微软(MSFT.US)智能云受益AI，Copilot顺利推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 微软(Microsoft) (MSFT US) 智能云受益 AI，Copilot 顺利推进 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 477.33 2024 年 4 月 26 日│美国 计算机应用 智能云业务为重要增长动力，维持“买入”评级 微软发布 FY24Q3 季报，FY24Q3 总收入 619 亿美元(yoy+17%)，营业利润 276 亿美元(yoy+23%)；净利润 219 亿美元(yoy +20%)。生产力业务收入 196 亿美元(yoy+12%)，智能云收入 267 亿美元(yoy+21%)，个人计算收入156亿美元(yoy+18%)。公司指引FY24Q4生产力业务收入同增9%-10%；智能云业务收入同增 18%-20%；个人计算业务收入同 9%-12%，智能云仍为重要增长动力。预计 FY24-26 公司 EPS 为 12.24/14.14/16.51 美元，可比公司 FY24 31.8xPE，考虑公司优势卡位与 AI 领先布局，给予 FY24E 39xPE，目标价 477.33 美元，“买入”。 AI 持续拉动 Azure 成长，MaaS 竞争优势或推动智能云持续增长 FY24Q3 智能云收入 267 亿美元(yoy+21%)，超出此前指引上限的 263 亿美元。其中 Azure 和其他云服务收入同增 31%，是智能云业务增长的重要驱动力。其中 AI 占 Azure 收入比重为 7%，qoq+1pct；FY23Q4、FY24Q1、FY24Q2 占比分别为 1%、3%、6%，AI 对于云业务拉动持续显现。据电话会，短期内出现 AI 需求高于供给的情况，超 1 亿美元 Azure 交易数量同比+80%，超过 1,000 万美元的交易数量同比+100%；我们认为微软在 MaaS层具备算力、模型、工具全布局，提供端到端 AI 服务，具备差异化竞争优势，有望受益于 AI 需求的释放，智能云业务有望持续快速增长。 Copilot 顺利推进，AI 应用商业化可期 FY24Q3 Microsoft 365 消费者版订阅用户数达 0.81 亿，同增 14%，环增3%，Office 365 商业版席位数同增 8%，用户基础持续扩大。从 AI 应用推进节奏看，FY24Q3GitHub Copilot付费客户超180万人（qoq +38%）；Power Platform Copilot 使用者 33 万家（qoq +43%）；Copilot Studio 客户数超 3万家（qoq+175%），Windows Copilot落地设备数超2.25亿台（qoq +200%）。据电话会，约 60%财富 500 强公司使用 M365 Copilot 功能，Amgen、BP、NVIDIA、Tech Mahindra 等公司购买超 10,000 个席位；我们认为 Copilot的不断推广有望不断为公司收入加速增长提供动力。 AI 需求旺盛，资本开支有望持续扩大 FY24Q3 资本开支(含融资租赁)为 140 亿美元（yoy+79 %，qoq+22%）；不含融资租赁资本开支 110 亿美元（yoy+66%，qoq+13%），保持高增。据电话会，预计 FY25 的资本支出将高于 FY24（FY24 前三季度合计含融资租赁资本支出 367 亿美元，同比+73%）。我们认为公司积极投入，未来有助于进一步满足快速增长的大模型训练、推理需求。 风险提示：宏观经济波动；技术落地不及预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 彭钢 SAC No. S0570523090001 penggang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 岳铂雄 SAC No. S0570122080138 yueboxiong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 477.33 收盘价 (美元 截至 4 月 25 日) 399.04 市值 (美元百万) 2,965,041 6 个月平均日成交额 (美元百万) 9,202 52 周价格范围 (美元) 292.85-430.82 BVPS (美元) 27.75 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (美元百万) 198,270 211,915 244,654 278,699 319,546 +/-% 17.96 6.88 15.45 13.92 14.66 归属母公司净利润 (美元百万) 72,738 72,361 90,965 105,125 122,676 +/-% 18.72 (0.52) 25.71 15.57 16.69 EPS (美元，最新摊薄) 9.69 9.70 12.24 14.14 16.51 ROE (%) 47.15 38.82 36.58 31.67 29.18 PE (倍) 40.95 40.98 32.60 28.21 24.18 PB (倍) 17.88 14.38 10.19 7.96 6.34 EV EBITDA (倍) 31.23 29.66 24.90 21.54 18.79 资料来源：公司公告、华泰研究预测 012233546Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)微软(Microsoft)标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 微软(Microsoft) (MSFT US) 图表1： 微软：分业务收入 亿美元 FY22Q1 FY22Q2 FY22Q3 FY22Q4 FY23Q1 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY24Q1 FY24Q2 FY24Q3 总收入 453.2 517.3 493.6 519.0 501.2 527.5 528.6 562.0 565.0 620.2 619.0 yoy 10.60% 1.97% 7.08% 8.29% 12.72% 17.58% 17.11% 生产力 150.4 159.4 157.9 166.0 164.7 170.0 175.2 182.0 186.0 192.5 196 yoy 9.48% 6.69% 10.94% 9.64% 12.97% 13.22% 11.90% 智能云 169.6 183.3 190.5 209.0 203.3 215.1 220.8 240.0 243.0 258.8 267 yoy 19.81% 17.36% 15.90% 14.83% 19.56% 20.33% 20.92% 个人计算 133.1 174.7 145.2 144.0 133.3 142.4 132.6 139.0 137.0 1