公司一季度业绩为全年发展夯实了基础

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 1 MN 2024 年 4 月 29 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 中际旭创 (300308 CH) 公司一季度业绩为全年发展夯实了基础 中际旭创公布了 2023 财年和 2024 年一季度业绩，总体超出我们和市场的预期。公司 2023 财年收入同比增长 11.2% 至 107 亿元人民币，净利润同比增长77.6% 至 22 亿元人民币。一季度收入同比增长 163.6% 至 48 亿元人民币，净利润同比大幅增长 303.8% 至 10 亿元人民币。公司出色的业绩主要得益于其高速光模块（特别是 400G 和 800G）的强劲需求，占 2023 财年总收入 90%以上。我们将中际旭创的目标价上调至 183 元人民币，对应 2024 年 30 倍预测市盈率，并维持“买入”评级。  400G 光模块出货量强劲，推动一季度收入增长；预计 800G 光模块出货量将在今年逐季增长。受益于海外强劲的需求，公司一季度收入同比增长 164%，环比增长 31%。我们预计随着公司产能的如期扩张（供应端）与高科技企业对 AI 基础设施的持续投资（需求端），公司 800G 光模块的出货量将从今年二季度开始加速增长。同时，管理层指出，公司 1.6T 产品目前正在接受海外重点客户认证，预计将于今年下半年完成认证，并进入到客户下单环节。公司预期在下半年开始会看到规模上量。  中际旭创一季度的增长显示：1）公司受供应链瓶颈的影响低于预期，高速光模块正常交付；2）AI 需求将持续强劲。我们将公司 2024E/25E 年的收入预 测 分 别 上 调 25%/44% 。 同 时 ， 由 于 一 季 度 毛 利 率 下 跌 ， 我 们 将2024/2025E 的毛利率略微下调 0.2/0.3 个百分点。毛利率下跌的原因包括：1）公司一季度高速光模块产品组合结构的变动（400G 占比较高），以及2）年初产品定价调整等因素的影响。总体而言，随着 800G 光模块的加速出货，我们预计公司毛利率将逐季改善。我们对公司 2024 年整体毛利率维持在 33.8%的水平持乐观态度。  维持 “买入 ”评级，目标价上调至 183 元人民币。我们将公司 2024E/25E 年的收入预测上调 25%/44%，净利润预测上调 35%/59%。新目标价基于2024E 年 30 倍预测市盈率，接近 5 年历史平均远期市盈率（29 倍）。我们对公司未来发展持乐观看法，原因包括：1）大型云厂商对 400G/800G 光模块的需求依旧强劲；2）关键零部件供应瓶颈得以改善，公司正在扩大 800G光模块产能；3）本次定价调整好于预期；4）汇率影响（公司 85%的收入来自海外）。综上所述，我们认为中际旭创是 AI 投资浪潮的核心受益标的之一，考虑其在光模块市场中的领先地位和先发优势，我们认为公司后续业务增速将保持强劲增长。 目标价 183.00 人民币 (此前目标价 136.00 人民币) 潜在升幅 15.6% 当前股价 158.36 人民币 中国半导体 杨天薇, Ph.D (852) 3916 3716 lilyyang@cmbi.com.hk 张元圣 (852) 3761 8727 kevinzhang@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万人民币） 127,131.4 3 月平均流通量(百万人民币） 4,660.4 52 周内股价高/低(百万人民币) 179.99/72.54 总股本 (百万) 802.8 资料来源： FactSet 股东结构 山东中际投资控股有限公司 11.3% 王伟修 6.2% 资料来源： 港交所 股价表现 绝对回报 相对回报 1 -月 -5.6% 0.3% 3 -月 41.9% 36.2% 6 -月 68.3% 81.6% 资料来源： FactSet 股份表现 资料来源：FactSet 财务资料 (截至 12 月 31 日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 销售收入 (百万人民币) 9,642 10,718 22,594 29,657 31,870 同比增长 (%) 25.3 11.2 110.8 31.3 7.5 毛利率 (%) 29.3 33.0 33.8 32.7 31.4 净利润 (百万人民币) 1,224 2,174 4,904 6,319 6,446 同比增长 (%) 39.6 77.6 125.6 28.8 2.0 每股收益 (人民币) 1.54 2.80 6.11 7.87 8.03 市销率 (倍) 13.2 11.9 5.6 4.3 4.0 市盈率 (倍) 102.8 56.6 25.9 20.1 19.7 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 2024 年 4 月 29 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 中际旭创远期市盈率区间 资料来源: 公司数据, 招银国际环球市场预测 图 2: 中际旭创动态市盈率区间 资料来源: 公司数据, 招银国际环球市场预测 图 3: 招银国际预测 vs. 彭博一致预测 招银国际市场预测 市场预测 差值(%) 人民币 百万元 FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 销售收入 22,594 29,657 31,870 24,539 30,758 36,417 -8% -4% -12% 毛利润 7,636 9,704 9,993 7,974 9,983 12,290 -4% -3% -19% 净利润 4,904 6,319 6,446 4,460 5,564 7,369 10% 14% -13% 每股收益 (人民币) 6.11 7.87 8.03 5.39 6.75 8.99 13% 17% -11% 毛利率 33.8% 32.7% 31.4% 32.5% 32.5% 33.7% 1.3 ppt 0.3 ppt -2.4 ppt 净利率 21.7% 21.3% 20.2% 18.2% 18.1% 20.2% 3.5 ppt 3.2 ppt 0 ppt 来源: 彭博, 招银国际环球市场预测 图 4: 招银国际预测调整 新预测 过往预测 差值(%) 人民币百万元 FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 销售收入 22,594 29,657 31,870 18,074 20,524 NA 25% 44% NA 毛利润 7,636 9,704 9,993 6,144 6,782 NA 24% 43% NA 净利润 4,904 6,319 6,446 3,645 3,978 NA 35% 59% NA