2023年报点评：投影需求短期承压，期待海外突破内需复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月29日买 入极米科技（688696.SH）2023 年报点评：投影需求短期承压，期待海外突破内需复苏核心观点公司研究·财报点评家用电器·黑色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价93.23 元总市值/流通市值6526/6526 百万元52 周最高价/最低价180.98/70.22 元近 3 个月日均成交额63.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《极米科技（688696.SH）-2022 年报&2023 年一季报点评：内销短期承压，外销快速开拓》 ——2023-05-03《极米科技（688696.SH）-2022 年度业绩快报点评：四季度收入降幅收窄，盈利环比显著改善》 ——2023-03-02《极米科技（688696.SH）-新一轮股权激励覆盖面加大，2023年基本面有望底部向上》 ——2023-01-11《极米科技（688696.SH）-2022 年三季报点评：内销 DLP 市场受挤压，费用投入拖累盈利》 ——2022-10-28《极米科技（688696.SH）-2022 年中报点评：海外收入放量增长，所得税调整增厚利润》 ——2022-08-23经营有所承压。公司 2023 年实现营收 35.6 亿/-15.8%，归母净利润 1.2 亿/-76.0%，扣非归母净利润 0.7 亿/-84.6%。其中 Q4 收入 11.3 亿/-15.3%，归母净利润 0.3 亿/-80.0%，扣非归母净利润 0.3 亿/-84.4%。公司拟每 10股派发现金股利 3 元，加上公司 2023 年回购股份金额，合计分红率为 31%。长焦投影收入下降，互联网增值服务收入增长超 50%。行业需求承压，2023年我国投影机出货量下降 6.2%，销售额下降 25.6%（IDC 数据）。公司投影整机收入下滑 18.5%至 32.1 亿，其中长焦投影收入下降 21.5%至 28.7 亿，创新产品收入增长 18.3%至 1.9 亿，超短焦产品收入增长 28.8%至 1.5 亿。均价方面，长焦投影均价下降9.2%至3044元，创新产品均价上涨5.8%至4805元，超短焦产品均价下降 51.6%至 7462 元。创新产品量价齐升预计主要系阿拉丁投影灯由 2B 销售转为 2C；超短焦产品量升价跌主要系公司发布超短焦投影 M1 与艺术电视 Mira。公司互联网增值服务收入增长 53.1%至 1.5 亿，主要系公司国内引入爱奇艺及芒果媒体资源，提升付费会员占比；海外《西瓜游戏》放量。公司配件收入增长 8.6%至 1.7 亿，实现平稳增长。国内拓展多渠道，海外实现较快增长。公司在国内加速拓展线上线下渠道，2023 年抖音平台收入实现翻倍以上增长，线下直营店加速扩张，覆盖一二线城市。公司在海外已进入 Best Buy、MediaMarkt、Saturn、茑屋家电等各国零售渠道，海外收入同比增长 15.6%至 9.1 亿，延续较快增长趋势。营销力度加大，盈利有所承压。公司 2023 年毛利率同比-4.7pct 至 31.2%，Q4 毛利率同比-5.9pct 至 27.9%，主要系公司性价比产品占比提升。公司加大营销及研发投入，2023 年销售/研发/管理/财务费用率同比分别+4.0/+1.8/+0.9/-0.4pct 至 18.1%/10.7%/4.2%/-0.9%；Q4 销售/研发/管理/财务费用率同比分别+4.0/+0.3/-0.1/+2.4pct。叠加计提存货减值损失等，公司归母净利率同比下降 8.5pct 至 3.4%，Q4 净利率下降 9.8pct 至 3.0%。产品持续创新迭代，静待经营拐点。公司坚持以产品创新开拓海内外市场，发布 RS 10 Ultra、RS Pro 3、Play 3 及 Play 5 等中高低各价格段的新品，推出护眼三色激光、鹰眼计算光学、全自动云台等多项创新性技术。随着公司在多价格段的产品布局日益完善及国内需求复苏，经营有望企稳回升。风险提示：行业竞争加剧；海外发展不及预期；国内需求复苏不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内外智能投影行业需求，调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.2/3.1/4.1 亿（前值为 3.3/4.1/-亿），同比增长 80%/42%/31%，对应 PE 为 30/21/16 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,2223,5574,0044,5585,128(+/-%)4.6%-15.8%12.6%13.8%12.5%净利润(百万元)501121217309406(+/-%)3.7%-76.0%80.5%42.1%31.4%每股收益（元）7.161.723.114.415.80EBITMargin9.0%-2.6%1.8%4.0%5.6%净资产收益率（ROE）16.0%3.9%6.7%9.0%11.0%市盈率（PE）1354302116EV/EBITDA19.6-577.450.229.221.7市净率（PB）2.082.092.011.901.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）688007.SH光峰科技19.57910.220.370.650.8287.753.430.323.91.1买入688696.SH极米科技93.23651.723.114.415.8054.230.021.116.10.8买入600060.SH海信视像27.46