2023年年报点评：海外业务盈利高增，工程传动潜力可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 19 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 19.01 元 禾望电气（603063） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 海外业务盈利高增，工程传动潜力可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.43 流通 A 股(亿股) 4.43 52 周内股价区间(元) 17.72-31.5 总市值(亿元) 84.26 总资产(亿元) 72.47 每股净资产(元) 8.89 相 关研究 [Table_Report] 1. 禾望电气（603063）：风光储氢携手并进，工程传动隐形冠军 (2023-10-26) 2. 禾望电气（603063）：Q3 业绩亮眼，平台化优势助力多元发展 (2023-10-18) 3. 禾望电气（603063）：盈利进一步修复，多业务实现量利齐升 (2023-08-04) [Table_Summary]  事件：公司 2023 年实现营业收入 37.5 亿元，同比增长 33.6%；实现归母净利润 5亿元，同比增长 88.2%；扣非归母净利润 4.2亿元，同比增长 105.7%。2023年第四季度公司实现营收 11.4亿元，同比增长 7.8%；实现归母净利润 1亿元，同比增长 4.2%；扣非归母净利润 1 亿元，同比增长 49.7%。  盈利能力持续提升，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为 35.8%/13.5%，同比增长 5.5/3.9pp，主要系公司成本控制能力增强以及规模化效应所致；单 Q4 毛利率 /净利率分别为 39%/8.9%，分别同比+7.3/-0.4pp。费用端：公司 2023 年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为9.3%/4.3%/0.7%，分别同比-0.7pp/+0.5pp/+0.1pp，其中管理费用率增长主要系股份支付增加，公司业务扩大导致管理成本增加。此外，公司 2023年研发费用率为 8.6%，同比提升 1.1pp，高研发投入稳固竞争优势。  风光储平稳增长，氢能技术储备完善，海外业务量利双升。公司新能源产品布局完善，2023 年新能源电控业务实现收入 30 亿元，同比增长 36.1%，毛利率为 33.2%，同比增长 7.5pp。公司深耕电力电子技术多年，风电变流器市占率行业领先，光伏覆盖全系列组串式/集中式发电系统，储能变流器已通过多项认证，步入快速增长期。公司基于风光储大功率电力电子平台开发氢能业务，目前可以提供 500KW-20MW 的大功率 IGBT 制氢电源产品，可完美搭载 0-1500V 碱性（ALK）或 PEM 电解槽，提供多种并网制氢方案，伴随行业放量有望迎快速增长。此外，公司 2023 年海外业务收入 1.2 亿元，同比增长 104.6%，毛利率为 47.1%，同比增长 19.6pp，出海节奏加快，有望贡献新业绩增量。  工程传动毛利率维持高位，发展潜力可期。2023年公司工程传动业务实现收入4.8亿元，同比增长 29.8%，毛利率为 45.6%，同比增长 1pp。公司在定制工程型风电变频器平台基础上，自主研发多电压、功率等级的变频器，产品广泛适用于冶金、石油石化、矿山机械、港口起重、海洋装备等领域，公司产品技术行业领先，有望支撑公司整体盈利稳中有升。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年营收分别为 52.2亿元、65亿元、76.3 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 29.7%/25.6%/16.4%。公司为国内风电变流器老牌企业，技术同源切入光储逆变器实现快速发展，利用平台化优势突破大功率 IGCT 多传变频器，凭借产品性价比优势国产替代有望加速。公司多业务位居行业前列，与隆基携手布局氢能空间广阔，维持“买入”评级。  风险提示：风电变流器、光伏逆变器产能爬坡低于预期风险；产品价格及毛利率下降风险；国产替代不及预期风险；氢能业务拓展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3752.02 5216.87 6495.03 7627.56 增长率 33.56% 39.04% 24.50% 17.44% 归属母公司净利润（百万元） 502.25 651.62 818.66 952.70 增长率 88.24% 29.74% 25.63% 16.37% 每股收益 EPS（元） 1.13 1.47 1.85 2.15 净资产收益率 ROE 12.57% 14.34% 15.64% 15.81% PE 17 13 10 9 PB 2.14 1.88 1.63 1.41 数据来源：Wind，西南证券 -42%-33%-24%-15%-6%3%23/423/623/823/1023/1224/224/4禾望电气 沪深300 禾 望电气（603063） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司新能源电控平台完善，伴随产品持续升级迭代，竞争优势较为显著，预计2024-2026 年新能源电控业务中，风电业务交付订单增速分别为 38%/20%/14%；光伏业务交付订单增速分别为 31%/21%/13%；储能业务交付订单增速分别为 67%/40%/29%，毛利率受行业竞争激烈影响略有下滑。 假设 2：公司凭借风光产品平台化优势，IGCT 多传国产替代有望加速。预计 2024-2026年工程传动产品销量增速分别为 60%/40%/30%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 新能源电控业务 收入 3004.4 4151.8 5092.5 5871.2 增速 36.1% 38.2% 22.7% 15.3% 毛利率 33.24% 32.72% 32.67% 32.53% 工程传动业务 收入 481.5 770.4 1078.6 1402.1 增速 29.7% 60.0% 40.0% 30.0% 毛利率 45.6% 46.0% 46.5% 47.0% 其他主营业务 收入 205.84 228.29 250.98 273.94 增速 11.2% 10.9% 9.9% 9.1% 毛利率 39.9% 40.0% 40.0% 40.0% 其他业务 收入 60.3 66.3 73.0 80.3 增速 30.9% 10.0% 10.0