永艺股份(603600)2023年报点评：海外需求逐步改善，自主品牌建设加速

证券研究报告·公司点评报告·家居用品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 永艺股份（603600） 2023 年报点评：海外需求逐步改善，自主品牌建设加速 2024 年 04 月 25 日 证券分析师 房诚琦 执业证书：S0600522100002 fangcq@dwzq.com.cn 证券分析师 肖畅 执业证书：S0600523020003 xiaoc@dwzq.com.cn 证券分析师 白学松 执业证书：S0600523050001 baixs@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.90 一年最低/最高价 8.24/13.81 市净率(倍) 1.97 流通A股市值(百万元) 3,902.41 总市值(百万元) 4,294.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.54 资产负债率(%,LF) 37.69 总股本(百万股) 332.91 流通 A 股(百万股) 302.51 相关研究 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,055 3,538 4,298 5,127 6,009 同比（%） (12.95) (12.75) 21.48 19.27 17.22 归母净利润（百万元） 335.21 297.88 363.63 430.31 500.11 同比（%） 84.86 (11.14) 22.07 18.34 16.22 EPS-最新摊薄（元/股） 1.01 0.89 1.09 1.29 1.50 P/E（现价&最新摊薄） 12.81 14.42 11.81 9.98 8.59 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年年报，2023 全年实现营收 35.4 亿元，同比下降12.8%；实现归母净利润 3.0 亿元，同比下降 11.1%。业绩符合预期。 ◼ 欧美渠道去库存导致 2023 年收入下降，毛利率显著提升。分产品看，2023 年 公 司 办 公 椅 / 沙 发 / 按 摩 椅 椅 身 / 休 闲 椅 分 别 实 现 收 入25.6/5.4/2.4/0.3 亿元，同比分别为-7.9%/-34.4%/-32.2%/-18.0%；分地区看，公司境内/境外分别实现营收 8.9/26.4 亿元，同比分别为+7.9%/-17.9%。境外收入下降主要是因为欧美收紧货币政策，加剧市场需求收缩，同时欧美渠道商库存压力较大，去库存压制出口订单。利润率方面：公司 2023 年毛利率同比增长 3.5pct 至 22.9%，我们认为主要是人民币兑美元汇率下降、原材料成本下降、海运费用下降等因素导致。费控方面：公司 2023 年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为7.4%/5.9%/3.5%/-1.1%，同比分别为+3.8pct/+1.5pct/-0.5pct/-0.8pct。其中销售费率同比大幅提升是因为 2023 年战略投入自主品牌建设，相关推广宣传费和销售业务费增长。公司 2023 年分红比例为 44.5%，同比提升 13.1pct，积极回馈股东。 ◼ 2024 年外销需求逐步恢复，海外布局优势逐步显现。根据中国海关总署数据，2023 年 6 月开始中国办公椅出口额增速转正，且同比增幅不断扩大，12 月同比增速已高达 30%；2023 全年中国办公椅出口额同比增值7.2%至 37.2 亿美元。随着欧美渠道库存压力逐步消减，需求稳步复苏，海外市场有望进入主动补库阶段。公司 2024 年一季度实现营收 8.6 亿元，同比增长 23.0%，我们认为公司 2024 年海外订单将重回增长轨道。同时公司 2018 年率先进行海外制造布局，目前对美业务已大部分实现在越南生产出货。公司目前正加快建设第三期越南生产基地，罗马尼亚生产基地也在 2023 年实现投产出货，为公司开拓海外市场、提高海外客户渗透率提供有力支撑。 ◼ 自主品牌加快建设，线上线下同步推进。公司 2023 年自有品牌实现营收 7.1 亿元，同比增长 66.6%，品牌知名度明显跃升。线上渠道：公司积极利用抖音、小红书、B 站、知乎等渠道加大营销力度，提升品牌传播声量。2023 年双十一期间，公司自主品牌线上全渠道 GMV 同比增长256%，天猫、京东、抖音的行业排名分别提升至第二、第三、第一。线下渠道：公司开展“百城攻坚”和“灯塔标杆计划”，入驻多个大型知名商超，工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为国内座椅龙头，海外布局优势显著。根据公司最新年报情况，我们基本维持公司 2024/2025 年的归母净利润预测不变为 3.6/4.3 亿元，预计 2026 年归母净利润为 5.0 亿元。对应的 EPS为 1.09/1.29/1.50 元，对应的 PE 为 11.8/10.0/8.6 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期；原材料价格上涨超预期。 -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%2023/4/252023/8/242023/12/232024/4/22永艺股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 永艺股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,852 1,945 2,111 2,326 营业总收入 3,538 4,298 5,127 6,009 货币资金及交易性金融资产 664 733 866 1,054 营业成本(含金融类) 2,729 3,316 3,924 4,568 经营性应收款项 615 623 639 662 税金及附加 18 21 26 30 存货 396 409 425 429 销售费用 263 314 379 445 合同资产 0 0 0 0 管理费用 208 236 287 349 其他流动资产 176 179 181 181 研发费用 123 146 179 216 非流动资产 1,525 1,681 1,825 1,978 财务费用 (40) (21) (13) (10) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 30 39 41 30 固定资产及使用权资产 1,004 939 875 810 投资净收益 (8) 4 3 3 在建工程 93 125 151 174 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 370 543 726 920 减值损失 (15) (12) (11) (10) 商誉 5 5 5 5 资产处置收益 91 103 123 144 长期待摊费用 12 9 6 5 营业利润 335 420 499