公司信息更新报告：营收增长稳健，盈利能力持续提升

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 公牛集团（603195.SH） 2024 年 04 月 28 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/26 当前股价(元) 116.50 一年最高最低(元) 158.50/87.78 总市值(亿元) 1,038.65 流通市值(亿元) 1,034.50 总股本(亿股) 8.92 流通股本(亿股) 8.88 近 3 个月换手率(%) 9.13 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q3 业绩稳健，长期看好主业稳健+新业务/新渠道贡献增量—公司信息更新报告》-2023.11.2 《2023Q2 营收稳健，供应链降本驱动利润超预期增长 —公司信息更新报告》-2023.8.18 《盈利能力延续提升趋势，新业务渠道体系趋于完善—公司信息更新报告》-2023.5.4 营收增长稳健，盈利能力持续提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 林文隆（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790122070043  2024Q1 营收增长稳健，盈利能力持续提升，维持“买入”评级 2023 年公司实现营收 156.95 亿元（同比+11.46%，下同），归母净利润 38.7 亿元（+21.4%），扣非净利润 37.03 亿元（+27.5%）。2023Q4 营收 40.88 亿元（+13.34%），归母净利润 10.57 亿元（+27.75%），扣非净利润 10.8 亿元（+36.45%）；2024Q1营收 38.03 亿元（+14.06%），归母净利润 9.29 亿元（+26.27%）。产品结构升级+内部供应链精益降本等持续带动盈利提升，我们上调盈利预测，并新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 44.66/51.35/58.32 亿元（2024-2025 年原值为 43.59/49.73 亿元），对应 EPS 为 5.01/5.76/6.54 元，当前股价对应 PE 分别为 23.3/20.2/17.8 倍，国内以全品类旗舰店为核心的渠道优化有望带动营收稳步增长，国外积极开拓东南亚及欧美市场长期或提供增量，维持“买入”评级。  电连接/墙开业务增长稳健，新能源业务快速发展 2023 年电连接/智能电工照明/新能源业务营收分别为 73.87/79.02/3.8 亿元，同比分别+4.77%/+15.37%/+148.64%。产品结构升级带动电连接增长稳健，墙开补齐中高端的产品同时性价比产品驱动量增长。渠道方面，装饰渠道积极布局全品类旗舰店，2024 年建店目标 3000 家，品类协同加强有望推动店效持续提升；新能源渠道 C 端网点已超 1.7 万家、运营商客户超 1500 家，2024 年将发力国内工商业储能及海外户用储能市场；无主灯渠道 2023 年沐光门店已基本覆盖全国省会城市、大部分地级市及经济发达区域，伴随动销增长 2024 年盈利有望逐步提升。  原材料成本回落+结构升级+供应链精益降本共同驱动毛利率持续提升 2023 年毛利率 43.2%（+5.2pct），2023Q4/2024Q1 毛利率 46.77%（+5.8pct）/42.16%（+5.0pct），原材料成本下降+内部降本增效+产品结构升级带动毛利率持续提升。费用端，2023/2023Q4/2024Q1 期间费用率 14.41%（+1.8pct）/16.83%（+3.0pct），/15.45%（+1.87pct）。细分上看，2023 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.14/+0.43/+0.11/+0.08pct，2023Q4 同比分别+0.38/+1.33/+1.0/+0.24pct，2024Q1同比分别+1.05/+0.2/+0.68/-0.05pct。销售/研发费用率增加主系市场开拓及研发投入增加所致，管理费用率提升主系股权激励费用等增加所致。综合影响下 2023年 公 司 净 利 率 24.66% （ +2.01pct ）， 扣 非 后 净 利 率 23.6% （ +2.97pct ）。2023Q4/2024Q1 净利率 25.85%（+2.92pct）/24.44%（+2.36pct）。  风险提示：渠道改革效果不及预期；地产销售持续疲软；原材料成本快速上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,081 15,695 17,942 20,358 22,912 YOY(%) 13.7 11.5 14.3 13.5 12.5 归母净利润(百万元) 3,189 3,870 4,466 5,135 5,832 YOY(%) 14.7 21.4 15.4 15.0 13.6 毛利率(%) 38.0 43.2 43.7 44.0 44.2 净利率(%) 22.6 24.6 24.9 25.2 25.4 ROE(%) 25.7 26.7 27.6 28.8 29.3 EPS(摊薄/元) 3.58 4.34 5.01 5.76 6.54 P/E(倍) 32.6 26.8 23.3 20.2 17.8 P/B(倍) 8.4 7.2 6.4 5.8 5.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2023-042023-082023-12公牛集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 2023Q4/2024Q1 营收增长稳健，供应链精益降本带动盈利提升 ......................................................................................... 3 2、 原材料成本回落+产品结构升级+供应链精益降本带动毛利率持续提升 ............................................................................ 4 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 4、 风险提示 .............................................................................................................................