公司年报点评：23年归母净利润同比下滑12.85%，看好新项目投产带来的成长空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 华峰化学（002064）公司年报点评 2024 年 04 月 24 日 [Table_InvestInfo] 23 年归母净利润同比下滑 12.85%，看好新项目投产带来的成长空间 [Table_Summary] 投资要点：  华峰化学发布 2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入 262.98 亿元，同比增长 1.60%，归母净利润 24.78 亿元，同比下滑 12.85%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.5 元（含税）。  公司 2023 年利润下滑主要系需求疲软、供给冲击、原材料波动、预期转弱等因素。1）分业务营收来看，公司化学纤维、化工新材料、基础化工产品 2023年营业收入分别同比变化-3.57%、-3.14%、2.88%至 93.06，58.82，85.66 亿元。2）分业务毛利率来看，公司化学纤维、化工新材料、基础化工产品 2023 年毛利率同比分别变化 2.03、-0.24、-9.31 个百分点至 12.50%、18.13%、19.57%。3）公司 2023 年三项费用率同比下降 0.46 个百分点至 5.25%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比变动 0.08、-0.77、0.23 个百分点至 0.74%、5.06%、-0.55%。2023 年公司研发费用占收入比例为 3.43%，同比下降 0.67 个百分点。  公司持续推进重点项目建设。1）公司 300000 吨/年差别化氨纶扩建项目部分建设完成，其中 100000 吨/年已于 2023 年 4 月份投产试运行。2）公司 115万吨/年己二酸扩建项目（六期）已于 2023 年 9 月份投产试运行。3）公司拟投资 20.40 亿元建设年产 12 万吨 PTMEG 氨纶产业链深化项目，预计项目建设期为 36 个月。4）公司拟投资 50.20 亿元建设年产 110 万吨天然气一体化项目（一期），预计项目建设期为 36 个月。  公司在生产方面具有技术、产业链集成、成本等优势。1）公司目前拥有有效专利 276 件，另外还有近 100 余件发明专利在申请中。2）公司已形成从原材料、中间体到产成品的一体化生产体系，具备了规模化的产业链集成优势。3）公司依托 ERP 系统、生产线成本核算模型等现代化数据分析系统，使得生产成本控制、节能降耗等方面保持着全球同行业先进水平。  盈利预测与参考评级。我们预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.68、0. 79、0.82 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为 2024 年 15 倍 PE，对应目标价 10.20 元，维持优于大市评级。  风险提示。在建产能投产进度低于预期；原材料价格波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25884 26298 28452 33012 34912 (+/-)YoY(%) -8.8% 1.6% 8.2% 16.0% 5.8% 净利润（百万元） 2844 2478 3396 3901 4060 (+/-)YoY(%) -64.2% -12.9% 37.0% 14.9% 4.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.57 0.50 0.68 0.79 0.82 毛利率(%) 17.9% 15.3% 17.8% 17.7% 17.5% 净资产收益率(%) 12.3% 9.9% 12.3% 12.7% 11.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·华峰化学（002064）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 1）价格假设：我们预计 2024-2026 年氨纶价格均为 2.90 万元/吨；根据百川盈孚数据，截止至 4 月 12 日，己二酸 2024 年除税前市场约为 9744 元/吨，环己酮 2024 年除税前市场约为 9969 元/吨，我们预计 2024-2026 年己二酸价格均为 8623 元/吨，环己酮价格均为 8822 元/吨。 2）销量假设：公司后续 20 万吨/年氨纶产能预计 2025 年建成，我们预计 2024-2026 年氨纶销量分别为 34.13、47.25、52.50 万吨；2023 年 9 月公司 40 万吨/年己二酸已开始试生产，总产能达到 135.5 万吨/年，我们预计 2024-2026 年己二酸销量分别为 83.53、90.28、90.28 万吨。 表 1 分业务盈利预测明细表 项目 2023 2024E 2025E 2026E 总收入（百万元） 26298.46 28452.20 33011.83 34912.35 总成本（百万元） 22262.19 23384.94 27164.99 28792.36 总毛利（百万元） 4036.27 5067.26 5846.84 6119.99 总毛利率（%） 15.35% 17.81% 17.71% 17.53% 化学纤维（氨纶） 销售收入（百万元） 9306.27 9896.25 13702.50 15225.00 成本（百万元） 8142.79 8362.33 11510.10 12789.00 毛利（百万元） 1163.48 1533.92 2192.40 2436.00 毛利率（%） 12.50% 15.50% 16.00% 16.00% 基础化工产品 销售收入（百万元） 8565.59 9799.72 10209.45 10209.45 成本（百万元） 6889.20 7545.78 7861.27 7861.27 毛利（百万元） 1676.39 2253.94 2348.17 2348.17 毛利率（%） 19.57% 23.00% 23.00% 23.00% 化工新材料 销售收入（百万元） 5882.26 5957.46 6021.24 6091.40 成本（百万元） 4815.70 4825.54 4877.20 4934.03 毛利（百万元） 1066.57 1131.92 1144.04 1157.37 毛利率（%） 18.13% 19.00% 19.00% 19.00% 其他主营业务 销售收入（百万元） 2529.09 2782.00 3060.20 3366.22 成本（百万元） 2406.95 2642.90 2907.19 3197.91 毛利（百万元） 122.14 139.10 153.01 168.31 毛利率（%） 4.83% 5.00% 5.00% 5.00% 物流服务 销售收入（百万元） 15.24 16.77 18.45 20.29 成本（百万元） 7.56 8.38 9.22 10.15 毛利（百万元） 7.69 8.