营收稳增，利润率提升逻辑逐步兑现

公司研究公司财报点评证券研究报告啤酒2024 年 04 月 24 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明燕京啤酒（000729.SZ）营收稳增，利润率提升逻辑逐步兑现事件：燕京啤酒发布 2024 年一季度报告，公司 24Q1 实现营收 35.87 亿元，同比增长 1.72%，实现归母净利润 1.03 亿元，同比增长 58.9%，实现扣非归母净利润 1.03 亿元，同比增长 81.72%。盈利弹性增强，利润率预计将持续改善。公司 24Q1 毛利率对比同期增长了 0.4pct 至 37.18%，可能来源于结构升级和改革增效下的盈利弹性增强。销售费用率对比同期下降了0.56pct 至 11.93%，驱动公司毛销差对比同期增长了 0.96pct 至 25.25%，其 余 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 -0.21/-0.07/-0.23pct 至11.76%/1.9%/-0.95%，整体费用率水平管控良好。同时公司所得税率对比同期下降了 7.3pct 至 21.41%，我们推测主要系受益于子公司减亏工作的有效推进，综合推动公司 24Q1 净利率提升了 1.06pct 至 3.61%。我们预计在公司改革增效的持续深化下，后续净利率预计将持续提升，逐步与行业龙头看齐。另外，此前根据公司 2023 年年报，改革增效成效显著，员工数量减少了 2303 人，辞退红利较去年同期增长了 158.56%，占 23 年归母净利润的 21.44%，预计随改革进程逐步深入，该项费用将在今年给公司创造盈利弹性。预计在公司坚定推进高端化战略和内部提效改革的进一步推进下，盈利弹性将快速提升。盈利预测与投资建议我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 8.95/11.33/14.16 亿元，对应 PE 分别为 31/24/19 倍，考虑到公司未来三年仍可保持较高增速，对标行业龙头利润率具备较大提升空间，业绩释放的确定性较强，我们给予公司 24 年 40 倍 PE 进行估值，对应目标价为 12.7 元/股，维持买入评级。风险提示大单品动销不及预期、高端档次竞争加剧、食品安全问题等风险买入（维持评级）当前价格：9.62 元目标价格：12.7 元基本数据总股本/流通股本(百万股)2,818.54/2,509.56流通 A 股市值(百万元)24,141.97每股净资产(元)4.91资产负债率(%)30.40一年内最高/最低价(元)13.75/7.59一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人： 林若尧(S0210123070039)lry30204@hfzq.com.cn相关报告1、盈利能力快速提升，提效改革加速兑现——2024.04.162、【华福食饮】燕京啤酒（000729.SZ）2023 年第三季度报告点评：全国化稳步扩张，提效改革持续兑现——2023.10.263、【华福食饮】燕京啤酒（000729.SZ）：高端化势能延续，改革红利有望持续释放——2023.08.22财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）13,20214,21315,51516,47417,489增长率10%8%9%6%6%净利润（百万元）3526458951,1331,416增长率55%83%39%27%25%EPS（元/股）0.120.230.320.400.50市盈率（P/E）77.942.630.724.219.4市净率（P/B）2.02.01.91.81.7数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 燕京啤酒图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金7,2127,7979,39311,363营业收入14,21315,51516,47417,489应收票据及账款207227241256营业成本8,8659,3899,70610,034预付账款147147156159税金及附加1,2211,3441,4271,515存货3,8644,8794,9695,011销售费用1,5751,6721,7511,850合同资产0000管理费用1,6201,6931,7751,862其他流动资产125154177195研发费用246253244242流动资产合计11,55513,20414,93716,984财务费用-168-177-216-208长期股权投资576409433460信用减值损失2-4-5-5固定资产7,6647,0596,4945,965资产减值损失-58-71-71-72在建工程101121151191公允价值变动收益0000无形资产1,0021,0191,0551,103投资收益43404041商誉81123115105其他收益160104132118其他非流动资产251193221229营业利润1,0251,4431,9122,308非流动资产合计9,6768,9248,4688,053营业外收入19101214资产合计21,23122,12823,40525,037营业外支出5897短期借款540000利润总额1,0391,4451,9152,315应付票据及账款1,2391,5991,5051,632所得税184249330399预收款项0000净利润8551,1961,5851,916合同负债1,3841,4681,5811,667少数股东损益210301452500其他应付款2,5602,4862,5232,504归属母公司净利润6458951,1331,416其他流动负债539626601630EPS（按最新股本摊薄） 0.230.320.400.50流动负债合计6,2636,1776,2096,432长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债191194193193成长能力非流动负债合计191194193193营业收入增长率7.7%9.2%6.2%6.2%负债合计6,4546,3716,4026,626EBIT 增长率60.9%45.6%34.0%24.0%归属母公司所有者权益13,84514,52315,31816,226归母公司净利润增长率83.0%38.8%26.6%25.0%少数股东权益9321,2331,6862,186获利能力所有者权益合计14,77715,75617,00318,412毛利率37.6%39.5%41.1%42.6%负债和股东权益21,23122,12823,40525,037净利率6.0%7.7%9.6%11.0%ROE4.4%5.7%6.7%7.7%现金流量表ROIC5.9%8.3%10.3%11.8%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流1,4081,1281,8592,406资产负债率30.4%2