礼来(LLY.US)聚焦四大治疗领域，替尔泊肽爆炸性增长带动市值飙升

礼来（LLY） 首发报告 持有 2024 年 4 月 17 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 表：盈利摘要 股价表现 百万美元2022A2023A2024E2025E2026E营业收入28,541 34,124 41,118 51,126 61,502 增长0.8%19.6%20.5%24.3%20.3%净利润6,245 5,240 10,997 15,856 21,805 增长-7.3%0.0%-5.5%15.3%25.9%净利润率21.9%-15.9%109.9%44.2%37.5%每股盈利(美元）6.90 5.80 12.17 17.55 24.14 市盈率@750美元108.7 129.3 61.6 42.731.1 每股派息4.14.75.57.910.9派息率0.5%0.6%0.7%1.1%1.4% 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 但玉翠 852-253219539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 高小迪 852-25321960 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 曲佳宜 852-25321597 Coco.qu@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 医药行业 股价 750.美元 目标价 841.4 美元 (+12.2%) 股票代码 LLY 已发行股本 9.51 亿股 总市值 7038 亿美元 52 周高/低 800.78 美元/367.6 美元 每股净资产 11.3 美元 主要股东 Lilly endowment 10.98% 聚焦四大治疗领域，替尔泊肽爆炸性增长带动市值飙升  礼来聚焦四大治疗领域：礼来于 1876 年创办，在不同的时代都推出了自己的代表性产品。礼来聚焦四大治疗领域：糖尿病/肥胖和心脏代谢、肿瘤、神经科学和免疫，研发进度持续加速。公司通过内部研发和外部合作，不断扩大其创新药物的管线。根据 Evaluate Pharma 的数据，礼来累计花费了约 500 亿美元研发费用，产生了近 2500 亿美元的净现值，这在医药公司中属于最优水平之一。近年来加大早期并购项目的投入，目前公司一半的管线来自合作伙伴。  各版块重点产品：1、代谢板块：胰岛素周制剂产品迭代在即，恩格列净稳居 SGLT-2 赛道龙头，替尔泊肽与 Retatrutide（GLP-1/GIP/GCG 三受体激动剂）、Orforglipron（口服小分子）将共同支撑礼来 GLP-1 管线的未来销售，前景广阔。2、神经科学板块： 35 年来礼来花了超过 80 亿美元投入到阿尔茨海默 病 药 物 的 研 发 ， Donanemab 终 于 迎 来 重 要 的 转 折 点 。Donanemab 部分数据显示优秀疗效，安全性问题值得关注，其早期预防适应症具有更大潜力。同升级版药物 Remternetug 已进临床 3 期，3 倍淀粉样蛋白清除速率凸显优势。3、自免板块：2016 年依奇珠单抗开启自免板块商业化，并购获取口服口服小分子直面未来竞争。巴瑞替尼斑秃系统疗法获批迎接第二春。Lebrikizumab（IL-13）上市在即治疗特应性皮炎。针对 IL-23 的 p19 亚基的单克隆抗体 Mirikizumab 也已于 2023 年 10 月获FDA 批准上市，用于治疗溃疡性结肠炎，潜力巨大。4、肿瘤板块：CDK4/6 抑制剂阿贝西利支撑肿瘤板块增长动力，独占早期乳腺癌适应症带来高速增长。入局第二代 SERD 激烈竞争，力求瓜分氟维司群耐药市场。 目标价 841.4 美元，首次评级持有： 我们预计 2024-2026 年预计礼来收入分别为 411 亿、511 亿和 615 亿美元，净利润分别为 110 亿、158.6 亿和 218.1 亿美元。我们采用 DCF 估值法，假设 WACC 为 7%，永续增长为 3.0%对公司进行估值，测算得出合理估值为 8008 亿美元，对应目标价 841.4 美元，较现有价格有12.2%上升空间，首次评级为持有。 第一上海证券有限公司 2024 年 4 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 代谢领域产品优势显著，全球糖尿病慢病管理领军企业 礼来制药（Eli Lilly）是一家全球知名的制药公司，在 1876 年创办，总部位于美国印第安纳州。公司积极布局新一代口服 GLP-1 靶向药物，以及创新技术平台开发心脑血管、代谢和神经等有未被满足医学需求的疾病领域。礼来在长达一个多世纪的发展历程中，始终致力于开发创新药物，以改善患者的生活质量。 礼来制药（Eli Lilly）是一家全球知名的制药公司，由化学家兼药剂师埃利·莉莉（Eli Lilly）在 1876 年创办，总部位于美国印第安纳州的印第安纳波利斯。公司全球业务范围不断扩大，在全球各地设有多个办事处和生产基地。此外，礼来在美国还设有多个办事处和研发中心，分布在加利福尼亚州、新泽西州、马萨诸塞州等地。 公司成立以来，礼来致力于不断推出新的医药产品，并建立了良好的声誉。礼来在不同的时代都推出了自己的代表性产品，如 19 世纪 20 年代，礼来的主要产品包括治疗疟疾的药物奎宁、明胶胶囊、明胶包衣丸剂、含水果香精的口服液、糖衣片和含片等剂型等，1923 年礼来提取并纯化了世界第一款动物胰岛素 Iletin 因苏林，并进行大规模生产开始商业化，但动物提取胰岛素产能有限。19 世纪 30 年底公司主要产品有杀菌剂硫柳汞钠，19 世纪 40 年年代的主要产品是青霉素，50 年代的主要产品是红霉素和万古霉素，19 世纪 80 年代公司的头孢克洛连续数年创抗生素销售额第一，同时其重组人胰岛素 Humulin 获得 FDA 批准上市，成为首个第二代胰岛素，但由于生产工艺仍比较落后，没有充分放量。19 世纪 90 年代公司于1996 年推出了第一支胰岛素类似物赖脯胰岛素（Humalog），大幅降低了起效时间，成功改善患者对餐后血糖的控制，胰岛素的市场竞争开始转向第三代胰岛素，礼来的胰岛素在美国市占率高达 90%。而在 20 世纪 10 年代公司错失长效胰岛素机会，2017 年，全球 240 亿美元的胰岛素市场中，礼来的占有率只剩下五分之一。近几年公司在 GLP-1 靶点和阿尔兹海默症等领域取得突破，促使公司市值大幅上涨，达到历史新高。 礼来的产品管线涵盖多个治疗领域，如糖尿病/肥胖、自免性疾病、神经科学、癌症、心血管等。公司不断进行创新研发，推出了一系列重要的药物，如代谢疾病领域的重组赖脯胰岛素 Humalog，新一代 SGLT2 抑制剂恩格列净 Jardiance，周剂型 GLP-1R 激 活 剂 利 拉 鲁 肽 Trulicity ， GLP-1R/GIPR 双 重 激 动 剂 替 尔 泊 肽tirzepatide 等，肿瘤领域的口服 CDK4/6 抑制剂阿贝西利 Verzenio，非共价可逆BTK 抑制剂 Jaypirca。免疫领域靶向 IL-17A 的