中美行业比较系列：必需消费品超额收益的历史轨迹

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—策略专题 投资策略 中美行业比较系列 2019 年 07 月 11 日一年沪深 300 与深圳成指走势比较 市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 7,588/-3.87 创业板/月涨跌幅(%) 1,555/-4.07 AH 股价差指数 2,164 A 股总/流通市值 (万亿元) 49.84/36.05 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 联系人：战迪 电话： 010-88005309 E-MAIL： zhandi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519060001 联系人：许茹纯 电话： 010-88005315 E-MAIL： xuruchun@guosen.com.cn 联系人：朱成成 电话： 010-88005319 E-MAIL:zhuchengcheng@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 专题策略 必需消费品超额收益的历史轨迹  核心结论从长周期视角下 A 股、美股必需消费板块的历史经验来看，本文主要得到了以下重要结论：第一，从上市公司角度看，美股必需消费品行业近 50 年来诞生了大批千亿级市值的优秀公司，与此同时，近 20 年来 A 股必需消费品行业龙头公司市值大幅提高。第二，从收益率的角度看，2000 年以来 A 股必需消费板块年化收益率领涨所有行业，1968 年以来美股必需消费板块年化收益率在各行业中同样领先，不过 21 世纪以来美股必需消费行业整体收益率与大盘相近，并无显著超额收益率。第三，从收益率的影响因素看，持续稳定的高 ROE 是板块绝对收益率的关键因素，但长期持续稳定的高 ROE 水平仅仅可以保证板块获得较高的绝对收益率。板块超额收益率则还得取决于板块相对于大盘整体 ROE 走势，即当必需消费行业 ROE 相对大盘整体 ROE 显著改善时，行业超额收益率将同步提高，当必需消费行业 ROE 相对大盘整体 ROE 恶化时，行业超额收益率将同步下滑。第四，2004 年以来 A 股必需消费板块净利润增速相对 A 股整体出现上升趋势，由此导致了必需消费板块 ROE 相对 A 股整体持续改善，进而带来了必需消费板块的超额收益。2004 年以来 A 股必需消费板块 ROE 走势与其净利润增速走势基本一致，并且 A 股必需消费板块相对 A 股整体 ROE 走势与二者净利润增速相对走势同样基本一致。所以我们认为 2004 年以来 A 股必需消费板块净利润增速相对 A 股整体出现上升趋势，由此导致了必需消费板块 ROE 相对 A股整体持续改善，进而带来了必需消费板块的超额收益。第五，上世纪 80 年代初至 90 年代初美股必需消费板块在净利润增速大幅提高的支撑下，ROE 持续改善，相对美股整体获得十分显著的超额收益。而 21世纪以来受股息率提升和净利润增速下降的综合作用，必需消费板块 ROE 基本维持稳定，相对美股整体 ROE 水平并未出现明显的上升，因此近 20 年来，美股必需消费板块仅获得与大盘较相近的绝对收益，并无显著的超额收益。 风险提示经济基本面加速下滑，全球经济放缓冲击国内市场，短期市场剧烈波动0.00.51.01.5J/18M/18M/18J/18S/18N/18沪深300深证成指21524427/36139/20190711 16:32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 A 股必需消费：20 年的历史回顾 ................................................................................. 4 A 股必需消费板块上市公司基本情况介绍 ............................................................ 4 2000 年以来必需消费板块收益率回顾 ................................................................. 6 持续稳定的高 ROE 是板块收益率的关键 ............................................................. 8 对 A 股必需消费板块 ROE 变化的解释 .............................................................. 10 美股必需消费：50 年的反思 ...................................................................................... 12 必需消费板块上市公司基本情况介绍分析 .......................................................... 12 1968 年以来美股消费板块收益率回顾 ............................................................... 13 持续稳定的高 ROE 是板块收益率的关键 ........................................................... 15 对美股必需消费板块 ROE 变化的解释............................................................... 16 中美股市必需消费品行业历史经验总结 ..................................................................... 22 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 23 分析师承诺 ................................................................................................................ 23 风险提示 .................................................................................................................... 23 证券投资咨询业务的说明 .................................