A股趋势与风格定量观察：整体走势震荡，结构严重分化

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 2024 年 04 月 21 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20240421 1. 当前市场观察 ❑ 本周 A 股市场震荡下跌，风格走势分化严重，大盘和价值风格显著走强，小盘和成长风格则显著回调。具体来看，本周万得全 A 指数下跌 0.33%，其中上证 50 和沪深 300 指数分别上涨约 2.38%和 1.90%，而中证 1000 则下跌约 1.39%；风格上来看，金融风格指数大幅上涨约 3.32%，成长风格指数却大幅下跌约 2.33%。 ❑ 从本周市场整体情绪上来看，基本延续前期观点，即“部分板块或风格受事件驱动影响波动较大，整体量价情绪短期承压”。具体来看，当前市场整体交易量能较 2 月明显回调，量价得分均在 0 分附近徘徊，表明当前市场以震荡走势为主，向上或向下趋势短期难以确立。因此，当前市场走势主要关注结构差异。 ❑ 从风格上来看，本周大盘价值和大盘成长情绪面走势严重分化，其余风格情绪面变化较为接近。具体来看，本周大盘价值全收益指数上涨约4.41%，而大盘成长风格仅上涨约 0.21%。我们认为本周大小盘走势差异一定程度上可由事件驱动解释，即市场对相关政策解读存在一定误解导致小微盘指数大幅下行，但是大盘风格内部价值和成长风格的严重分歧或仍主要由基本面因素驱动。进一步来讲，即一季度经济数据虽然整体维持向好，但一方面增长斜率上未现拐点，另一方面市场对其结构变化也尚存忧虑，如一季度信贷居民和企业部门信贷未明显改善、社零数据中可选消费修复力度不足等。因此，在控制了大小盘风格的情况下，价值风格短期内仍然显著跑赢成长风格。在基本面数据未出现超预期利好或年报季数据未现超预期增长的情况下，短期成长价值风格走势或仍将延续一定差异。不过，也需要注意的是，近期成长-价值风格估值分位数再次迅速回落，成长风格估值优势或将开始显现。 2. 市场最新观点 ❑ 对于中长期投资者，本周 A 股整体估值中位数处于历史 6.41%的分位数，权益资产未来三年的复合预期收益中位数处于年化 10%附近。当前从长期视角来看市场整体估值处于偏低水平，权益具有较高的配置性价比。 ❑ 对于灵活投资者，本周灵活择时模型对市场评分维持中性，基本面和流动性评分均较上周持平，风险偏好评分较上周回落。建议短期投资者暂时标配权益，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好变化。 ❑ 风格择时：中期维度，从估值差角度来看，价值和成长风格、大小盘估值差均处于中性偏低水平，当前成长价值风格和大小盘仍建议均衡配置。短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格均衡配置，成长价值风格均衡配置。 风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 整体走势震荡，结构严重分化 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 本周 A 股市场震荡下跌，风格走势分化严重，大盘和价值风格显著走强，小盘和成长风格则显著回调。具体来看，本周万得全 A 指数下跌 0.33%，其中上证50 和沪深 300 指数分别上涨约 2.38%和 1.90%，而中证 1000 则下跌约 1.39%；风格上来看，金融风格指数大幅上涨约 3.32%，成长风格指数却大幅下跌约 2.33%。 从本周市场整体情绪上来看，基本延续前期观点，即“部分板块或风格受事件驱动影响波动较大，整体量价情绪短期承压”。具体来看，当前市场整体交易量能较 2 月明显回调，量价得分均在 0 分附近徘徊，表明当前市场以震荡走势为主，向上或向下趋势短期难以确立。因此，当前市场走势主要需要关注结构差异。 从风格上来看，本周大盘价值和大盘成长情绪面走势严重分化，其余风格情绪面变化较为接近。具体来看，本周大盘价值全收益指数上涨约 4.41%，而大盘成长风格全收益指数仅上涨约 0.21%。我们认为本周大小盘走势差异一定程度上可由事件驱动解释，即市场对相关政策解读存在一定误解导致小微盘指数大幅下行，但是大盘风格内部价值和成长风格的严重分歧或仍主要由基本面因素驱动。进一步来讲，即一季度经济数据虽然整体维持向好，但一方面增长斜率上未现拐点，另一方面市场对其结构变化也尚存忧虑，如一季度信贷居民和企业部门信贷未明显改善、社零数据中可选消费修复力度不足等。因此，在控制了大小盘风格的情况下，价值风格短期内仍然显著跑赢成长风格，在基本面数据未出现超预期利好或年报季数据未现超预期增长的情况下，短期成长价值风格走势或仍将延续一定差异。不过，也需要注意的是，近期成长-价值风格估值分位数再次迅速回落，成长风格估值优势或将开始显现。 图表 1. 本周市场整体下跌，但结构差异较大 图表 2. 本周金融风格显著走强，成长风格显著走弱 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 3. 本周市场量价情绪震荡走弱 图表 4. 市场整体情绪近 3 月得分 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 -0.33%2.38%1.90%-1.39%-0.09%3.61%-0.39%-1.07%-2%-1%0%1%2%3%4%本周各指数收益率3.32%0.17%-0.29%-2.33%1.42%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%本周各风格收益率24/4/1524/4/1624/4/1724/4/1824/4/19 近1周走势价格情绪得分0.14-0.11 0.120.130.07 布林带得分0.28-0.42 0.300.310.15 MACD得分0.500.500.500.500.50 RSI得分-0.20 -0.34 -0.16 -0.27 -0.20 PSY得分0.00-0.17 -0.17 0.00-0.17 量能情绪得分0.370.260.040.04-0.31 换手率得分0.210.10-0.11 -0.01 -0.37 成交量得分0.520.420.190.09-0.25 复合情绪得分0.260.080.080.09-0.12 -1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0价格情绪得分量能情绪得分复合情绪得分 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 图表 5. 本周大盘价值和大盘成长走势严重分化 图表 6. 近 1 月不同风格情绪得分走势 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 从结构层面来看，成长和价值风格估值差变化较小。对于价值板块，当前成长价值风格的估值差分位数位于历史 16%的位置，价值板块的估值优势并不明显。不过，在当前经济增长斜率仍相对较低的情况下，价值风格仍具备配置价值。此外，资源品价格上涨导致价值板块或仍存一定上涨惯性。对于成长板块，一方面国内宽货币仍有较强的必要性，企