长安汽车(000625)营收与利润高增，新能源转型步伐加快

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 04 月 18 日 强烈推荐（维持） 营收与利润高增，新能源转型步伐加快 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：17.13 元 事件：公司发布 2023 年年报，2023 年公司实现营业总收入 1,513.0 亿元（+24.8%），实现归母净利润 113.3 亿元（+45.2%），实现扣非归母净利润37.8 亿元（+ 16.2%）。 ❑ 自主支撑利润增长，合联营板块投资收益承压。（1）2023 年公司实现营业总收入 1,513.0 亿元（+24.8%），归母净利润 113.3 亿元（+45.2%），扣非归母净利润 37.8 亿元（+16.2%），毛利率 18.4%（-2.1pct），净利率6.3%（-0.1pct）。2023 年净利润同比向好主要系公司销量规模增加，经营质量改善。（2）从期间费用率来看，2023 年公司销售费用率 5.1%（ +0.8pct ） ， 管 理 费 用 率 2.7% （ -0.2pct ） ， 研 发 费 用 率 4.0%（+0.4pct），财务费用率-0.6%（+0.2pct），销售费用和研发费用增加主要系并购深蓝汽车，其销售费用和研发费用纳入合并。（3）2023 年联营及合营企业的投资收益为-22.0 亿元。来自合联营企业投资收益仍然为负主要系阿维塔处于战略投入期，在产品研发、品牌推广、渠道打造、技术人才引进等方面资源投入较大，导致亏损。 ❑ 销量规模持续向好，细分市场强势占位。2023 年全年实现销量 255.3 万辆，同比增长 8.8%，公司新能源及出口销量表现优异，其中自主品牌新能源全年销售 47.4 万辆，同比增长 74.8%，出口 35.8 万辆，同比增长43.9%。公司在传统动力市场创新盘活存量市场，实现细分市场强占位。2023 年长安汽车市占率居中国品牌乘用车首位（零售），CS75PLUS 系列销量超 19 万辆，稳居细分市场前列；逸动 PLUS 销量突破 16 万辆，零售居细分市场第一；UNI-V 销量突破 15.6 万辆，月均销量保持 1.2 万辆以上。在新能源市场，深蓝双车全年销量突破 12.8 万辆，其中，深蓝 SL03 荣获德国红点“2023 产品设计奖”；长安启源两个月内上市三款新车创行业记录，上市三个月销量累计达 4 万辆，快速占位数智新汽车赛道；国民精品代步车长安 Lumin 全年销量突破 14.4 万辆，排名细分市场前列。 ❑ 坚定战略引领，战略转型扎实推进。2023 年，长安汽车与合作伙伴携手，狠抓战略落地。新能源“香格里拉”计划跃上新台阶，创新构建形成阿维塔、深蓝汽车、长安启源三大智能电动品牌布局，为未来全球竞争奠定品牌基础；积极优化产业布局，探索电池全产业链深入合作，与宁德时代联合打造的 合资公司 —时代长安动 力电池有限 公司正式投 产，设计产 能达 30GWh，自动化率 95%以上；智能化“北斗天枢”计划取得新突破，持续构建“新汽车 新生态”；召开第三届科技生态大会；首款搭载 SDA 平台架构的数智新汽车 CD701 正式亮相；中央+区域环网架构进入整车集成验证阶段，开启数智汽车新纪元；与华为签署《投资合作备忘录》，该合作将加速构建面向智能化时代的完整、自主、领先的全栈智能化整车能力；全球化“海纳百川”计划实现新进展，正式发布全球化“海纳百川”计划；成立全球五大事业部，DEEPAL S07、DEEPAL L07 在泰国正式开售，开启进军东南亚市场新征程；开工建设泰国生产基地，全球化生产布局进入新阶段。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。公司坚定推进“第三次创业—创新创业计 基础数据 总股本（百万股） 9917 已上市流通股（百万股） 8214 总市值（十亿元） 169.9 流通市值（十亿元） 140.7 每股净资产（MRQ） 7.2 ROE（TTM） 15.8 资产负债率 60.7% 主要股东 中国长安汽车集团有限公司 主要股东持股比例 17.98% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 15 46 相对表现 4 17 60 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《长安汽车（000625）—自主品牌表现强劲，长安皮卡产品战略加速推进》2024-03-10 2、《长安汽车（000625）—自主品牌竞争力不断提升，海外销量大幅增长》2023-11-06 3、《长安汽车（000625）—3Q23业绩大超预期，净利率环比大幅提升》2023-10-30 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn -40-20020406080100Apr/23Aug/23Nov/23Mar/24(%)长安汽车沪深300长安汽车（000625.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 划”，积极把握市场恢复节奏和结构性增长机遇，推动公司自主品牌发力向上，海外布局日臻完善，增长动能转换持续加快。考虑到汽车行业竞争加剧 ， 价 格 战 可 能 更 加 激 烈 。 预 计 公 司 24-26 年 归 母 净 利 润 分 别 为90.6/108.0/129.9 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：供应链不稳定风险；国际竞争激烈风险；经济下行风险；人民币汇率波动风险等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 121253 151298 181557 217869 261442 同比增长 15% 25% 20% 20% 20% 营业利润(百万元) 7634 10447 8228 9933 12073 同比增长 105% 37% -21% 21% 22% 归母净利润(百万元) 7798 11327 9063 10802 12986 同比增长 120% 45% -20% 19% 20% 每股收益(元) 0.79 1.14 0.91 1.09 1.31 PE 21.8 15.0 18.7 15.7 13.1 PB 2.7 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：公司历年营收及增速（单位：亿元、%） 图 2：公司历年归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：公司各季度营收及增速（单位：亿元、%） 图 4：公司各季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 5：公司历年费用率情况（单位：%） 图 6：公司历年销售毛利率及净利率（单位：%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 -20%-10%0%10%20%30%02004006008001,0001,2001,4001,600201820192020202120222023营业收入同比-600