策略周报：市场避险情绪升温，强刺激政策预期降温

策略周报| 2024 年 4 月 23 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 11 香港股市 | 2024 年 4 月 15 日 - 2024 年 4 月 21 日 市场避险情绪升温，强刺激政策预期降温 每周策略建议 港股：中国一季度 GDP 增长 5.3%超预期，政策进入观察期，4 月政治局会议或难有进一步强刺激。3 月中国经济修复基础仍不稳固，消费弱复苏、地产销售续跌，但制造业保持增势。海外市场波动性加剧负面情绪外溢至港股，中国主权评级展望被调低进一步打击市场信心。港股当前盈利预期下修，美元走强及美债利率高位震荡仍带来资金虹吸效应，短期港股回升动能承压。但南向持续流入、绝对估值低位、内地加强对港资本市场合作等政策落地均有望给予一定的下行保护。策略上，短期存量资金将更集中流入高分红的能源、电讯等央国企、受惠全球制造业周期回暖及内地设备更新政策的铜矿资源和工程机械；旅游、餐饮、文娱或迎“五一”行情。 美股：3 月美国零售销售增长超预期继续修正降息预期，美元及美债利率震荡上行限制了美股的估值扩张及流动性。单靠降息预期收敛不足以构成美股深度调整，但需警惕若油价急升带动滞涨风险，或致美股盈利有修正风险。考虑到二季度逆回购余额大降将致流动性压力倍增，叠加中东地缘冲突升温导致避险情绪堆积，美股将借势进入中期调整，但调整过程不排除有短暂的超跌反弹。基于量化模型分析，预计标普 500 指数在未来一个月有 68%的机率回到 4,866 点，相当于自 3 月 28 日高位下跌 7.6%。短期看多银行、金融服务、能源、医疗保健、可选消费及工业；看空半导体、以及未有盈利增长股。 美债：美国强劲经济数据和美联储偏鹰表态使得市场预期最早降息时间为 9 月，当前 2 年期和 10 年期美债收益率分别为 4.98%及 4.66%。美联储再加息的机率较微，高利率维持更长时间确定性强，也为未来增长下行埋下伏笔，因此 2 年及 10 年美债收益率回到去年高点 5.259%及 5.021%的机会不大。操作上先短债后长债。 美元指数：美国稳健经济数据持续支撑美元指数。日本央行近期暗示有必要将干预汇率，届时美元涨势可能停滞或转向；中东紧张局势不确定性加剧，全球资金避险情绪高涨；美联储面对近期美股下行仍表现鹰派，进一步推升市场押注降息预期延后甚至再加息的概率。预计美元指数短期波动区间升至 103.5-107.0。 离岸人民币：预计在 7.15 至 7.30 维持弱势震荡。美国经济韧性和通胀回落偏慢带来的美债利率反弹和美元指数走强使得人民币被动贬值承压，中国央行表示将防止利率过低导致内卷式竞争和资金空转，料货币总量政策保持谨慎偏宽松。 中国一季度 GDP 超预期增长 5.3% 一季度中国 GDP 增长 5.3%，超预期，受益于制造业、出口和基建的支撑。工业生产对GDP 拉动作用明显，24Q1 第二产业对GDP 贡献率从23Q4 的33.9%升至42.2%。 美国 3 月零售销售增幅超预期，鲍威尔表态偏鹰 美国 3 月零售销售环比增长 0.7%，超预期；同比增长 4.0%，为三个月以来最快。鲍威尔表示美联储需要更长时间观察通胀数据才能获得降息所需要的信心。 上周市场走势回顾（4 月 15 日-4 月 19 日） 港股：恒指收报 16,224 点，下跌 3.0%；恒生科指收报 3,278 点，下跌 5.7%。大市日均成交金额有 1,020 亿港元，港股 20 天平均沽空维持在 18.7%左右的高位。 中资美元债：中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）下跌0.2%。其中，投资级下跌 0.2%；高收益级下跌 0.4%；中资美元房地产债券指数下跌 1.0%。 汇率：美元指数维持在 106 高位震荡；离岸人民币维持在 7.25 左右偏弱水平。 风险提示：美国再通胀风险升温；国际形势复杂多变；政策落地效果不及预期。 更新报告 恒生指数上周表现 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 16,224 -3.0% -4.8% 恒生科技 3,278 -5.7% -12.9% 恒生中国企业 5,746 -2.3% -0.4% 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况（亿元） 来源：万得、中泰国际研究部 分析师 赵红梅 +852 2359 1855 may.zhao@ztsc.com.hk 颜招骏, CFA +852 2359 1863 alvin.ngan@ztsc.com.hk 助理分析师 陈雅蕙 +852 2359 1858 yahui.chen@ztsc.com.hk -100.00-50.000.0050.00100.00150.00港股通:当日买入成交净额(港币)陆股通:当日买入成交净额(人民币)策略周报| 2024 年 4 月 23 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 11 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策追踪： 一季度中国 GDP 增长 5.3%，超市场预期 今年一季度中国 GDP 增长 5.3%，超市场预期，主要受到制造业、出口和基建的支撑。名义 GDP 同比仅增长 4.0%，同期 GDP 平减指数为-1.07%，物价连续四季负增长。工业生产对 GDP 拉动作用明显，一季度来自第二产业对 GDP 贡献率从去年四季度的 33.9%升至 42.2%，而第三产业贡献率从 60.2%则降至 55.2%。今年 1-3 月规上工业增加值累计同比+6.1%，但一季度工业产能利润率下降至 73.6%，为 2020 年一季度以来最低，说明投资及生产强劲，但由于下游需求不足导致产能利润率无法提升。往后看，一季度 GDP 增长超预期使得全年 5%的目标实现难度降低，短期政策或进入观察期，预计 4 月底政治局会议将延续中央经济工作会议和 3 月全国“两会”的政策基调，关注设备更新和消费品换新等现有政策落地、二季度特别国债发行进度。 3 月社零同比增速逊预期，商品修复有亮点 3 月社零同比+3.1%，逊预期的+5.1%，增速较 2 月的 5.5%减慢，部分受制于去年同期高基数影响，但本质上需求不足问题较为突出。3 月商品、餐饮及汽车社零分别同比+2.7%、+6.9%及-5.0%，增速较 2 月明显放缓。1-3 月服务零售额同比增速从上月的 12.3%下降至 10.0%，显示服务消费在节后逐步回归正常化。剔除基数效应下，3 月社零自 21 年同期平均年增长 3.2%，增速较 2 月的 5.2%下降，但明显好于去年 11及 12 月，商品社零也出现类似特征。限额以上商品方面，食品饮料、烟酒、药品等必需品保持较高增速，体育用品、通讯器材等可选消费品的三年平均增速在持续回升，料相关行业景气度将率先回暖。 图表 1：3 月社零受高基数影响同比逊预期 图表 2：3 月工业增加值同比略逊预期 来源：万得、中泰