2023A-2024Q1业绩点评：行业需求仍疲弱，高分红回报股东

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 浙江美大(002677) 2023A&2024Q1 业绩点评： 行业需求仍疲弱，高分红回报股东 事件： 浙江美大发布 2023 年报及 2024 年一季报：23 年，公司实现营收 16.73 亿，同比-8.80%，归母净利润 4.64 亿，同比+2.68%，扣非净利润 4.36 亿，同比+3.04%；其中四季度，实现营收 4.11 亿，同比-5.73%，归母净利润 1.01亿，同比+26.90%，扣非净利润 0.75 亿，同比+28.08%；23 年公司拟现金分红 4.85 亿，分红率 104.4%。24 年一季度，实现营收 2.73 亿，同比-19.39%，归母净利润 0.77 亿，同比-23.34%，扣非净利润 0.77 亿，同比-22.93%。  行业景气承压，公司收入有所下滑 23 年公司收入同比-9%，主要原因在于行业景气承压，集成灶需求由新房装修及二次翻新场景驱动为主，且目前销售主要集中在三四线市场，因此受到地产行业调整等因素影响较大；奥维推总数据显示 23 年集成灶行业总零售额/量均同比-4%。公司层面，由于 23 年调整电商渠道，该渠道下滑幅度较大进一步拖累整体收入。24Q1 集成灶需求依旧不振，奥维数据显示 Q1 行业线上/线下销额分别同比-35%/+16%，在此背景下公司收入跌幅有所扩大。  23 年盈利能力改善突出，Q1 承压 23 年公司毛利率同比+3.0pct，大幅改善的原因一方面在于销售均价提升；另一方面原材料价格下降、内部降本增效也有帮助；期内广告宣传投放模式变化驱动销售费用率同比-0.7pct；利息收入提升驱动财务费用率同比-0.9pct，此外资产处置收益及投资净收益影响基本相抵；综合影响下全年归属净利率同比+3.1pct，改善突出。24Q1 毛利率同比-0.8pct，预计产品均价走势有所转弱，此外销售/管理费用率均同比+1.0pct，收入下滑背景下部分费用刚性使得费率有所提升，财务费用率同比-0.7pct，叠加信用减值损失减少等因素影响，Q1 归属净利率同比-1.5pct，业绩表现不及营收。  现金流充沛，维持高分红回馈股东 23 年公司经营性现金流净额 5.8 亿元，同比+57.8%，表现较优；公司全年收现比达到 1.2，经营性现金流净额与归属净利润的比值达到 1.3；公司与经销商采取“先款后货”的交易方式，保障了充沛的现金流。公司在手资金也十分充沛，23 年末公司货币资金达到 12.9 亿。在此背景下，公司维持了较高分红水平，22/23 年分红比例分别为 89%/104%，持续重视股东回报。  重视股东回报，维持公司“增持”评级 我们预计公司 24-25 年营收分别 17.64、19.08 亿，同比+5.44%、+8.18%，归母净利润分别 5.01、5.38 亿，同比+7.90%、+7.38%，EPS 分别为 0.78、0.83 元，2023-2026 年 CAGR 为 7.6%。尽管行业短期承压，但随着产品逐步向一二线渗透，长期成长空间仍存；公司在手资金、现金流充沛，积极回馈股东；给予公司 24 年 15X，目标价 11.70 元，维持公司“增持”评级。 风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1834 1673 1764 1908 2064 增长率（%） -15.24% -8.80% 5.44% 8.18% 8.19% EBITDA（百万元） 576 580 786 844 905 归母净利润（百万元） 452 464 501 538 578 增长率（%） -31.97% 2.68% 7.90% 7.38% 7.44% EPS（元/股） 0.70 0.72 0.78 0.83 0.89 市盈率（P/E） 14.4 14.0 13.0 12.1 11.2 市净率（P/B） 3.3 3.2 2.9 2.6 2.3 EV/EBITDA 10.8 9.3 6.4 5.5 4.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 04 月 18 日收盘价 证券研究报告 2024 年 04 月 19 日 行 业： 家用电器/厨卫电器 投资评级： 增持（首次） 当前价格： 10.06 元 目标价格： 11.70 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 646.05/582.72 流通 A 股市值(百万元) 5,862.17 每股净资产(元) 3.26 资产负债率(%) 9.78 一年内最高/最低(元) 12.00/7.56 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 分析师：崔甜甜 执业证书编号：S0590523110009 邮箱：cuitt@glsc.com.cn 相关报告 -40%-27%-13%0%2023/42023/82023/122024/4浙江美大沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 图表1：公司 23 年收入同比-9%，24Q1 收入同比-19% 图表2：公司 23 年业绩同比+3%，24Q1 业绩同比-23% 资料来源：iFinD，国联证券研究所 资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表3：浙江美大 2023A&2024Q1 利润表项目 资料来源：公司公告，国联证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%250%0123456719Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1营业收入（亿）营业收入同比-100%0%100%200%300%400%500%0.00.51.01.52.02.519Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1归属净利润（亿）净利润同比2023A2022A同 比 变 动2024Q12023Q1同 比 变 动营业收入100.00%100.00%-100.00%100.00%-营业成本52.90%55.89%-2.99pct53.84%53.05%0.78pct毛 利 率47.10%44.11%2.99pct46.16%46.95%-0.78pct营业税金及附加1.36%0.97%0.38pct0.72%0.77%-0.05pct销售费用率10.57%11.25%-0.68pct6.98%5.93%1.05pct管理费用率4.41%4.35%0.06pct6.90%5.92%0.97pct研发费用率3.44%3.35%0.09pct3.37%3.