2023年年报及2024年一季报点评：并表乐友增厚业绩 ，多场景多渠道稳步推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Main] 公司研究|日常消费|食品与主要用品零售Ⅱ 证券研究报告 孩子王(301078)公司点评报告 2024 年 04 月 29 日 [Table_Title] 并表乐友增厚业绩，多场景多渠道稳步推进 ——孩子王(301078) 2023 年年报及 2024 年一季报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季度报告。 点评：  24Q1 利润恢复增长，并表乐友增厚业绩 23 年公司实现营业收入 87.52 亿元，同比增长 2.73%，实现归母净利润 1.05亿元，同比减少 13.92%，剔除股权激励影响归母公司净利润同比增长55.70%。扣非归母净利润 0.63 亿元，同比减少 18.06%。23 年并购乐友贡献收入/净利润约 7 亿元/4843 万元。盈利能力方面，23 年公司毛利率为29.56%，同比微降 0.34pct，净利率为 1.38%，同比基本持平。公司整体费用管控良好，23 年期间费用率合计 28.14%，同比下降 0.48pct。其中，销售费用率为 20.70%，同比基本持平。管理费用率为 5.79%，同比上升0.68pct，研发费用率为 0.59%，同比下降 0.42pct，主要系公司数字化体系趋向成熟，研发人数下降所致。2024Q1 公司实现营业收入 21.94 亿元，同比增长 4.64%，归属母公司净利润 0.12 亿元，同比增长 53.55%。  母婴商品销售稳健增长，差异化供应链持续完善，自有品牌增速亮眼 分行业来看， 23 年母婴商品实现收入 75.76 亿元，同比增长 2.15%；供应商服务实现收入 6.06 亿元，同比基本持平；母婴服务实现收入 3.11 亿元，同比增长 23.98%；平台服务实现收入 1.16 亿元，同比增长 9.44%。23 年公司通过与各类母婴品牌商的深度合作，构建优质供应链，借助短链供应升级和定制化差异化专供商品，不断推出具有成本优势的差异化产品和明星单品，差异化供应链销售收入 8.19 亿元，同比增长 40.36%，其中自有品牌交易额同比增长 74.37%，为加盟拓展提供了强大的自有供应链支持。  全龄段生活馆积极打造，开放加盟布局下沉市场，线上业务增长良好 分渠道来看，23 年线下业务收入同比基本持平，年内共新增门店 54 家，关闭门店 57 家，期末门店 1025 家。孩子王保持大店模式并发挥专业服务优势。一方面，23 年成功完成了 3 家全龄段儿童生活馆的升级改造，单店交易额平均同比提升超 20%，消费人次平均增长近 30%，2024 年计划升级60 家，未来三年计划升级 200 家。另一方面，于下沉市场开放大店加盟模式，下半年有望实现快速推广。乐友发挥小店优势并加大下沉市场加盟模式发展，2024 年目标 200 家以上。23 年线上业务实现收入 11.45 亿元，同比增长 22.05%，截至 2023 年 12 月，公司累计会员人数超过 8700 万人。  投资建议与盈利预测 公司在母婴童行业占据头部地位，以门店为载体提供多元化一站式服务。随着线下消费经济复苏，以及公司持续推进全渠道融合，提升客户留存，加强供应链管理，不断扩大品牌优势，预计公司 2024-2026 年分别实现营收105.31/117.61/129.35 亿元，实现归母净利润为 2.53/3.63/4.44 亿元，EPS为 0.23/0.33/0.40 元/股，对应 PE 为 27x/19x/15x，维持“增持”评级。 ● 风险提示 开店进度不及预期风险、线上渠道拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、出生率下降风险等。 [Table_Invest] 增持|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 13.49 / 5.6 A 股流通股（百万股）： 635.19 A 股总股本（百万股）： 1109.74 流通市值（百万元）： 3995.37 总市值（百万元）： 6980.28 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-孩子王（301078）2023 年三季报点评：Q3 收入增速环比改善，双品牌协同完善市场布局》2023.11.01 《国元证券公司研究-孩子王（301078）2023 年中报点评：二季度利润端环比改善，收购乐友拓展北方市场》2023.08.31 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 联系人 徐梓童 电话 021-51097188-1866 邮箱 xuzitong@gyzq.com.cn -50%-32%-14%4%21%5/48/110/291/264/24孩子王沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8520.16 8752.59 10531.01 11761.31 12935.35 收入同比(%) -5.84 2.73 20.32 11.68 9.98 归母净利润(百万元) 122.11 105.12 253.40 362.70 443.75 归母净利润同比(%) -39.44 -13.92 141.07 43.13 22.35 ROE(%) 4.12 3.35 7.29 9.90 11.50 每股收益(元) 0.11 0.09 0.23 0.33 0.40 市盈率(P/E) 55.80 64.82 26.89 18.79 15.36 资料来源：Wind,国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 图 1：2019-2023 公司收入及增速 图 2：2019-2023 公司归母净利润及增速 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 图 3：2019-2023 公司期间费用率 图 4：2019-2023 公司毛利率和净利率 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 82.4383.5590.4985.2087.5323.56%1.37%8.30%-5.84%2.73%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%788082848688909220192020202120222023营业收入(亿元）营收同比（右轴）3.773.912.021.221.0536.76%3.61%-48.44%-39.44%-13.92%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50