主业持续强劲，各块业务亮点频频

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：68.85 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 108.92 流通股本(百万股) 69.12 市价(元) 68.85 市值(百万元) 7,499.14 流通市值(百万元) 4,758.91 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《百诚医药（301096）-公司点评报告：收入超预期，高增态势延续-买入 -( 中 泰 证 券 _ 祝 嘉 琦 _ 崔 少 煜 ) 》2023.10.21 2 《百诚医药（301096）-公司点评报告：主业持续强劲，研发技术成果转化持续发力-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.08.10 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 607.41 1017.45 1338.87 1756.74 2269.90 增长率 yoy% 62.27% 67.51% 31.59% 31.21% 29.21% 净利润（百万元） 194.16 271.97 381.06 510.48 672.45 增长率 yoy% 74.78% 40.07% 40.11% 33.96% 31.73% 每股收益（元） 1.78 2.50 3.50 4.69 6.17 每股现金流量 2.38 0.83 4.75 4.97 6.55 净资产收益率 7.82% 10.13% 12.36% 14.56% 16.48% P/E 38.62 27.57 19.68 14.69 11.15 PEG 0.52 0.69 0.49 0.43 0.35 P/B 3.02 2.79 2.43 2.14 1.84 备注：截止 2024 年 04 月 24 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，1）2023 年公司实现营业收入 10.17亿元，同比增长 67.51%；归母净利润 2.72 亿元，同比增长 40.07%；扣非归母净利润 2.59 亿元，同比增长 52.48%；2）2024 第一季度公司实现营业收入 2.16 亿元，同比增长 34.04%；归母净利润 4982 万元，同比增长 42.06%；扣非归母净利润 4872万元，同比增长 41.00% ◼ 主业持续强劲，管理能力不断优化，订单持续快速增长。分季度看，2023Q4 实现收入3.04 亿元（+62.66%），归母净利润 7048 万元（+44.01%），扣非归母净利润 5801 万元（+57.97%）。盈利能力上，2023 年毛利率 65.53%（-1.85pp），净利率 26.73%（-5.24pp），费用方面，销售费用 965 万元（+23.08%），费用率 0.95%（-0.34pp）。管理费用 1.29 亿元（+26.82%），费用率 12.64%（-4.06pp），研发费用 2.41 亿元（+45.13%），费用率 23.69%（-3.65pp）。财务费用-2121 万元（+49.28%），费用率-2.08%（+4.80pp）。此外，订单上，2023 年需求持续增长，全年新增订单 13.60 亿元(同比+35.06%)，截止 2023 年底，公司在手订单约 15.86 亿元（+18.90%）。 ◼ 各块业务亮点频频，公司长期发展可期：1、受托研发服务：2023 年收入约 5.31 亿元（+77.97%），其中临床前药学研究实现收入 3.38 亿元（+54.81%），临床服务板块 1.93亿元（+141.25%），全年项目注册申报 178 项，获得批件 63 项，我们预计随着临床前项目不断延伸，后端临床业务有望提速；2、自主研发技术转让：2023 年约 3.92 亿元（+77.66%），我们预计随着 59 个中式放大及 19 个验证生产阶段项目不断推进，有望逐步迎来收获；3、CDMO：2023 年赛默制药承接外部定制研发生产实现营收 5249 万元（+152.35%），我们预计随着 CDMO 产能逐步爬坡，商业化项目不断落地，CDMO板块有望迎来加速兑现期；4、创新药研发：2023 年公司进度最快的 BIOS-0618 临床持续推进，我们预计随着项目不断延伸，有望带来一定的业绩弹性。 ◼ 盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续强劲，我们调整公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 13.39 亿元、17.57 亿元、22.70 亿元（调整前 2024-2025 年分别为 12.47 亿元、16.90 亿元），增速分别为 31.59%、31.21%、29.21%；考虑到公司 CDMO 产能释放后毛利率或有一定压力，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.81 亿元、5.10 亿元、6.72 亿元（调整前 2024-2025 年分别为 3.92 亿元、5.32 亿元），增速分别为 40.11%、33.96%、31.73%。考虑到公司所处赛道处景气持续，公司发展空间较大，订单增速较快，未来有望通过拓展 CDMO 及创新药转化带来长期成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、创新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险 主业持续强劲，各块业务亮点频频 百诚医药（301096.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024 年 04 月 24 日 [Table_Industry] -50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%百诚医药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：百诚医药主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：百诚医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：百诚医药毛利率概况（单位：%） 图表 4：百诚医药期间费用率概况（单位：%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2022607.41198.187.84101.43166.07-41.81-3.14194.16169.72259.4120231,017.45350.749.65128.63241.02-21.2123.66271.97258.7990.45同比增速67.51%76.98%23.08%26.82%45.13%49.