第一季度收入增长23%，毛利率环比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月04日买 入百隆东方（601339.SH）第一季度收入增长 23%，毛利率环比提升核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002基础数据投资评级买入(维持)合理估值6.20 - 6.80 元收盘价5.75 元总市值/流通市值8625/8625 百万元52 周最高价/最低价6.69/4.09 元近 3 个月日均成交额34.57 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百隆东方（601339.SH）-品牌去库存影响订单，2023 年盈利承压》 ——2024-04-17《百隆东方（601339.SH）-第三季度收入同比增长 6%，实际盈利水平改善》 ——2023-11-01《百隆东方（601339.SH）-二季度收入同比降幅收窄，盈利水平环比改善》 ——2023-08-18《百隆东方（601339.SH）-2023 年一季度收入同比下滑 25%，环比趋势向好》 ——2023-05-03《百隆东方（601339.SH）-2022 年净利润增长 14%，毛利率维持较好水平》 ——2023-04-122024 第一季度收入增长 23%，毛利率环比改善至 5.9%。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。2024 第一季度公司收入增长 23.5%至 18.3 亿元，归母净利润下降 4.5%至 0.8 亿元，扣非净利润亏损 750 万元（2023 第一季度盈利7680 万元）。第一季度毛利率 5.9%，同比减少 7.4 百分点，主要由于 2023年第一季度订单价格水平较高，随后订单价格受行业竞争加剧影响，若剔除存货减值后转销的影响，2023 第二季度为负毛利，第三季度和第四季度毛利率均为低单位数，2024 第一季度随着价格水平小幅改善，毛利率环比改善至5.9%。公司加强费用管控，费用率同比下降 2 百分点，主要是管理费用率下降。第一季度公司资产处置收益 1.1 亿元，占收入比重 6.1%。因此，归母净利率同比下降 1.3 百分点至 4.4%。公司经营情况健康，库存改善，现金流充足。第一季度公司实现经营活动现金流净额 2.8 亿元，自由现金流 2.8 亿元。报表存货同比减少 16%，存货周转天数同比下降 135 天至 244 天。展望：近期行业景气度回升，售价有望逐步提升，看好盈利水平修复。随着海外品牌去库存进入尾声，行业景气度回升，公司在今年春节后逐步上调产品售价，预计第二季度开始毛利率有望得到较明显改善，下半年盈利水平将进一步好转。风险提示：品牌持续去库存、原料价格大幅波动、疫情反复、系统性风险。投资建议：海外纱线产能竞争优势明显，短期关注盈利修复趋势。公司早期在越南布局纱线产能，形成低成本和低贸易壁垒优势，未来将继续在越南扩张，巩固竞争力。短期看，公司第一季度毛利率环比提升符合预期，随着行业景气度好转、价格水平回升，业绩低谷期正逐步过去，今年第二季度开始业绩有望得到较明显修复。维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为5.1/7.6/8.4 亿元，同比增长 1%/49%/10%，每股净资产 6.6、6.7、6.9 元。维持目标价 6.2-6.8 元，对应 2024 年 0.95-1.0x PB，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,9896,9147,7438,5479,086(+/-%)-10.1%-1.1%12.0%10.4%6.3%净利润(百万元)1563504507757835(+/-%)14.0%-67.7%0.6%49.3%10.2%每股收益（元）1.040.340.340.500.56EBITMargin20.3%3.2%5.3%8.7%8.9%净资产收益率（ROE）15.5%5.1%5.1%7.5%8.0%市盈率（PE）5.316.416.310.99.9EV/EBITDA7.218.517.912.411.8市净率（PB）0.820.850.840.820.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增长（亿元，%）图2：公司归母净利润及增长（亿元，%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率水平图4：公司费用率水平资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转天数图6：公司经营活动现金流净额、资本支出（亿元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：海外纱线产能竞争优势明显，短期关注盈利修复趋势公司早期在越南布局纱线产能，形成低成本和低贸易壁垒优势，未来将继续在越南扩张，巩固竞争力。短期看，公司第一季度毛利率环比提升符合预期，随着行业景气度好转、价格水平回升，业绩低谷期正逐步过去，今年第二季度开始业绩有望得到较明显修复。维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 5.1/7.6/8.4 亿元，同比增长 1%/49%/10%，每股净资产 6.6、6.7、6.9 元。维持目标价 6.2-6.8 元，对应 2024年 0.95-1.0x PB，维持“买入”评级。表1：盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,9896,9147,7438,5479,086(+/-%)-10.1%-1.1%12.0%10.4%6.3%净利润(百万元)1563504507757835(+/-%)14.0%-67.7%0.6%49.3%10.2%每股收益（元）1.040.340.340.500.56EBITMargin20.3%3.2%5.3%8.7%8.9%净资产收益率（ROE）15.5%5.1%5.1%7.5%8.0%市盈率（PE）5.517.117.011.410.3EV/EBITDA7.418.918.312.712.1市净率（PB）0.860.880.870.850.83资料来源：wind，国信证券经济研究所预测表2：可比公司估值表公司公司投资收盘价BPSPB代码名称评级人民币2023A2024E2025E2023A2024E2025E601339.SH百隆东方买入5.756.536.606.750.880.870.85可比公司603055.SH台华新材买入11.134.935.456.092.262.041.83002042.SZ华孚时尚无评级4.773.623.793.911.321.261.22平均值1.791.651.52资料来源：wind，国信证券经济研究所。备注：无评级公司的 BPS 预