快递主业经营稳健，盈利恢复稳定增长态势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月28日买 入圆通速递（600233.SH）快递主业经营稳健，盈利恢复稳定增长态势核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.85 元总市值/流通市值54559/54559 百万元52 周最高价/最低价17.55/10.72 元近 3 个月日均成交额214.71 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《圆通速递（600233.SH）-价格竞争导致业绩承压，看好长期价值》 ——2023-10-27《圆通速递（600233.SH）-市场份额提升明显，盈利能力表现稳健》 ——2023-04-26《圆通速递（600233.SH）-四季度业绩依旧亮眼，继续看好 23年表现》 ——2023-01-10《圆通速递（600233.SH）-淡季价格表现稳健，单票快递盈利维持高位》 ——2022-10-17《圆通速递（600233.SH）-单票快递盈利表现亮眼，竞争实力持续提升》 ——2022-08-2624 年一季度公司业绩同比恢复正增长。2023 年全年营收576.8 亿元（+7.7%），扣非归母净利润 36.1 亿元（-4.6%）；23 年四季度单季营收 169.3 亿元（+15.0%），扣非归母净利润 10.6 亿元（-4.2%）；2024 年一季度单季营收154.3 亿元（+19.5%），扣非归母净利润 9.0 亿元（+3.2%）。公司件量实现高增长，一季度单价降幅环比有所收窄。圆通 2023 年全年业务量实现了 212 亿件（同比+21.3%），略高于行业 19.4%的增速；2024 年一季度业务量实现了 55.7 亿件（同比+24.9%）。去年四季度以来快递行业价格竞争整体可控，圆通 23Q2、23Q3、23Q4 以及 24Q1 的单票快递价格分别为2.35 元、2.33 元、2.42 元以及 2.43 元，同比分别为-2.2%、-7.6%、-7.9%、-9.0%以及-4.9%。四季度和一季度单票快递净利环比均有所回升。2023 年公司科学优化转运中心布局、持续加强自动化分拣设备的升级改造以及助力加盟商降本增效，从而带动单票运输成本、单票中转成本以及单票派送成本分别同比下降 9.7%、5.4%以及 3.8%。得益于去年四季度以来快递需求表现旺盛，行业价格竞争可控，剔除航空和国际业务的影响，2023 年全年和 2024 年一季度快递主业贡献的归母净利润分别实现了 5.2%和 11.9%的增速，2023 年四季度和 2024 年一季度快递主业分别实现单票归母净利约 0.17 元和 0.18 元，呈稳步回升趋势（23Q1、23Q2 和 23Q3 分别为 0.19 元、0.17 元、0.16 元）。圆通由于正处于夯实网络基础、扩张市场份额的阶段，因此公司资本开支仍然维持在较高水平，21 年、22 年和 23 年资本开支分别为 55.6 亿元、47.4 亿元、48.9亿元，预计 2024 年公司资本开支将继续维持在高位水平。风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。投资建议：微幅调整盈利预测，维持 “买入”评级。微 幅 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为43.6/51.7/60.0 亿元（24-25 年调整幅度-3.7%/-2.0%），分别同比变化+17%/+19%/+16%。行业竞争进入了关键阶段，未来龙头快递有望加速分化，圆通具有显著竞争优势，看好公司的长期投资价值，维持公司“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)53,53957,68466,09874,04082,185(+/-%)18.6%7.7%14.6%12.0%11.0%净利润(百万元)39203723435751686003(+/-%)86.3%-5.0%17.0%18.6%16.1%每股收益（元）1.241.081.271.501.74EBITMargin8.5%7.4%7.7%8.4%8.8%净资产收益率（ROE）14.7%12.9%13.7%14.6%15.1%市盈率（PE）12.814.612.510.69.1EV/EBITDA9.811.09.68.07.1市净率（PB）1.881.891.711.541.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告224 年一季度公司业绩同比恢复正增长。2023 年全年营收 576.8 亿元（+7.7%），扣非归母净利润 36.1 亿元（-4.6%）；23 年四季度单季营收 169.3 亿元（+15.0%），扣非归母净利润 10.6 亿元（-4.2%）；2024 年一季度单季营收 154.3 亿元（+19.5%），扣非归母净利润 9.0 亿元（+3.2%）。图1：圆通速递累计营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：圆通速递单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：圆通速递累计归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：圆通速递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司件量实现高增长，一季度单价降幅环比有所收窄。圆通 2023 年全年业务量实现了212 亿件（同比+21.3%），略高于行业 19.4%的增速；2024 年一季度业务量实现了 55.7亿件（同比+24.9%）。去年四季度以来快递行业价格竞争整体可控，圆通 23Q2、23Q3、23Q4 以及 24Q1 的单票快递价格分别为 2.35 元、2.33 元、2.42 元以及 2.43 元，同比分别为-2.2%、-7.6%、-7.9%、-9.0%以及-4.9%。四季度和一季度单票快递净利环比均有所回升。2023 年公司科学优化转运中心布局、持续加强自动化分拣设备的升级改造以及助力加盟商降本增效，从而带动单票运输成请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3本、单票中转成本以及单票派送成本分别同比下降 9.7%、5.4%以及 3.8%。得益于去年四季度以来快递需求表现旺盛，行业价格竞争可控，剔除航空和国际业务的影响，2023年全年和 2024 年一季度快递主业贡献的归母净利润分别实现了 5.2%和 11.9%的增速，2023 年四季度和 2024 年一季度快递主业分别实现单票归母净利约 0.17 元和 0.18 元，呈稳步回升趋势（23Q1、23Q2 和 23Q3 分别为 0.19 元、0.17 元、0.16 元）。圆通由于正处于夯实网络基础、扩张市场份额的