凯力唯销售收入同比增长超过200%， 派益生乙肝适应症有序推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月25日增 持凯因科技（688687.SH）凯力唯销售收入同比增长超过 200%，派益生乙肝适应症有序推进核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：张佳博证券分析师：陈益凌021-60375487021-60933167zhangjiabo@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980523050001S0980519010002证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值29.85 - 31.34 元收盘价27.70 元总市值/流通市值4735/4735 百万元52 周最高价/最低价37.63/18.50 元近 3 个月日均成交额172.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告核心品种凯力唯销售收入同比增长超过200%。2023年，公司实现营收14.12亿元（同比+21.7%），归母净利润 1.17 亿元（同比+39.7%），扣非归母净利润 1.23 亿元（同比+124.6%）。2024Q1 公司实现营收 2.13 亿元（同比+10.3%），归母净利润 0.22 亿元（同比+4.8%），预计主要由于干扰素产品集采降价过渡期以及凯力唯基层市场项目周期等影响。分产品看，公司抗病毒类产品实现营收 10.86 亿元（同比+21.2%），其中核心产品凯力唯 2023 年医保续约适应症扩大至全部国内主要基因型，销售收入同比增长超过 200%；抗炎类产品实现营收 1.58 亿元（同比持平），复方甘草酸苷产品集采降价影响逐步出清；抗肺纤维化类产品实现营收 1.44亿元（同比+70.9%）。公司专注于病毒及免疫性疾病领域。凯因科技成立于 2008 年，总部位于北京经济技术开发区。公司专注于病毒及免疫性疾病领域，现有多款商业化品种，包括国内首款直接抗病毒丙肝特效药凯力唯（盐酸可洛派韦胶囊）、国内唯一一款干扰素泡腾片剂型的金舒喜（人干扰素α2b 阴道泡腾片）、凯因益生（人干扰素α2b 注射液）、凯因甘乐/甘毓（复方甘草酸苷系列产品）等。围绕乙肝功能性治愈，布局多技术路径药物组合。公司长效干扰素产品派益生乙肝适应症 Ph3 临床进行中，预计年内提交 NDA 申请；除长效干扰素外，公司围绕乙肝功能性治愈还布局了小核酸（KW-040，基于 GalNAc 递送的siRNA 药物，目前处于临床前阶段）、抗体（HBsAg 单抗，目前处于 Ph1b临床阶段）等药物组合。投资建议：公司核心品种凯力唯 23 年医保续约适应症扩大至全部国内主要基因型，国内丙肝患者基数较大，渗透率仍有较大提升空间；金舒喜是国内唯一干扰素泡腾片剂型，23 年省际干扰素集采降价温和；派益生乙肝适应症Ph3 临床有序推进中，有望年内申报 NDA。预计 2024-2026 年，公司营收分别为 17.13/22.13/26.80 亿元，归母净利润分别为 1.39/2.00/2.59 亿元。综合相对估值法和绝对估值法，得出公司价格区间为 29.85~31.34 元，较目前股价有 8%~13%上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,1601,4121,7132,2132,680(+/-%)1.4%21.7%21.3%29.2%21.1%归母净利润(百万元)83117139200259(+/-%)-22.3%39.7%19.1%44.1%29.7%每股收益（元）0.490.680.811.171.52EBITMargin2.5%9.9%10.0%11.8%12.8%净资产收益率（ROE）5.0%6.6%7.5%10.2%12.1%市盈率（PE）56.840.634.123.718.3EV/EBITDA80.530.428.419.715.7市净率（PB）2.832.702.572.412.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2核心品种凯力唯销售收入同比增长超过 200%。2023 年，公司实现营收 14.12 亿元（同比+21.7%），归母净利润 1.17 亿元（同比+39.7%），扣非净利润 1.23亿元（同比+124.6%）。2024Q1 公司实现营收 2.13 亿元（同比+10.3%），归母净利润 0.22 亿元（同比+4.8%），预计主要由于干扰素产品集采降价过渡期以及凯力唯基层市场项目周期等影响。分产品看，公司抗病毒类产品实现营收 10.86 亿元（同比+21.2%），其中核心产品凯力唯 2023 年医保续约适应症扩大至全部国内主要基因型，销售收入同比增长超过 200%；抗炎类产品实现营收 1.58 亿元（同比持平），复方甘草酸苷产品集采降价影响逐步出清；抗肺纤维化类产品实现营收 1.44 亿元（同比+70.9%）。图1：凯因科技营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：凯因科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：凯因科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：凯因科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3毛利率略有下降，期间费用率持续改善。2023 年，公司实现销售毛利率 83.6%（同比-3.1pp），预计主要由于低毛利率的化学药品营收占比提升；销售/管理/研发费用率分别为 56.2%/7.3%/9.5%，分别同比-5.6pp/-4.5pp/-0.3pp，随着营收增长带来的规模效应，公司费用率持续改善。图5：凯因科技毛利率、净利率变化情况图6：凯因科技期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4公司概况凯因科技成立于 2008 年，总部位于北京经济技术开发区，公司专注于病毒及免疫性疾病领域，现有多款商业化品种，包括国内首款直接抗病毒丙肝特效药凯力唯（盐酸可洛派韦胶囊）、国内唯一一款干扰素泡腾片剂型的金舒喜（人干扰素α2b 阴道泡腾片）、凯因益生（人干扰素α2b 注射液）、凯因甘乐/甘毓（复方甘草酸苷系列产品）等。表1：凯因科技发展历程时间事件2008公司成立2011认定为“北京市重组蛋白药物工程技术研究中心”，周德胜博士入选中关村高端领军人才2013人干扰素α2b 阴道泡腾片上市20181 类新药培集成干扰素α-2 注射液获注册批件和新药证书2019罕见病特发性肺间质纤维化治疗药物吡非尼酮片获注册批件2020国内首