2024一季报点评：软件销售“错月”致业绩下滑，麦高证券稳健发展

证券研究报告·公司点评报告·非银金融 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 指南针（300803） 2024 一季报点评：软件销售“错月”致业绩下滑，麦高证券稳健发展 2024 年 04 月 28 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 45.51 一年最低/最高价 35.66/87.43 市净率(倍) 9.78 流通A股市值(百万元) 18,394.47 总市值(百万元) 18,611.86 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.65 资产负债率(%,LF) 71.16 总股本(百万股) 408.96 流通 A 股(百万股) 404.19 相关研究 《指南针(300803)：2023 年报点评：市场低迷致整体业绩承压，麦高首年实现经营性盈利》 2024-01-27 《指南针(300803)：股权激励彰显公司发展信心》 2023-11-15 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,255 1,113 1,831 2,523 3,086 同比（%） 34.60% -11.33% 64.53% 37.79% 22.34% 归母净利润（百万元） 338 73 141 185 226 同比（%） 92.06% -78.54% 94.66% 30.71% 22.36% EPS-最新摊薄（元/股） 0.83 0.18 0.35 0.45 0.55 P/E（现价&最新摊薄） 55.00 256.31 131.67 100.74 82.32 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年一季报，实现营业总收入同比-13.17%至 2.94 亿元；归母净利润同比-70.74%至 0.17 亿元。 投资要点 ◼ 软件销售业务：“错月”效应导致金融信息服务收入下滑。2024Q1，公司营业收入同比-24.32%至 2.4 亿元（占比营业总收入 70%，C 端软件销售仍为公司业绩支撑），我们预计营业收入中主要为金融信息服务收入，该项收入下滑主要系公司高端产品销售私享家版软件于 03/06 至 04/12展开营销，相较于 2023 年该产品的营销周期，约滞后一个月时间，从而导致了 2024 年的产品现金回款节奏较上年同期出现“错月”效应，部分现金回款将被计入二季度。2024 年一季度，资本市场活跃度较上年同期有所回暖，公司适时加大品牌推广及客户拓展力度，当期新增付费用户同比显著增加；广告宣传及网络推广费同比小幅增长，销售费用同比+5.89%至 1.44 亿元，且公司同期管理费用同比+20.40%至 0.82 亿元，一季度软件销售收入“错月”+成本费用增长，是公司归母净利润同比下滑的主要原因。 ◼ 证券业务：继 2023 年实现经营性盈利后，麦高证券各项业务仍具较强增长势头。1）经纪业务稳定发展，客户规模持续增长：据 Wind，2024年一季度 A 股日均成交额同比+1.89%至 8,954 亿元，公司同期手续费及佣金净收入同比+178.61%至 0.40 亿元，麦高证券客户规模稳定增长，公司代理买卖证券款较 2023 年末+40.86%至 33.94 亿元。2）自营业务快速发展：2024Q1，公司投资收益同比+429.77%至 0.29 亿元，2024 年一季度 A 股权益市场动荡，但债市表现稳健（截至 2024/03，Wind 全 A/中债综合指数分别-2.85%/+1.98%），我们预计公司自营持仓中固收配置比例较高，驱动公司自营业务收入高增。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，证券业务尚处于业务协同的成长阶段。我们维持对公司的盈利预测，预计 2024-2026 年，公司归母净利润分别为 1.41/1.85/2.26 亿元，对应PE 分别为 132/101/82 倍。我们维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 ◼ 风险提示：证券市场系统性，行业竞争加剧，证券业务恢复不及预期。 -26%-17%-8%1%10%19%28%37%46%55%2023/4/282023/8/272023/12/262024/4/25指南针沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 表1：指南针盈利预测表（截至 2024 年 4 月 26 日收盘） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：2022 年之前的经纪业务手续费净收入及投资收益为网信证券数据，2022 年 8 月网信证券与指南针并表 单位：百万元20142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E营业总收入1985395716695786236939321,2551,1131,8312,5233,086金融信息服务收入1975074866085305766228591,1799491,2161,4791,799手续费及佣金净收入000000001892417685845 经纪业务手续费净收入36341388417685845利息净收入00112173031734100252331投资收益622191821101016197897107112公允价值变动损益00000000-511555营业支出1974424345204455196187691,0011,1431,6672,2802,789归属于母公司股东净利润291051451551281208917633873141185226归属于母公司股东净资产602423875426691,0891,1211,2821,7011,8731,9762,0892,214营业收入增速172.66%6.08%17.13%-13.66%7.84%11.18%34.63%34.60%-11.33%64.53%37.79%22.34%归属于母公司股东净利润增速262.73%37.39%7.02%-17.41%-5.86%-25.89%97.51%92.06%-78.54%94.66%30.71%22.36%ROE69.70%45.95%33.34%21.12%13.69%8.07%14.67%22.69%4.06%7.34%9.09%10.51%归属于母公司股东净资产增速306.23%59.66%39.87%23.61%62.73%2.89%14.40%32.69%10.11%5.51%5.72%5.95%EPS（元/股）0.070.260.350.380.310.290.220.430.830.180.350.450.55BVPS0.150.590.951.321.642.662.743.144.164.584.835.115.41P/E（A）641.08176.74128.64120