海外观察：2024年4月日本央行会议，日本干预汇率的可能性有多大？

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年04月27日 [Table_NewTitle] 日本干预汇率的可能性有多大？ ——海外观察：2024年4月日本央行会议 [Table_Authors] 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 董澄溪 dcx@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：日本央行保持政策利率在0%-0.1%不变，维持购债速度不变。 ➢ 核心观点：日本央行当前的货币政策仍然偏向宽松，前瞻指引略微偏鹰，为市场留下想象空间。然而，考虑到日元汇率的贬值尚未显著推高通胀，日本通胀继续超预期上行的压力不大，日央行可能不会急于加息。与此同时，考虑到日元的快速贬值及其可能对经济产生的负面影响，日本财政部干预汇率的可能性较大。市场也对日央行未来可能的干预措施保持高度关注，加剧了日元汇率的波动性。 ➢ 会议决议符合市场预期。本次会议声明十分简短，体现了2024年3月起实行的以利率为调控抓手的新货币政策框架的特点。政策总体仍保持宽松立场，前瞻指引略微偏鹰。除了利率前景外，市场关注的重点在于日央行是否会出手干预汇率。 ➢ 经济展望凸显滞胀风险。本次会议发布的经济展望中，日央行将2024年GDP预测的中位值从1.2%下调至0.8%，2024年核心通胀预测从2.4%上调至2.5%，反映出对于经济滞胀风险的预期。尽管今年通胀可能走高，日央行仍预期2025和2026年的通胀率会在2%的政策目标附近波动。 ➢ 前瞻指引略微偏鹰。日本央行行长植田和男表示，如果通胀继续上行将会加息。尽管日央行表示将以与3月会议上宣布的相同的速度购买日本国债与公司债，但在政策声明中去除了明确购债规模为每月6万亿日元的脚注，为政策留下了操作空间，也为市场留下了自行想象的余地。 ➢ 日央行暂时不会因汇率贬值而调整货币政策，会密切关注汇率对经济和物价的影响。日央行表示，货币政策不以汇率为目标，但汇率确实会通过影响经济基本面和物价，进而影响货币政策决定。目前来看，日元汇率贬值还未对通胀产生大的影响，但不排除未来汇率会成为问题。日央行会继续观察日元汇率对经济的影响。由于日本较为依赖进口，日元贬值后，进口商品价格的上升可能会传导到消费者价格上，从而推高通胀率。市场也较为关注日央行对于日元汇率的态度，记者会开始后一个半小时，日元汇率突然出现巨大波动，先是升值至154.99，然后又快速重新贬值至156.33。可以看出，市场对于日央行是否会干预汇率非常敏感。 ➢ 我们认为日央行近期继续加息的可能性较小，但日本政府出手干预汇率的可能性较大。日本通胀的同比增速虽然在2%以上，但过去几个月连续下行，日本目前面临的通胀压力不大，日央行不必急于加息。日元汇率干预通常由日本财政部决策、由日央行执行。由于美国通胀很可能趋势性反弹，美联储年内降息可能性变小，市场对美联储货币政策预期的进一步调整，可能导致日元下跌的势能继续积累。从历史上看，日本财政部通常在日元汇率波动剧烈、迅速且单方向变动时干预汇率，特别是当汇率波动对日本经济有显著负面影响时。4月25日，在本次会议召开前一天，日元汇率就已贬至155（USD/JPY）的关键水平，会议召开后，更是突破156。日本财政部有较大可能性决定通过直接买入日元的方式来干预汇率。 ➢ 风险提示：汇率波动风险；政策调整不确定性；外部经济影响。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/6 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. 日央行会议决议符合市场预期 ..................................................... 4 2. 日本干预汇率的可能性较大 ......................................................... 4 3. 风险提示 ..................................................................................... 5 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/6 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图 1 日央行实际 GDP 同比增速预测，% ...................................................................................... 4 图 2 日央行核心 CPI（除新鲜食品外）预测，% .......................................................................... 4 图 3 日本 CPI 通胀率，%.............................................................................................................. 5 图 4 美元兑日元汇率，% .............................................................................................................. 5 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/6 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 1.日央行会议决议符合市场预期 会议决议符合市场预期。本次会议声明十分简短，体现了 2024 年 3 月起实行的以利率为调控抓手的新货币政策框架的特点。政策总体仍保持宽松立场，前瞻指引略微偏鹰。除了利率前景外，市场关注的重点在于日央行是否会出手干预汇率。 经济展望凸显滞胀风险。本次会议发布的经济展望中，日央行将 2024 年 GDP 预测的中位值从 1.2%下调至 0.8%，2024 年核心通胀预测从 2.4%上调至 2.5%，反映出对于经济滞胀风险的预期。尽管今年通胀可能走高，日央行仍预期 2025 和 2026 年的通胀率会在 2%的政策目标附近波动。 图1 日央行实际 GDP 同比增速预测，% 图2 日央行核心 CPI（除新鲜食品外）预测，% 资料来源：日央行，东海证券研究所 资料来源：日央行，东海证券研究所 前瞻指引略微偏鹰。日本央行行长植田和男表示，如果通胀继续上行将会加息。尽管日央行表示将以与 3 月会议上宣布的相同的速度购买日本国债与公司债，但在政策声明中去除了明确购债规模为每月 6 万亿日元的脚注，为政策留下了操作空间，也为市场留下了自行想象的余地。 日央行暂时不会因汇率贬值而调整货币政策，会密切关注汇率对