量化经济指数周报：开工率回升叠加去库延续，黑色系景气度边际回暖

宏 观 研 究 2024.4.28 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 每 周 经 济 动 态 开工率回升叠加去库延续，黑色系景气度边际回暖 ——量化经济指数周报-20240428 分析师 芦 哲 登记编号：S1220523120001 王 洋 登记编号：S1220523120003 分 析 师 登记编号：SXXXXXXXXXXXXX 分 析 师 登记编号：SXXXXXXXXXXXXX 联系人 李昌萌 相 关 研 究 《12 月非农&FOMC 纪要将测试 3 月降息可行性 #海外周报 20240101》2024.01.01 《地产销售回暖仍待居民预期的改善 ——量化经济指数周报-20231231》2024.01.01 《三季度通胀触及美联储 2%目标 #美联储周观察 20231224#》2023.12.25 《调降存款利率或预示调降 LPR 利率渐行渐近 ——量化经济指数周报-20231224》2023.12.25 《回购新规发布，北向持续流出 ——权益市场资金面周观察（12 月第 3 期）》2023.12.21 《流动性分层何以加剧？ ——资金利率周报2023.12.11-12.17》2023.12.20 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至 2024 年 4 月 28 日，本周 ECI 供给指数为 50.67%，较上周回升 0.05%；ECI 需求指数为 49.76%，较上周回落0.01%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.79%，较上周回落 0.01%；ECI 消费指数为 49.63%，较上周持平；ECI 出口指数为 49.95%，较上周回落 0.04%。 月度 ECI 指数：从 4 月份整月的高频数据来看， ECI 供给指数为 50.62%，较 3 月回落 0.06%；ECI 需求指数为 49.75%，较 3 月回升 0.05%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.76%，较 3 月回升 0.17%；ECI 消费指数为 49.64%，较 3 月回升 0.03%；ECI 出口指数为 49.97%，较 3 月回落 0.10%。从 ECI 指数来看，4 月份经济运行呈现两方面特征：一是工业生产和出口延续了一季度以来的高景气度，仍是经济增长的主要动能；二是供给端仍明显优于需求端，表征价格端的回升仍旧面临着一定的制约。工业生产方面，五一假期前主要行业开工率边际回暖，结构上呈现下游延续高景气、上游持续回暖的特征。基建实物工作量方面，水泥发运率的持续回升以及主要钢厂建筑钢材的延续去库反映了增发国债项目的加速落地，但石油沥青装置开工率持续下滑表明基建项目在结构上有所分化。需求端来看，五一假期临近服务需求有望继续回暖，汽车以旧换新补贴细则的发布对后续汽车零售的修复将起到一定的提振作用，整体来看需求向好的趋势没有改变。 ELI 指数：截至 2024 年 4 月 28 日，本周 ELI 指数为-1.29%，较上周回落0.02%。“手工补息”进入监管视野，负债端“降成本”引导资产端收益率下滑。从 2021 年二季度利率自律机制改革以来，存款利率自律上限和存款挂牌利率多次下调，在缓解金融机构净息差收窄压力的同时，也通过系统调降银行负债端成本，为实体经济降融资成本提供了条件，但是存款挂牌利率下调对居民部门存款的效应大于对企业部门存款，人民银行在国新办举行的新闻发布会上也强调“部分企业借助自身优势地位，用低成本贷款融到的钱买理财、存定期……这就容易形成空转和资金沉淀，降低了资金使用效率”，也正是这种“优势地位”，也导致企业部门部分存款“游离于”存款利率自律机制之外，形成金融机构负债端成本上的“凸点”，本次对“手工补息”的强化监管，预计能够显著降低企业部门存款成本，疏通存款利率自律机制的政策传导，继续改善商业银行净息差水平，同时金融监管部门密切关注的“资金沉淀空转”现象也会得到有效遏制。存款利率市场化和贷款利率市场化两者互为映衬，当存款利率调降效应充分彰显时，金融机构对实体经济贷款的融资成本亦可顺势下调。 风险提示：产业政策支持力度不及预期；政策出台节奏不及预期；海外需求仍具有一定不确定性。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每周经济动态 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 本周双指数概览 1.1 ECI 指数：4 月经济运行呈现两方面特征 从周度数据来看，截至 2024 年 4 月 28 日，本周 ECI 供给指数为 50.67%，较上周回升 0.05%；ECI 需求指数为 49.76%，较上周回落 0.01%。从分项来看，ECI投资指数为 49.79%，较上周回落 0.01%；ECI 消费指数为 49.63%，较上周持平；ECI 出口指数为 49.95%，较上周回落 0.04%。 图表1：本周 ECI 供给指数小幅回升、需求指数小幅回落（%） 资料来源：Wind，方正证券研究所测算 从 4 月份整月的高频数据来看， ECI 供给指数为 50.62%，较 3 月回落 0.06%；ECI 需求指数为 49.75%，较 3 月回升 0.05%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.76%，较 3 月回升 0.17%；ECI 消费指数为 49.64%，较 3 月回升 0.03%；ECI 出口指数为 49.97%，较 3 月回落 0.10%。从 ECI 指数来看，4 月份经济运行呈现两方面特征：一是工业生产和出口延续了一季度以来的高景气度，仍是经济增长的主要动能；二是供给端仍明显优于需求端，表征价格端的回升仍旧面临着一定的制约。工业生产方面，主要行业开工率边际回暖，结构上呈现下游延续高景气、上游持续回暖的特征。基建实物工作量方面，主要钢厂建筑钢材的延续去库反映了增发国债项目的加速落地。需求端来看，五一假期临近服务需求有望继续回暖，汽车以旧换新补贴细则的发布对后续汽车零售的修复将起到一定的提振作用。 图表2：ECI 指数月度走势（%） ECI 供给 指数 ECI 投资 指数 ECI 消费 指数 ECI 出口 指数 ECI 需求 指数 ECI 指数 2024 年 4 月 50.62 49.76 49.64 49.97 49.75 49.75 2024 年 3 月 50.68 49.59 49.61 50.07 49.70 49.70 2024 年 2 月 50.62 49.55 49.66 50.01 49.69 49.69 2024 年 1 月 51.18 49.74 49.61 49.76 49.69 49.69 2023 年 12 月 50.86 49.61 49.56 49.24 49.52 49.52 2023 年 11 月 50.95 49.72 49.63 48.80 49.50 49.50 2023 年 10 月 51.08 49.68 49.47 48.54 49.37 49.37 2023 年 9 月 50.94 49.54