固收：新“国九条”对转债策略有何影响

东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 20240422 新“国九条”对转债策略有何影响 2024 年 04 月 22 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《资金空转和实际利率过高背后的结构分化》 2024-04-21 《财政视角下地方债和城投债付息压力的探究与思考》 2024-04-15 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 后市观点及投资策略： ◼ 上周（0415－0419）海外美国股、债双杀进入第三周，按照我们的认知，围绕“再滞胀”的交易正在扩大—包括美债这一锚资产在内的—大部分资产的波动率，边际上市场分歧仍在增加而非趋向弥合，建议增加传统避险类资产的配置比例，包括但不限于黄金、日元。美债方面，短期美债 10Y 上破顶概率大增，长期美债 10Y 下破底概率大增，存在左侧布局空间。 ◼ 海外风险资产全面回调，叠加以伊冲突升级及前周新“国九条”公布带来的短期市场情绪波动，上周国内权益市场波动有所加剧，尤其小微盘短期受波及较大。 ◼ 转债策略角度，建议一方面增加大盘配置比例，另一方面增加小盘投研力量，寻找错杀标的。 ◼ 具体而言，1）转债存量规模预计进一步下降。自 2023 年 8 月再融资政策有所收紧后，24Q1 转债供给仅 86 亿元，为 2018Q1－2023Q1 以来最小；同时，由于转债退出规模并不小于 2018Q1－2023Q1 中的任何一个季度，24Q1 净供给是自 2018 年以来首次为负；伴随新“国九条”公布，短期再融资松绑的概率有所下降，24Q2 转债存量规模或进一步下降；2）仍继续建议底仓标的方面，低价大盘成长对低价大盘价值的替换。存量规模下降，配置资金总量保持不变的前提下，再配置需求会如何倾斜？我们认为报团低价大盘概率较大，同时我们建议谨慎从低价大盘价值标的，适度轮动到弹性相对较大的低价大盘成长标的；3）小盘标的面临定价失锚风险，部分优质标的存在错杀，可通过再评估小盘标的债底/股底，重构定价锚，以获得超额收益。 ◼ 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险； 4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 东吴证券研究所 2 / 15 内容目录 1. 周度市场回顾 ...................................................................................................................................... 4 1.1. 权益市场总体上涨，少数行业上涨......................................................................................... 4 1.2. 转债市场整体下跌，少数行业上涨......................................................................................... 6 1.3. 股债市场情绪对比................................................................................................................... 11 2. 后市观点及投资策略 ........................................................................................................................ 14 3. 风险提示 ............................................................................................................................................ 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 东吴证券研究所 3 / 15 图表目录 图 1： 中证转债和万得全 A 涨跌情况对比 .......................................................................................... 4 图 2： 本周各指数涨跌幅（单位：%） ............................................................................................... 4 图 3： 本周三大指数日涨跌幅（单位：%） ....................................................................................... 5 图 4： 每日两市成交额（单位：亿元）............................................................................................... 5 图 5： 本周 A 股市场各行业涨跌幅（单位：%） .............................................................................. 6 图 6： 本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） ........................................................................... 7 图 7： 本周转债市场成交额（单位：亿元）....................................................................................... 7 图 8： 本周转债成交额前十名（单位：亿元）................................................................................... 7 图 9： 转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） ............................................... 8 图 10： 转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） .................................................................