业绩超预期实现开门红，24年稳健成长增速可期

公司研究公司财报点评证券研究报告食品饮料2024 年 04 月 26 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明天味食品（603317.SH）业绩超预期实现开门红，24 年稳健成长增速可期事件：公司发布 2024 年一季报，报告期内公司实现营收 8.53 亿元，同比+11.34%；归母净利润 1.76 亿元，同比+37.2%；扣非归母净利润 1.47亿元，同比+23.47%。公司收入稳健增长，利润实现超预期表现。菜调冬调高增拉动规模扩张，线上渠道表现亮眼。从产品看，2024Q1 公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入分别同比+1.18%/+17.75%/+21.79%/+11.51%，中式菜品调料较快增长推测主要系食萃并表带来规模增量，而冬调延续快速增长表现。从渠道看，公司线下/线上渠道收入同比+2.94%/+101.23%，线上渠道高增推测主要系增量食萃业务主要为线上销售。从区域看，公司东部/南部/西部/北部/中部区域收入分别同比+6.88%/+11.15%/+23.35%/+8.20%/+1.56%，西南本埠市场实现较好表现，此外各区域经销商较23年末分别新增-1/7/24/-18/6 个。毛利大幅改善，利润弹性超预期释放。24Q1 公司实现毛利率44.05%，同比/环比分别+3.44/3.75pcts，推测主要系油脂等原材料持续下行以及公司产品结构优化带来毛利弹性。费用端，24Q1 公司销售费用率为 17.02%，同比/环比分别+2.18/-1.44pcts；管理费用率 5.07%，同比 / 环 比 分 别 -0.83/-0.48pct ； 研 发 费 用 率 1.05%, 同 比 / 环 比 分 别-0.06/+0.50pct；财务费用率-0.27%，同比/环比分别+0.07/-0.01pct。销售费用率增长推测主要系公司在新型电商等渠道加大投入，而管理及研发费用率受益于规模效应稳步下行。此外公司 24Q1 投资收益实现 3437.86万元，拉动整体盈利能力提升。综合以上，公司 24Q1 实现归母净利率20.63%，同比/环比分别+3.89/+5.73pcts；扣非归母净利率 17.22%，同比/环比分别+1.69/+3.78pcts，盈利能力大幅提升。24 年业绩取得开门红，期待后续旺季叠加新品表现。22 年以来，公司整体呈现稳健理性的发展态势，产品端积极升级推新，渠道端不断优化改革，内生外延持续成长。展望 24 年，公司核心新品“不辣汤”、“厚火锅”逐步放量提升公司成长动能，小龙虾和冬调等季节性大单品旺季有望延续高速增长，食萃得益于模式优势持续通过线上小 B 渠道快增。在收入稳健扩容阶段，公司有望通过成本和产品结构改善以及规模效应持续释放业绩弹性。盈利预测与投资建议：考虑到 24Q1 归母净利润超预期表现，我们上调24-26年归母净利润至5.76/7.00/8.26亿元（前次24-26年为5.65/6.93/8.23 亿元），同比+26%/+22%/+18%，对应 EPS 为 0.54/0.66/0.78 元，维持给予 2024 年 30 倍 PE，上调目标价至 16.21 元，维持“买入”评级。风险提示：食品质量安全、大单品拓展不及预期、主要原材料价格波动等。买入（维持评级）当前价格：13.47 元目标价格：16.21 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,065.37/1,059.34流通 A 股市值(百万元)14,269.34每股净资产(元)4.21资产负债率(%)16.01一年内最高/最低价(元)17.53/10.02一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn联系人： 周翔(S0210123070087)zx30222@hfzq.com.cn相关报告1、菜调引领增长，做激励、提分红凝聚发展势能——2024.03.282、天味食品：Q4 业绩保持高增，C 端改善、B端补能拔高增长势能——2024.01.233、天味食品：Q3 业绩增长超预期，内外兼修拔高发展势能——2023.10.29财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,6913,1493,6784,2704,855增长率33%17%17%16%14%净利润（百万元）342457576700826增长率85%34%26%22%18%EPS（元/股）0.320.430.540.660.78市盈率（P/E）42.031.424.920.517.4市净率（P/B）3.63.32.92.82.6数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 天味食品图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金4671,4792,1792,678营业收入3,1493,6784,2704,855应收票据及账款20444营业成本1,9562,2302,5692,901预付账款13182123税金及附加29293439存货159178206236销售费用484563636704合同资产0000管理费用198227258291其他流动资产2,7362,3332,0382,044研发费用32374349流动资产合计3,3944,0124,4484,985财务费用-12-17-33-44长期股权投资311311311311信用减值损失1-100固定资产1,0421,1361,1641,160资产减值损失1-100在建工程29292979公允价值变动收益0000无形资产50515254投资收益70808080商誉290291291291其他收益7555其他非流动资产156157157157营业利润5386938471,000非流动资产合计1,8791,9752,0042,052营业外收入4333资产合计5,2745,9876,4527,037营业外支出2222短期借款0000利润总额5406948481,001应付票据及账款551558650743所得税7097119140预收款项5802028净利润470597729861合同负债68224260296少数股东损益9212934其他应付款78787878归属母公司净利润457576700826其他流动负债112124137151EPS（按最新股本摊薄） 0.430.540.660.78流动负债合计8669841,1451,296长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债6666成长能力非流动负债合计6666营业收入增长率17.0%16.8%16.1%13.7%负债合计8729891,1511,301EBIT 增长率35.9%28.1%20.5%17.4%归属母公司所有者权益4,3274,9035,1765,577归母公司净利润增长率33.7%26.0%21.6%18