2023年顺利收官，量价齐增仍可期

公司研究公司财报点评证券研究报告白酒Ⅲ2024 年 04 月 28 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明五粮液（000858.SZ）2023 年顺利收官，量价齐增仍可期投资要点：事件：公司发布 23 年年报及 24Q1 季报。23 年公司实现营收 832.72亿元，同增 12.58%;实现归母净利润 302.11 亿元，同增 13.19%。单季度来看，23Q4 实现营收 207.36 亿元，同增 14.00%；实现归母净利润 73.78 亿元，同增 10.07%。24Q1 实现营收 348.33 亿元，同增 11.86%；实现归母净利润 140.45 亿元，同增 11.98%。考虑到春节错期影响，23Q4+24Q1 公司合计营收/归母净利润分别为 555.69/214.23 亿元，分别同增 12.65%/11.33%。23 年主要依靠销量驱动成长，成熟市场增长更稳健。分产品看，23 年五粮液/其他酒分别实现营收 628.04/136.43 亿元，同比分别增长 13.50%/11.58%。分量价看，五粮液 23 年实现销量 3.87万吨，销量/吨价分别变化+17.98%/-3.80%；其他酒实现销量 12.04 万吨，销量/吨价分别变化+27.60%/-12.56%，五粮液和其他酒吨价均有下滑，增长主要依靠销量。分区域看，公司东部/南部/西部/北部/中部区域白酒业务分别实现营 收 223.89/68.10/262.15/80.74/129.58 亿 元 ， 同 比 分 别 变 化+17.92%/-8.97%/+21.71%/-4.04%/+16.30%，成熟市场的增长贡献更大。分销售模式看，公司经销/直销渠道分别实现营收 459.85/304.62 亿元，同比分别增长 13.56%/12.53%。公司全年新增核心终端 2.6 万家，启动“三店一家”建设，目前专卖店数量超过 1600 家。费用管控良好，盈利能力维持向上。费 用 端 ， 23 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为9.4%/4.0%/0.4%/-3.0%，同比分别变化+0.1/-0.2/+0.1/-0.2pct，期间费用率整体下降 0.2pct。毛利率/净利率分别为 75.8%/36.3%，同比分别+0.4/+0.2pct 。 24Q1 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为7.5%/3.1%/0.2%/-2.1%，同比分别+0.8/-0.5/0.0/-0.1pct，合计微增 0.2pct；毛利率/净利率分别为 78.4%/40.3%，同比+0.03/+0.04pct。23 年顺利完成目标，24 年预计量价均衡增长。公司年初规划为营业总收入力争实现两位数增长，2023 年顺利完成。2024 年公司的经营目标是巩固增强稳健发展态势，营业总收入持续保持两位数稳健增长，目标维持。今年 2 月起，第八代五粮液出厂价将由 969 元/瓶调整为 1019 元/瓶，预计 24 年量价增长会更加均衡。盈利预测与投资建议预计 2023-2025 年公司归母净利润为 341.22/392.88/445.21 亿元（24-25 年前值 348.21/398.17 亿元），给予公司 2024 年 22 倍 PE，对应目标价 193 元，维持买入评级。风险提示白酒商务消费复苏不及预期、普五批价不及预期等。买入（维持评级）当前价格：152.25 元目标价格：193 元基本数据总股本/流通股本(百万股)3,881.61/3,881.53流通 A 股市值(百万元)590,962.32每股净资产(元)37.00资产负债率(%)18.62一年内最高/最低价(元)188.57/122.56一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人： 李妍冰(S0210123060028)lyb30131@hfzq.com.cn相关报告1、【华福食饮】五粮液点评：提价预期落地，全年量价温和平衡——2024.01.312、五粮液（000858.SZ）2023 三季报点评：三季度表现超预期，龙头实力持续彰显——2023.10.303、五粮液（000858.SZ）中报点评：轻装上阵，五粮液量价逻辑再出发——2023.08.27财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）73,96983,27293,578106,572119,843增长率12%13%12%14%12%归母净利润（百万元）26,69130,21134,12239,28844,521增长率14%13%13%15%13%EPS（元/股）6.887.788.7910.1211.47市盈率（P/E）22.119.617.315.013.3市净率（P/B）5.24.63.62.92.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 五粮液图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金115,456152,978197,964239,178营业收入83,27293,578106,572119,843应收票据及账款43485561营业成本20,15722,66725,75429,024预付账款169211239270税金及附加12,53213,66215,53817,461存货17,38819,65722,33525,225销售费用7,7968,7529,91411,088合同资产0000管理费用3,3193,7124,1744,633其他流动资产14,12618,28310,70812,041研发费用322362412463流动资产合计147,182191,178231,301276,776财务费用-2,473-2,682-3,508-4,370长期股权投资2,0202,0202,0202,020信用减值损失-1-2-2-2固定资产5,1884,7525,6238,980资产减值损失-4-13-13-13在建工程5,6216,8919,4519,451公允价值变动收益0000无形资产2,0572,4512,9523,642投资收益58837076商誉2222其他收益331259259259其他非流动资产3,3633,4113,4513,480营业利润42,00447,43554,60361,863非流动资产合计18,25119,52723,49827,575营业外收入45373637资产合计165,433210,705254,799304,351营业外支出136133133133短期借款0000利润总额41,91347,33954,50661,767应付票据及账款9,59710,11411,56913,072所得税10,39211,73713,51415,315预收款项181921