珀莱雅(603605)24Q1净利润增速46%，强品牌势能持续释放

公司研究公司财报点评证券研究报告品牌化妆品2024 年 04 月 19 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明珀莱雅（603605.SH）24Q1 净利润增速 46%，强品牌势能持续释放23 年及 24Q1 业绩延续高增。23 年度合计分红率 46%。23 年：营收 89 亿元/ yoy +39%，归母净利润 12 亿元/ yoy +46%，毛利率 69.9%/ yoy +0.2pct，归母净利率 13.4%/ yoy +0.6pct。营收端的强劲增长主要系全线品牌规模继续高增，利润率的优化主要系线上渠道占比提高推升毛利率以及所得税费用率下降。23Q4：营收 37 亿元/ yoy +51%，归母净利润 4 亿元/ yoy +39%，毛利率 68.1%/ yoy -2.0pct，我们判断主要系 23 年双 11 大促期间达人端毛利率下降，归母净利率 12.3%/ yoy -1.0pct。24Q1：营收 22 亿元/ yoy +35%，归母净利润 3 亿元/ yoy +46%，毛利率 70.1%/ yoy +0.1pct，归母净利率 13.9%/ yoy +1.1pct，主要系管理和研发费用率的进一步摊薄。品牌势能强劲，多品牌全品类支撑增长。分品牌看，23 年珀莱雅主品牌营收 72 亿元/ yoy+36%/ 占比 81%，双抗、红宝石、源力大单品继续升级维持高增的延续性，新推高端产品线能量系列提升价格带，精华和面霜品类在天猫平台 23 年排名居于首位，主品牌客群维持高粘性，天猫/抖音复购率分别为 38%+/ 25%。彩棠营收 10 亿元/ yoy+75%/ 占比 11%，高光、遮瑕、腮红产品在天猫平台类目夺得 23 年类目排名第一，天猫/抖音复购率 15%/ 20%+。悦芙媞营收 3 亿元/ yoy+62%/ 占比 3.4%，夯实清洁线产品力。OR 营收 2 亿元/ yoy+71%/ 占比 2.4%，推出控油和防脱系列扩充品类。23 年彩棠、悦芙媞均实现盈利，子品牌打造成效显现，集团化增长可期。线上占比持续提升，优化整体毛利率。分渠道看，23 年线上/线下营收83/6.2 亿元，yoy+43%/ +7%，占比 93%/ 7%；其中线上直营/线上分销同比分别增长 51%/ 16%，占比分别为 76%/ 17%，。23 年珀莱雅品牌天猫/抖音ROI 分别为 3.2/ 3，彩棠天猫/抖音 ROI 分别为 2.5/ 3，投放效率维持高水平。销售费用率良性增长，以探索多元增长路径。23 年销售/管理/研发费用率 44.6%/ 5.1%/ 1.95%，yoy +1.0/ 持平/ -0.1pct，销售费用率提升主要系形象宣传推广费费率增加 1.8pct 至 39.7%；23Q4 销售/管理/研发费用率46.5%/ 4.6%/ 1.2%，yoy+1.8/ +0.8/ -0.1pct；24Q1 销售/管理/研发费用率46.8%/ 4.5%/ 2.15%，yoy +3.6/ -1.4/ -1.0pct，其中形象宣传推广费费率增加3.8pct 至 41.4%。形象宣传推广费主要用于新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索，以保障集团长期多元增长。盈利预测与投资建议：公司大单品策略持续提升品牌价值，强运营能力保障多渠道高增，管理能力和组织效率先进。基于 24 年收入利润超出此前预期，上调 24-25 年盈利预测，预计 24-26 年营收 111/ 138/ 168 亿元（24-25年前值 107/ 133 亿元），预计 24-26 年归母净利润为 15.3/ 19.0/ 23.1 亿元（24-25 年前值 14.9/ 18.9 亿元）。给予 24 年 35 倍目标 PE，对应目标价 134.56元，维持“买入”评级。风险提示：新品和新品牌不及预期，营销费用侵蚀利润，竞争加剧。买入（维持评级）当前价格：103.46 元目标价格：134.56 元基本数据总股本/流通股本(百万股)396.76/394.80流通 A 股市值(百万元)40,846.04每股净资产(元)11.20资产负债率(%)41.17一年内最高/最低价(元)174.19/75.01一年内股价相对走势团队成员分析师： 来舒楠(S0210523040002)LSN3916@hfzq.com.cn相关报告1、珀莱雅 23Q3 点评：Q3 毛利率新高，期待大促表现——2023.10.242、珀莱雅 23H1 点评：业绩高增彰显优异品牌力——2023.08.303、珀莱雅业绩预告点评：23Q2 归母净利润预计同 增 82%-104% ， 品 牌 势 能 持 续 释 放 — —2023.07.13财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）6,3858,90511,14613,78316,776增长率38%39%25%24%22%净利润（百万元）8171,1941,5251,8982,306增长率42%46%28%24%21%EPS（元/股）2.063.013.844.785.81市盈率（P/E）50.234.426.921.617.8市净率（P/B）11.69.47.45.64.3数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 珀莱雅图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金4,0115,0216,6859,036营业收入8,90511,14613,78316,776应收票据及账款345304278296营业成本2,6773,3324,1044,980预付账款203133164199税金及附加91102127157存货7971,0541,3411,587销售费用3,9725,0566,3217,744合同资产0000管理费用455559677808其他流动资产189237293356研发费用174217269327流动资产合计5,5456,7498,76011,475财务费用-59-89-127-139长期股权投资114114114114信用减值损失-10-10-10-10固定资产827833838842资产减值损失-108-75-50-25在建工程52627282公允价值变动收益0000无形资产405412401388投资收益-17-10-11-13商誉0000其他收益45454545其他非流动资产381400409421营业利润1,5031,9182,3852,895非流动资产合计1,7781,8201,8341,847营业外收入4444资产合计7,3238,56910,59413,322营业外支出12121212短期借款20012200利润总额1,4951,9102,3772,888应付票据及账款1,0551,1231,3851,675所得税265338420511预收款项0001净利润1,2311,5721,9572,377合同负债301201248302少数股东损益37475971其他应付款155155155155归属母公司净利润1,19