前端业务逐步恢复，静待行业逐步迎来拐点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：30.14 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 199.66 流通股本(百万股) 168.45 市价(元) 30.14 市值(百万元) 6017.75 流通市值(百万元) 5077.08 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《药石科技（300725）：前三季度稳健增长，毛利率波动及财务费用增加扰动利润-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.11.06 2 《药石科技（300725）：收入稳健增长，利润端受多因素影响略有波动-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.08.14 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1594.70 1725.20 2065.63 2514.07 3063.41 增长率 yoy% 32.71% 8.18% 19.73% 21.71% 21.85% 净利润（百万元） 314.22 197.36 249.80 322.13 420.78 增长率 yoy% -35.42% -37.19% 26.57% 28.96% 30.62% 每股收益（元） 1.57 0.99 1.25 1.61 2.11 每股现金流量 1.24 1.24 4.34 1.43 2.62 净资产收益率 11.82% 6.97% 8.33% 9.79% 11.61% P/E 19.15 30.49 24.09 18.68 14.30 PEG -0.54 -0.82 0.91 0.65 0.47 P/B 2.26 2.12 2.01 1.83 1.66 备注：截止 2024 年 04 月 23 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，，1）2023 年公司实现营业收入 17.25 亿元，同比增长 8.18%；归母净利润 1.97 亿元，同比下降 37.19%；扣非归母净利润 1.76 亿元，同比下降 33.81%；2）2024 第一季度公司实现营业收入 3.77 亿元，同比略降 1.56%；归母净利润4949 万元，同比下降 14.32%；扣非归母净利润 4143 万元，同比略降 0.60%。 ◼ 收入持续稳健增长，利润端受多因素影响略有波动。分季度看，公司 2023Q4 营业收入为 4.34亿元（+5.79%），2023Q4 归母净利润 4331 万元（-32.96%），2023Q4 扣非归母净利润 1969万元（-14.66%）。此外，2024Q1 营业收入为 3.77 亿元（-1.56%），2024Q1 归母净利润 4949万元（-14.32%），2024Q1 扣非归母净利润 4143 万元（-0.60%）。我们预计收入增速快于利润主要系：①人才投入大幅增加：2023 年人力资源相关支出 5.95 亿元（+15.77%）。②可转债利息支出增加：2023 年公司发行可转换公司债券募集资金用于浙江晖石少数股权收购、技改扩产项目等，产生了利息支出 4783.15 万元。成本及各项费用管理能力略有承压，2023 年毛利率约42.52%(-2.96pp)，期间费用率 27.64%（+4.43pp），此外，2024Q1 毛利率约 42.69%(-2.55pp)，期间费用率 27.50%（-6.85pp），。 ◼ 前端药物研究阶段的产品和服务业务壁垒夯实，2023 年新设计分子砌块超 1.5 万种。2023 年前端药物研究阶段的产品和服务收入 3.45 亿元（+12.13%），新设计分子砌块超过 1.5 万种，覆盖 KRAS G12C、KRAS G12D、pan-KRAS、BCL-2、BRAF、BTK、CDK、CFB、GLP-1、PI3K、TKY2、NaV 1.8 等热门靶点需求；完成超过 6 千种全新分子砌块的合成，持续助力新药研发；利用全新的酶化学技术，设计和合成了一系列市场独有的非天然氨基酸，满足目前以 GLP-1 为代表的多肽药物开发需求。 ◼ 后端药物开发及商业化阶段的产品和服务增长持续稳健，产业链纵向延伸有望带来长期成长。2023 年 后端药物开发及商业化阶段的产品和服务收入 13.80 亿元（+7.24%）。项目上，2200个处临床前至临床 II 期，62 个处临床 III 期至商业化，此外，产能方面，浙江晖石 501、502 两个新建车间产能爬坡至稳定阶段，带动晖石全年生产批次较 2022 年提高 31.07%，产能覆盖率62.47%，单批次生产成本下降 3.66%。随着前期项目持续向后端延伸，CDMO 业绩有望逐步收获。 ◼ 盈利预测与投资建议：考虑公司业务受全球投融资变化略有波动，我们预计 2024-2026 年公司收入 20.66、25.14 和 30.63 亿元（调整前 2024-2025 年约 20.66 和 26.14 亿元），同比增长19.73%、21.71%、21.85%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计 2024-2026 年归母净利润 2.50、3.22 和 4.21 亿元（调整前 2024-2025 年约 3.32和 4.34 亿元），同比增长 26.57%、28.96%、30.62%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓 CDMO 业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 前端业务逐步恢复，静待行业逐步迎来拐点 药石科技（300725.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024 年 04 月 23 日 [Table_Industry] -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%2020-…2020-…2020-…2020-…2020-…2021-…2021-…2021-…2021-…2021-…2021-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2023-…2023-…药石科技沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：药石科技主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：药石科技分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：药石科技毛利率净利率概况 图表 4：药石科技费用率概况 来源：公司公告,中泰证券研究所 来源：公司公告,中泰证