2023年年报-2024年一季报点评：营收稳健增长，盈利能力显著提升，高分红回馈股东

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月29日买 入公牛集团（603195.SH）2023 年年报&2024 年一季报点评：营收稳健增长，盈利能力显著提升，高分红回馈股东核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价116.50 元总市值/流通市值103865/103450 百万元52 周最高价/最低价158.50/87.78 元近 3 个月日均成交额145.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《公牛集团（603195.SH）-民用电工行业引领者，新老业务高效协同》 ——2024-03-12《公牛集团（603195.SH）-业绩增长稳健毛利率同比提升，新能源产品增速快》 ——2023-04-28《公牛集团（603195.SH）-民用电工行业领军者，新老业务与渠道协同并进》 ——2023-02-14《公牛集团（603195.SH）-第三季度收入增长 14%，新业务和渠道拓展顺利》 ——2022-10-30《公牛集团（603195.SH）-新业务新渠道拓展顺利，传统业务彰显韧性》 ——2022-08-22收入稳健增长，业绩表现亮眼，延续高分红。2023 年公司实现营收 156.9亿/+11.5%，归母净利润 38.7 亿/+21.4%，扣非归母净利润 37.0 亿/+27.5%；2023Q4 收入 40.9 亿/+13.3%，归母净利润 10.6 亿/+27.8%，扣非归母净利润10.8 亿/36.5%；2024Q1 收入 38.0 亿/+14.1%，归母净利润 9.3 亿/+26.3%，扣非归母净利润 8.2 亿/+26.7%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 31元，合计拟派发 27.6 亿，现金分红率 71.4%；同时拟每 10 股以资本公积金转增 4.5 股，转增后总股本增加至 12.9 亿股。传统主业优势夯实，新能源快速增长。1）电连接：全年收入 73.9 亿/+4.8%，毛利率 40.9%/+6.6pct，公司持续推动产品焕新巩固优势地位，电连接业务实现稳健增长，共拥有 75 万多家五金渠道、25 万多家数码渠道售点；2）智能电工照明：2023 年收入 79.0 亿/+15.4%，毛利率 45.8%/+3.9pct，目前装饰渠道售点超 12 万家，沐光门店已基本覆盖省会城市、大部分地级市与经济发达区域，公司致力于打造以无主灯为核心的高端产品生态，推进旗舰店与新零售的渠道变革，实现了穿越周期的持续增长；3）新能源业务：2023年收入 3.8 亿/+148.6%，毛利率 34.2%/+1.8pct，新能源产品线快速丰富，逐步建立起技术、供应链与渠道等全方位的竞争优势，实现高增长。结构升级&降本增效，盈利能力显著提升。2023 年毛利率 43.2%/+5.2pct，净 利 率 为 24.7%/+2.0pct ； 2024Q1 毛 利 率 42.2%/+5.0pct ， 净 利 率24.5%/+2.4pct。盈利能力提升预计主因原材料价格下降、产品结构升级与采购、制造端的持续降本增效，公牛业务管理体系 BBS 已成为驱动创新增长与降本增效的强大引擎。费用端控制优异，2024Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率为 7.4%/4.2%/4.5%/-0.7%，同比+1.1pct/0.2pct/0.7pct/-0.1pct。发布 2024 年股权激励计划与特别人才持股计划。股权激励计划拟授予限制性股票数量 243 万股/占比 0.27%，特别人才持股计划预计涉及标的股票不超过 32.6 万股/占比 0.04%，解锁目标均为考核年度的营收或净利润不低于前三个会计年度的均值且不低于前两个会计年度均值的 110%。风险提示：新业务与渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。公司核心品类稳居行业第一，形成强大的品牌效应和渠道布局，看好新老业务及新老渠道协同并进。调整盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 44.7/51.5/59.5 亿（前值 43.9/50.0/-亿），同比+16%/15%/15%，摊薄EPS=5.02/5.78/6.67 元，对应 PE=23/20/18x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)14,08115,69518,08020,56323,179(+/-%)13.7%11.5%15.2%13.7%12.7%归母净利润(百万元)31893870447351545949(+/-%)14.7%21.4%15.6%15.2%15.4%每股收益（元）5.304.345.025.786.67EBITMargin23.8%27.3%28.0%28.0%28.7%净资产收益率（ROE）25.7%26.8%26.8%27.5%28.2%市盈率（PE）22.026.823.220.217.5EV/EBITDA20.724.120.517.915.7市净率（PB）5.657.196.235.544.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价（元）总市值（亿元）EPSPEPEG投资评级22A23A24E25E22A23A24E25E（24E）603899.SH晨光股份34.2316.91.41.72.02.324.820.717.414.70.9买入603833.SH欧派家居61.5374.84.45.05.56.114.012.411.110.01.0买入603515.SH欧普照明16.8125.71.01.21.41.616.213.611.910.70