2023A-2024Q1业绩点评：营收延续双位数增长，毛利大幅改善业绩靓丽

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 公牛集团(603195) 2023A&2024Q1 业绩点评： 营收延续双位数增长，毛利大幅改善业绩靓丽 事件： 公牛集团发布 23 年报及 24 年一季报：23 年，实现营收 156.95 亿，同比+11.46%，归母净利润 38.70 亿，同比+21.37%，扣非净利润 37.03 亿，同比+27.51%；其中四季度，实现营收 40.88 亿，同比+13.34%，归母净利润10.57 亿，同比+27.75%，扣非净利润 10.80 亿，同比+36.45%。23 年拟分红 27.64 亿，分红率 71.41%。24 年一季度，实现营收 38.03 亿，同比+14.06%，归母净利润 9.29 亿，同比+26.27%，扣非净利润 8.18 亿，同比+26.73%。  综合实力稳步提升，新业务增量如期兑现 23Q2 以来，公司收入保持双位数增长，表现优异；一方面传统业务综合实力不断强化，经营穿越周期；另一方面则受益于新业务增量如期兑现。23年电连接业务收入+5%，高价值量的新品驱动显著；智能电工照明业务收入+15%，随着原有装饰渠道综合化及专卖化升级，无主灯新品渠道建设推进，墙开、LED 照明预计均实现双位数增长，智能生态品类增长更为突出；此外新能源业务收入+149%至 3.8 亿。24Q1，三大业务板块均延续稳步增长态势。  毛利率持续大幅改善，年度净利率创新高 23 年公司归属净利率同比+2.0pct 至 24.7%，创历史新高，主要受益于毛利率大幅提升+5.2pct，一方面公司持续推进内部降本增效，各业务运营环节及采购降本；另一方面原材料成本红利有所助益。费用率层面，23 年销售/管理/研发因业务投入加大而小幅提升，同比分别+1.1、+0.4、+0.1pct。24Q1 公司盈利能力延续提升态势，净利率同比+2.4pct；期内毛利率+5.0pct，暂未受到铜价影响；销售/管理/研发分别+1.0、+0.2、+0.7pct。  滚动推出激励方案，保障员工积极及稳定性 公司滚动推出两个激励方案，延续历来激励方案特征，覆盖面广，目标设置并不激进，保障员工积极性及稳定性。①继 2020 年后，推出 2024 年特别人才持股计划，覆盖部分董监高，股票来源为回购，考核 24-27 年经营；②滚动推出 24 年限制性股票激励，覆盖核心骨干，股票来源为回购，授予价格 53.74 元，考核 24 年-26 年经营。激励考核条件为年度收入或净利润增长不低于前三个年度的平均水平且不低于前两个年度平均水平的 110%。  经营&分红彰显稳健底色，给予“买入”评级 公牛 23 年报、24 年一季报均表现优异，收入双位数增长持续体现公司较强综合实力，盈利改善驱动业绩超出市场预期。我们预计公司 24-25 年营收分别 180.47、206.98 亿，同比+14.99%、+14.69%，归母净利润分别 43.24、49.16 亿，同比+11.72%、+13.70%，EPS 分别 4.85、5.51 元，23-26 年 CAGR为 12.96%；给予公司 24 年 25X，目标价 121.25 元，给予“买入”评级。 风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14081 15695 18047 20698 23668 增长率（%） 13.70% 11.46% 14.99% 14.69% 14.35% EBITDA（百万元） 3911 4711 5305 6170 7113 归母净利润（百万元） 3189 3870 4324 4916 5578 增长率（%） 14.68% 21.37% 11.72% 13.70% 13.47% EPS（元/股） 3.58 4.34 4.85 5.51 6.26 市盈率（P/E） 30.1 24.8 22.2 19.5 17.2 市净率（P/B） 7.7 6.6 5.6 4.8 4.1 EV/EBITDA 19.6 15.5 15.6 13.0 10.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 04 月 26 日收盘价 证券研究报告 2024 年 04 月 29 日 行业： 轻工制造/家居用品 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 116.50 元 目标价格： 121.25 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 891.54/887.98 流通 A 股市值(百万元) 103,449.86 每股净资产(元) 17.29 资产负债率(%) 27.53 一年内最高/最低(元) 158.50/87.78 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 分析师：崔甜甜 执业证书编号：S0590523110009 邮箱：cuitt@glsc.com.cn 相关报告 -30%-13%3%20%2023/52023/82023/122024/4公牛集团沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 图表1：公司 23 年收入同比+11%，24Q1 收入同比+14% 图表2：公司 23 年业绩同比+21%，24Q1 业绩同比+26% 资料来源：iFinD，国联证券研究所 资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表3：公牛集团收入拆分（单位：亿元） 资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表4：公牛集团 2023A&2024Q1 利润表项目 资料来源：iFinD，国联证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05101520253035404519Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1营业收入（亿）营业收入同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.02.04.06.08.010.012.019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1归属净利润（亿）净利润同比营业收入营收yoy营收占比毛利率（%）毛利率yoy分行业民用电工156.6911.50100%43.20增加5.23个百分点电连接产品73.874.7747%40.89增加6.64个百分点智能电工照明产品79.0215.3750%45.81增加3.88个百分点新能源产品3.80148.642%34.15增加1.82个百分点境内154.9412.3599%43.38增加4.91个百分点境外1.75-33.031%27.29增加15.50个百分