一季度毛利率环比提升，出海与高端化进程持续推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月04日买 入比亚迪（002594.SZ）一季度毛利率环比提升，出海与高端化进程持续推进核心观点公司研究·财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞联系人：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价218.50 元总市值/流通市值636085/494323 百万元52 周最高价/最低价276.58/162.77 元近 3 个月日均成交额2677.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《比亚迪（002594.SZ）-2023 年净利润同比增长 81%，出口与高端化打开新空间》 ——2024-03-31《比亚迪（002594.SZ）-前三季度归母净利润同比增长 129%，品牌高端化及出口贡献增量》 ——2023-11-03《比亚迪（002594.SZ）-业绩稳健增长，品牌高端化布局持续推进》 ——2023-08-30《比亚迪（002594.SZ）-发布越野品牌方程豹，产品矩阵个性化升级》 ——2023-08-18《比亚迪（002594.SZ）-上半利润预增 192%-225%，盈利能力持续提升》 ——2023-07-17一季度归母净利润同比增长 11%，龙头车企业绩稳健。比亚迪 24Q1 实现营收1249.4 亿元，同比+42%，实现新能源汽车销量 62.6 万辆，同比+13.4%，其中出口销量 9.8 万辆，同比+153%。24Q1 比亚迪实现归母净利润 45.7 亿元，同比+10.6%，环比-47.3%，实现扣非净利润 37.5 亿元，同比+5.2%，环比-58.8%。整体看比亚迪凭借多方位布局品牌力、持续扩大规模优势和强大产业链控本能力，一季度盈利能力相对稳健。一季度毛利率环比提升，强控本能力下盈利能力相对稳定。24Q1 比亚迪毛利率 21.9%，同比+4.0pct，环比+0.7pct，预计毛利率的提升主要系 1）供应链降本；2）高端车与出口销量提升所致；费率方面，24Q1 公司销售/管理/研发/财务费率 5.4%/3.0%/8.5%/-0.2%，同比+1.6/+0.2/+3.3/-0.2pct，环比+1.0/+1.2/+0.4/+0.0pct，研发费用增长系公司持续重视研发投入（云辇、天神之眼、易四方等），并为高级别智驾的做研发储备（1 月发布璇玑架构）。单车营收及利润角度，剔除比亚迪电子影响测算 24Q1 单车收入 14.1 万元，环比-1.0 万元（主要系荣耀版推出影响），单车归母净利润 0.67 万元，环比-0.18 万元，同比-0.03 万元，单车扣非净利润 0.54 万元，环比-0.36 万元，同比-0.06 万元；在主流车型整体降价背景下，得益于扎实的成本管控能力+碳酸锂下降+出口及高端化车型占比持续提升等，公司单车利润下滑幅度优于 ASP 下降幅度，整体基本实现单车盈利环比企稳。展望后市：荣耀版发布稳定基本盘，高端化+出口战略持续推进。1）王朝海洋基本盘：开年以来，公司陆续发布荣耀版车型，性价比凸显，销量基本盘有望稳中有升；高端化方面，仰望（稳定月销 1000 辆+），腾势（D9 稳定，N7 新款上市），方程豹销量稳定推进高端化，叠加新车型的持续推出（豹3/8），销量有望持续突破；同时公司加大对汽车智能化的投入；出口方面：23 年公司出口 25.2 万辆，同比+458%，24 年乘用车 1-3 月累计出口 9.8 万辆，同比+153%；盈利能力层面：出口放量+高端化车型占比提升+基本盘稳固保障规模效应+供应链降本，叠加碳酸锂价格低位，公司盈利能力企稳。风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。投资建议：比亚迪深度布局三电技术，发布会荣耀版车型稳固基本盘，加速开启高端化进程与品牌出海进程，维持盈利预测，预计 24/25/26 年归母净利润 353/414/497 亿元，对应 EPS 分别为 12.13/14.21/17.08 元，对应PE 分别为 18/15/13x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)424,061602,315704,049832,261981,492(+/-%)96.2%42.0%16.9%18.2%17.9%净利润(百万元)166223004135306.641363.149730.8(+/-%)445.9%80.7%17.5%17.2%20.2%每股收益（元）5.7110.3212.1314.2117.08EBITMargin5.0%5.5%5.6%5.6%5.9%净资产收益率（ROE）14.97%21.64%20.85%20.18%20.06%市盈率（PE）38.321.218.015.412.8EV/EBITDA24.615.518.916.614.8市净率（PB）5.734.583.763.102.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2一季度归母净利润同比增长 11%，龙头车企业绩稳健。比亚迪 24Q1 实现营收 1249.4亿元，同比+42%，实现新能源汽车销量 62.6 万辆，同比+13.4%，其中出口销量 9.8 万辆，同比+153%。24Q1 比亚迪实现归母净利润 45.7 亿元，同比+10.6%，环比-47.3%，实现扣非净利润 37.5 亿元，同比+5.2%，环比-58.8%。整体看比亚迪凭借多方位布局品牌力、持续扩大规模优势和强大产业链控本能力，一季度盈利能力相对稳健。。图1：比亚迪营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：比亚迪单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：比亚迪归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：比亚迪单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理24Q1 比亚迪毛利率 21.9%，同比+4.0pct，环比+0.7pct，预计毛利率的提升主要系 1）供应链降本；2）高端车与出口销量提升所致；费率方面，24Q1 公司销售/管理/研发/财 务 费 率 5.4%/3.0%/8.5%/-0.2% ， 同 比 +1.6/+0.2/+3.3/-0.2pct ， 环 比+1.0/+1.2/+0.4/+0.0pct，研发费用增长系公司持续重视研发投入（云辇、天神之眼、易四方等），并为高级别智驾的做研发储备（1 月发布璇玑架构）。单车营收及利润角度，剔除比亚迪电子影响测算 24Q1 单车收入 14.1 万元，环比-1.0万元（主要系荣耀版推出影响），单车归母净利润 0.67 万元，环比-0.18 万元，同比-0.03 万元，单车扣非净利润 0.54 万元，环比-0.36 万元，同比-0