Q4疫情期间积压的发货行为延后至 23Q1，带来去年同期业绩的高基数；另一方面 24 年一季度存在极端雨雪天气、春节假期高速公路客车免费通行时间拉长及部分制造业企业生产发货意向较弱的情况，对通行车流造成一定影响，因此板块营收同比下降2.1%至 263.46亿元，归母净利润同比下降3.7%至 75.75 亿元，我们认为一季度板块业绩受到偶发因素的影响仅为短期波动，全年受益于客车短途自驾出行偏好提升及宏观经济向好带动的货车稳增，仍有望实现稳健增长。 关注高速公路行业新法规推进带来的情绪催化。《基础设施和公用事业特许经营管理办法》已于 2024 年 1 月 31 日通过审议并予以公布，将于 2024年 5 月 1 日起正式施行，办法第八条提出特许经营项目期限由此前最长期限 30 年延长至 40 年，具体经营期限变化需根据行业特点、服务需求、项目生命周期、建设投资和运营成本及投资回收期等综合因素确定。具体到收费公路行业，我们认为现行公路法律法规或无法充分满足公路可持续发展需要，可能存在一定改革空间。2018 年交通部发布《公路法修正案（草案）》和《收费公路管理条例（修订草案）》，新公路法从“放宽届满管理方限制+届满可以养护名义收费”两方面催生到期公路运管需求，且促进高速公路运营管养向“永续经营”方向转变，未来重点关注新公路法律法规落地进展。 投资建议：基于成长性叠加高股息主线，关注稳健龙头。看好投资运营能力优秀、相关多元化外延拓展持续贡献业绩成长性的招商公路，以及核心路产改扩建完工后或量价齐升赋能增长的山东高速。此外，重点关注宁沪高速、皖通高速、粤高速 A、深高速。  西煤东运：24 年一季度受到主产区煤炭限产影响，中长期仍有运量支撑，关注绝对收益高股息配置价值 全国铁路煤炭发运情况整体稳健，主产区发运情况短期内一定程度受到限 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 产影响。2023 年，全国原煤产量 46.58 亿吨，同比增长 2.9%；煤炭铁路发运量 27.48 亿吨，同比增长 2.6%（大秦线运量同比增长 6.4%至 4.22 亿吨）。2024 年一季度，全国原煤产量 11.06 亿吨，同比下降 4.1%；煤炭铁路发运量 7.11 亿吨，同比增长 2.1%。其中，24 年一季度“三西”地区限产或一定程度上影响了相关区域发运情况，山西、陕西、内蒙古原煤产量同比分别-18.9%、+0.1%、+2.9%，相应大秦线运量同比下降 6.0%至 0.98亿吨。我们认为，中长期看，依托煤源地向优质产区集中、大宗商品公转铁结构变革、线路成本优势的三层安全垫支撑，大秦线运量中长期仍有提升空间，而且国铁集团推出货运增量十条举措，内容涵盖市场营销、政策实施落地、重点项目开发、运力保障等方面，或有望通过多维结构优化保障运量稳健。此外，基于自身线路运距优势，我们认为大秦吨公里运输费率或有望维稳。 投资建议：关注大秦铁路的稳健股息价值。公司 2023 年归母净利润 119.30亿元，同比增长 6.6%；24Q1 归母净利润 30.46 亿元，同比下降 16.7%，业绩的变动和运量的变化基本一致。经营方面，公司 2024 年将聚焦大宗客户和大宗物资，用好公转铁、排队装车等政策和机制，抓牢大宗“基本盘”；聚焦省内重点企业原材料、产成品，及矿石、铝钒土等集疏港货源，“一企一策”制定物流总包方案；统筹通道能力，优化大秦线运输组织方案，提高设备保障能力；推进焦炭、白货集装化运输，持续做大班列运量、提升运行品质。分红方面，根据公司 23 年利润分配预案，每股股利（税前）为0.44 元，分红总额 69.29 亿元，分红比例 58.1%。展望未来，公司制订《23-25年股东分红回报规划》，承诺每年现金分红总额占归母净利润比例不低于55%，或有望延续股息价值。  疆煤外运：迎来运量高增，关注广汇物流能源物流业绩增长兑现 疆煤外运或为大势所趋。1）生产端：24Q1 新疆原煤产量 1.22 亿吨，同比增长 7.6%，占全国原煤产量比重同比提升 1.2 个百分点至 11.0%。我们认为，疆煤受益于其已探明煤炭储量丰富、疆内煤炭分布集中、埋藏浅煤厚大且含煤层数多、高燃烧环保性等优势，在煤价中枢中长期抬升的大背景下有望赢得更多市场份额。2）运输端：2023 年疆煤铁路外运 6022.7 万吨，同比增长 9.5%；24Q1 疆煤铁路外运 2279.1 万吨，同比增长 59.8%。我们认为，未来随着北疆区域疆煤外运重要铁路线扩容改造陆续推进带来更多时刻能力以及国铁货运车皮供给边际宽松，外运能力或有望稳步提升。3）需求端：疆煤重点终端消费地以西北和川渝地区为主，甘肃、宁夏、川渝的原煤缺口都呈现逐步放大趋势，未来随当地产业转移、资源衰减、安监趋严等因素影响，我们预计重点消费地对疆煤的需求有望维持坚挺。 投资建议：关注疆煤外运铁路龙头广汇物流，公司顺应疆煤外运大趋势切入能源物流业务，基本面有望改善，“铁路+基地”战略驱动的价值空间有望兑现。