23年业绩稳健增长，期待新一轮旺季表现

公司研究公司财报点评证券研究报告预加工食品2024 年 04 月 25 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明五芳斋（603237.SH）23 年业绩稳健增长，期待新一轮旺季表现事件：公司披露 23 年年报及 24 年一季报：23 年公司实现营收 26.35 亿元，同比+7%；归母净利润 1.66 亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润 1.44 亿元，同比+26%。此外，24 年 Q1 公司实现营收 2.07 亿元，同比-4.13%；归母净利润亏损 0.7 亿元。粽子等核心品类稳步增长，连锁门店渠道实现营收快增。分产品看，23年 粽 子 系 列 / 月 饼 系 列 / 餐 食 系 列 / 蛋 制 品 、 糕 点 及 其 他 营 收 分 别 同 比+11.06%/-4.32%/+4.78%/-5.54%；其中，核心品类粽子 23 年销量、吨价分别同比+14.52%/-3.02%，而月饼销量、吨价则分别同比+2.80%/-6.93%；分渠道看，23 年 连 锁 门 店 、 电 商 、 商 超 、 经 销 商 、 其 他 渠 道 营 收 分 别 同 比+26.68%/+8.13%/-15.18%/+10.89/-6.85%，其中公司连锁门店共开设了直营店112 家，合作经营店 25 家，分别同比-26/0 家；而分地区看，23 年公司华东/华 北 / 华 中 / 华 南 / 西 南 / 西 北 / 电 商 的 营 收 分 别 同 比+10.5%/+4.57%/+1.07%/-1.52%/+9.24%/+13.27%/+5.02%，其中西南、西北稳步快增主要系公司完善经销体系、持续开拓终端网点等。另外，截止 23 年末华东 / 华 北 / 华 中 / 华 南 / 西 南 / 西 北 地 区 经 销 商 变 动 情 况 分 别 为+5/-7/+16/-9/+2/-1/+1。24 年 一 季 度 ： 公 司 粽 子 / 餐 食 / 蛋 制 品 、 糕 点 及 其 他 的 营 收 分 别 同 比-2.32%/+1.43%/-7.07%；分渠道看，24 年 Q1 连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他渠道营收分别同比-5.39%/-24.09%/+15.43%/+3.17%/+15.01%；分地区看，24 年 Q1 华 东 / 华 北 / 华 中 / 华 南 / 西 南 / 西 北 / 电 商 营 收 分 别 同 比-0.1%/-2.45%/-7.11%/+74.72%/+103.44%/-37%/-28.83%。相应地，同期公司华东/ 华 北 / 华 中 / 华 南 / 西 南 / 西 北 / 东 北 地 区 经 销 商 数 量 变 化 分 别 为-59/-5/-6/-14/-11/-7/-2。受核心品类吨价承压、商超渠道疲软影响，盈利能力同比略有下滑。盈利方面，23 年销售毛利率为 36.39%，同比-1.10cts，主要系商超渠道毛利率下滑明显，同比达-12.27pcts；24 年 Q1 销售毛利率为 34.28%，同比-0.39pcts。费用端，23 年四项费率合计同比-0.8pct，期间销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.01/+0.67/+0.13/-0.6pcts；而 24 年 Q1 费用略有抬升，四项费率合计同 比 +2.11pcts ， 24 年 Q1 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 同 比+1.32/+0.31/+0.34/+0.14pcts 。 最 后 ， 23 年 销 售 净 利 率 为 6.22% ， 同 比+0.64pct。盈利预测与投资建议:考虑到 23 年公司业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计 24-25 年归母净利润为 2.1/2.52 亿元（原 24-25 年为 2.30/2.67 亿元），26年归母净利润为 3 亿元，24-26 年利润分别同比 28%/20%/19%。考虑到公司作为中国粽子类第一品牌，贯彻“糯+”战略发力多元化产品，我们看好公司后续持续发展，维持公司 24 年 22 倍 PE，对应目标价为 32.46 元，维持“买入”评级。风险提示：食品质量安全、大单品拓展不及预期、主要原材料价格波动等买入（维持评级）当前价格：27.53 元目标价格：32.46 元基本数据总股本/流通股本(百万股)143.76/88.09流通 A 股市值(百万元)2,425.00每股净资产(元)11.68资产负债率(%)36.75一年内最高/最低价(元)56.82/24.00一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn联系人： 周翔(S0210123070087)zx30222@hfzq.com.cn相关报告1、五芳斋（603237.SH）2023 年三季报点评：Q3业绩承压，关注后续表现——2023.10.292、五芳斋（603237.SH）中报点评：连锁门店恢复良好，关注中秋表现——2023.08.263、【华福食饮】五芳斋（603237.SH）深度：“糯+”打造多品类布局，优化结构熨平季节波动——2023.07.20财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,4622,6353,0473,4633,908增长率-15%7%16%14%13%净利润（百万元）137166210252300增长率-29%21%27%20%19%EPS（元/股）0.961.151.461.752.09市盈率（P/E）28.823.918.915.713.2市净率（P/B）2.42.22.01.91.7数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 五芳斋图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金627731831938营业收入2,6353,0473,4633,908应收票据及账款8490101113营业成本1,6761,9252,1782,449预付账款15182022税金及附加19222428存货198250333351销售费用552634713793合同资产0000管理费用199213235262其他流动资产708192104研发费用20212427流动资产合计9951,1691,3771,528财务费用-4-8-7-7长期股权投资0000信用减值损失-3-3-3-3固定资产1,0021,0661,1271,284资产减值损失-3-4-4-4在建工程54124174104公允价值变动收益0000无形资产68605146投资收益2000商誉0000其他收益20202020其他非流动资产217226234240营业利润205268322383非流动资产合计1,3411,4761,5861,673营业外收入6444资产合计2,3362,6462,9633,201营业外支出4333短期借款060