2023A-2024Q1业绩点评：跨境电商持续高增，制造业务逐步修复

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 恒林股份(603661) 2023A&2024Q1 业绩点评： 跨境电商持续高增，制造业务逐步修复 事件： 恒林股份发布 2023 年年报&2024Q1 季报：2023 年公司实现营收 81.95 亿元，同比+25.78%，实现归母净利润 2.63 亿元，同比-26.60%，扣非净利润2.35 亿元，同比-27.32%；Q4 公司实现营收 24.19 亿元，同比+28.34%，实现归母净利润-1.03 亿元，扣非净利润-1.03 亿元，主要系 2023 年计提减值 2.8 亿元。2024Q1 公司实现营收 23.54 亿元，同比+38.98%，实现归母净利润 1.03 亿元，同比+31.20%，扣非归母净利润 1.03 亿元，同比+33.96%。 ➢ 跨境电商拥抱多平台，制造业务拓张新版图 公司跨境电商涵盖 Amazon 等美国线上零售平台和 Tiktok、TEMU 等国内出海电商平台，并于北美设立了 5 个仓储配送中心，2023 年电商业务持续实现高增，营收 16.21 亿元，同比+60.50%，其中 Tiktok 家居类目销量排名首位。制造端永裕 14.9 亿收入并表带动营收增长，2023 年 ODM/OEM 业务营收 48.15 亿元，同比+29.09%，剔除永裕影响后 ODM/OEM 营收同比-9.66%。2023 年公司业务已扩至中东、南美地区，后续补库需求有望修复代工业务。 ➢ 效能提升修复毛利率，减值扰动表观业绩 公司 2023 年加强供应链管理，建立全集团物料数据库，统一询价、大规模集采降低采购成本，整体毛利率提升 2pct 至 23.78%。2023Q4 净利润转亏，2023A 净利率下滑 1.84pct 至 3.39%，主要系 2023 年受存货跌价及厨博士业务影响，公司信用及资产减值计提 2.8 亿，扰动表观业绩。期间费率有所上行，主要系 2023 年销售费率提升（同比+0.40pct）。2024Q1 公司继续投入市场推广费以拓渠道，销售费用同比+91.94%，销售费率同比+3.70pct。 ➢ 永裕子公司影响现金流，营运能力表现稳定 公司 2023A/2024Q1 分别实现经营现金流净额 4.47/1.58 亿元，同比-29.10%/+146.97%，受永裕等子公司及其他营业单位支付的现金增加影响，2023 年实现投资活动现金流净额-7.15 亿元，同比-116.77%，应收账款/应付账款/存货周转天数分别为 55.11/84.14/101.59 天，营运能力表现稳定。2024Q1 公司营收利润均实现 30%+增速，主要系跨境电商仍保持强劲势头，未来美国地产回暖预期下 PVC 地板收入有望提升，ODM/OEM 业务有望修复。 ➢ 盈利预测、估值与评级 公司跨境电商持续高速增长，制造板块后续有望受益于海外地产需求回暖而得到修复，降本增效有望改善盈利，上调 2024-2026 年营业收入分别为104.25/125.52/148.68 亿，同比分别+27.21%/+20.41%/+18.46%，归母净利润分别为 5.41/6.74/8.11 亿，同比分别+105.58%/+24.52%/+20.37%，EPS为 3.89/4.84/5.83 元，3 年 CAGR 为 45.52%。公司多品类布局践行大家居战略，给予 2024 年 13 倍 PE，对应目标价 50.57 元，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期；原材料价格波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6515 8195 10425 12552 14868 增长率（%） 12.76% 25.78% 27.21% 20.41% 18.46% EBITDA（百万元） 691 723 923 1059 1201 归母净利润（百万元） 353 263 541 674 811 增长率（%） 4.50% -25.44% 105.58% 24.52% 20.37% EPS（元/股） 2.54 1.89 3.89 4.84 5.83 市盈率（P/E） 17.0 22.9 11.1 8.9 7.4 市净率（P/B） 1.8 1.8 1.6 1.4 1.2 EV/EBITDA 8.2 11.9 8.9 7.5 6.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 04 月 29 日收盘价 证券研究报告 2024 年 04 月 30 日 行 业： 轻工制造/家居用品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 43.45 元 目标价格： 50.57 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 139.07/139.07 流通 A 股市值(百万元) 6,042.46 每股净资产(元) 25.14 资产负债率(%) 64.87 一年内最高/最低(元) 52.99/29.59 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：戚志圣 执业证书编号：S0590523120002 邮箱：qizhsh@glsc.com.cn 相关报告 -30%-3%23%50%2023/52023/92023/122024/4恒林股份沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 图表1：2023 年公司营收 81.95 亿元，同比+25.78% 图表2：2023 年归母净利润 2.63 亿元，同比-25.44% 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：公司 23Q4 营收同比+28.34%，24Q1+38.98% 图表4：23Q4 归母净利润同比-269.58%，24Q1+31.20% 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：2023 年恒林股份分产品、区域及渠道销售表现（亿元） 营业收入 营业成本 毛利率 营业收入 YOY 营业成本 YOY 毛利率变动 分产品 办公家具 34.70 26.57 23.43% 3.60% 0.89% 2.06pct 软体家具 12.87 9.37 27.25% 2.99% -5.42% 6.47pct 板式家具 11.21 9.10 18.82% -17.66% -12.75% -4.57pct 新材料地板 14.90 11.94 19.85% 557.21% 623.31% -7.32pct 其他 8.03 5.32 33.73% 158.71% 113.48% 14.04pct 分地区 境外 66.41 50.58 23.84% 33.96% 30.08% 2.27pct 境内 15.31 11.73 23.39% -0.63% -1.71% 0.85pct 分销售 OEM、ODM 48.15 38.25 20.57% 29.09% 21.73%