24Q1持续反转，行业周期上行全年业绩可期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●半导体 2024 年 04 月 21 日 [Table_Title] 24Q1 持续反转，行业周期上行全年业绩可期 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 公司发布业绩，2023 年公司实现营收 57.61 亿元（yoy：-29.14%），归母净利润 1.61 亿元（yoy：-92.15%）；24Q1 公司实现营收 16.27 亿元（yoy：+21.32%，qoq：+19.10%），归母净利润 2.05 亿元（yoy：+36.45%，环比扭亏），整体业绩符合预期。 ⚫ 盈利水平提升，各产品线需求均呈现改善趋势。公司毛利率在 23Q4 接近触底，24Q1 公司逐步开拓市场，存储芯片和 MCU 产品出货量价均表现较好，同时随着行业周期见底、库存去化、产品结构向好，公司 24Q1毛利率回升至 38.2%（yoy：-0.09pct，qoq：+3.61pct）。从各产品线需求来看，消费类产品需求持续回暖，1）DRAM：行业涨价延续，叠加 DDR4等新品推出，公司业务有望持续增长，此外，公司 24 年初至今向合肥长鑫采购代工自有品牌 DRAM 产品交易金额已达到 2 亿元，预计 2024 年关联交易金额为 8.52 亿元（yoy：+135%）DRAM 业务迈入快速成长阶段。 2）SLC NAND：23 年出货量同比大幅增长，部分容量产品已开启涨价；3）Nor Flash：23 年 NOR 出货 25.33 亿颗，同比+16%，出货量创新高，份额已提升至全球第二；4）MCU：市场竞争激烈，料号持续丰富，截至2023 年底，公司 MCU 产品累计出货已超过 15 亿颗，推出高性能车规MCU 新品和中国首款 M7 内核超高性能 MCU；5）传感器和模拟产品：部分市场需求回暖，积极开拓工业、网通等市场。 ⚫ 存货减值压力释放，股权激励绑定核心高管。2023 全年公司业绩受减值压力影响，全年计提资产减值损失 6.13 亿元，其中商誉减值 3.73 亿元，存货减值 2.37 亿元，截至 24Q1，公司存货 19.78 亿元，较 23 年末减少 0.13 亿元，存货减值压力已基本释放。同时公司发布 2024 年股权激励计划，主要为 45 名管理人员、核心骨干等，根据业绩考核目标值，公司 24-27 年营收需达到 72.94/86.20/98/118 亿元，彰显公司长期发展策略。 ⚫ 投资建议：公司是国内“存储+MCU”头部厂商，从当前产业趋势来看，利基 DRAM 及 NAND 市场价格均已普涨，Nor 和 MCU 等产品需求也在持续攀升，公司在多领域布局较广，兼具成长性和稀缺性。我们预计 2024-2026 年 营 业 收 入 为74.30/91.42/105.21 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为10.43/15.10/19.52 亿元，对应 PE 为 47.40x/32.72x/25.32x，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险，地缘政策变化的风险。 [Table_StockCode] 兆易创新(603986.SH) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 [Table_Market] 市场数据 2024-04-19 股票代码 603986.SH A 股收盘价(元) 74.09 上证指数 3,065.26 总股本(万股) 66,691 实际流通A股(万股) 66,449 流通 A 股市值(亿元) 492 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河电子】公司点评报告_兆易创新_23Q3 库存拐点显现，静待行业复苏 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%兆易创新沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 57.61 74.30 91.42 105.21 收入增长率(%) -29.14 28.97 23.04 15.08 归母净利润(亿元) 1.61 10.43 15.10 19.52 利润增速(%) -92.15 546.97 44.87 29.22 毛利率(%) 34.42 35.21 37.32 38.66 摊薄 EPS(元) 0.24 1.56 2.26 2.93 PE 306.63 47.40 32.72 25.32 PB 3.25 3.05 2.79 2.51 PS 8.58 6.64 5.40 4.69 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： (一)公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 116.03 133.52 153.18 178.59 营业收入 57.61 74.30 91.42 105.21 现金 72.66 87.10 107.48 129.77 营业成本 37.78 48.14 57.30 64.54 应收账款 1.14 2.57 1.90 3.13 营业税金及附加 0.25 0.43 0.58 0.58 其它应收款 0.13 0.55 0.15 0.59 营业费用 2.70 2.97 3.66 4.21 预付账款 0.24 0.36 0.42 0.45 管理费用 3.70 4.46 5.49 6.31 存货 19.91 20.21 21.18 21.85 财务费用 -2.58 -2.18 -2.61 -3.22 其他 21.95 22.74 22.05 22.80 资产减值损失 -6.13 0.00 0.00 0.00 非流动资产 48.53 46.26 43.05 38.99 公允价值变动收益 -0.12 0.00 0.00 0.00 长期