吉利汽车(00175.HK)毛利率改善，新能源车及出口销量比重提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 吉利汽车 00175.HK ⚫ 业绩符合预期。2023 年营业收入 1792.04 亿元，同比增长 21.1%；归母净利润53.08 亿元，同比增长 0.9%（对比 2022 年撇除一次性议价收购收益后的归母净利润同比增长 51%）。2023 年下半年营业收入 1060.22 亿元，同比增长 18.1%，环比增长 44.9%；归母净利润 37.38 亿元，同比增长 0.8%，环比增长 138.0%。2023年公司新能源车销量 48.7 万台，同比增长 48.3%，增速跑赢行业。2024 年公司拟派发末期股息 0.22 港元。2024 年集团销量目标为 190 万辆，较 2023 年实现总销量增长 13%，新能源销量目标同比增长 66%，极氪品牌销量目标 23 万辆。 ⚫ 下半年毛利率同环比向上，现金流改善。2023 年毛利率 15.3%，同比增长 1.2 个百分点；2023 年期间费用率 13.0%，同比增长 0.9 个百分点。2023 年下半年毛利率15.9%，同比增长 2.1 个百分点，环比增长 1.5 个百分点。受产品结构优化、成本下降以及规模效应影响，公司毛利水平得到改善。期间费用率方面，产品多元化使得全年销售费用率同比增长 1.0 个百分点。公司 2023 全年经营利润率 2.2%，同比增长 0.4 个百分点；全年经营活动现金流净额 223.42 亿元，同比增长 39.5%。 ⚫ 新能源车多核发力，出口销量创历史新高。2023 年吉利集团合计销量 168.65 万辆，同比增长 17.7%；吉利品牌销量 130.96 万辆，同比增长 16.4%，其中“银河系列”上市次月起月均销量 1.19 万辆，跻身新能源中高端行列；领克品牌销量 22.03万辆，同比增长 22.3%；极氪品牌销量 11.87 万辆，同比大幅增长 65.0%。2023 年公司出口销量 27.41 万辆，同比增长 38.3%。公司坚持全球化战略，吉利品牌宝腾、雷诺分别进军东南亚、韩国等发达国家；领克品牌在亚太、中东销量增长150%；极氪品牌 001 与 X 车型开启海外交付，持续开拓全球市场。 ⚫ 单车售价持续提升，极氪、领克亏损收窄。2023 年单车平均销售收入 10.48 万元，同比增长 2.1%。2023 年极氪亏损 10.85 亿元，同比减亏 46.5%；2023 年下半年极氪亏损 3.21 亿元，同比减亏 74.3%，环比减亏 57.9%；2023 年下半年领克亏损5.51 亿元，环比减亏 14.8%。2024 年领克力争恢复持续盈利，极氪力争扭亏为盈。 ⚫ 2024 年规划推出 9 款新能源车型。根据公司规划，2024 年吉利、领克、极氪三大品牌将分别推出 3 款新能源车型以打开细分市场。其中，吉利品牌三款车型分别为银河主流 SUV、紧凑型 SUV 以及插电混动 SUV；领克品牌分别为领克 07 EM-P、中大型纯电旗舰轿车以及紧凑型 SUV；极氪品牌分别为极氪 Mix、中大型 SUV 以及顶级奢华纯电 MPV。极氪 Mix 已于工信部完成申报，定位跨界 SUV，采用与极氪007 类似的 Hidden Energy 极简主义设计，最早或将于 4 月上市。 ⚫ 调整收入、毛利率、费用率等，增加 2026 年预测，预测 2024-2026 年 EPS 分别为0.75、0.94、1.18 元（原 24-25 年 0.80、0.98 元），可比公司为 A、H 股整车公司，可比公司 24 年 PE 平均估值 14 倍，目标价 10.50 元人民币，11.58 元港币（1 港币=0.9071 人民币），维持买入评级。 风险提示 吉利、领克、极氪品牌销量低于预期风险、成本控制不及预期风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 147,965 179,204 203,010 233,564 263,256 同比增长(%) 45.6% 21.1% 13.3% 15.1% 12.7% 营业利润(百万元) 3,650 3,806 6,789 8,873 11,097 同比增长(%) 14.8% 4.3% 78.4% 30.7% 25.1% 归属母公司净利润(百万元) 5,260 5,308 7,532 9,443 11,837 同比增长(%) 8.5% 0.9% 41.9% 25.4% 25.3% 每股收益（元） 0.52 0.53 0.75 0.94 1.18 毛利率(%) 14.1% 15.3% 15.6% 15.8% 16.0% 净利率(%) 3.6% 3.0% 3.7% 4.0% 4.5% 净资产收益率(%) 7.0% 6.6% 8.7% 9.9% 11.1% 市盈率（倍） 14.8 14.7 10.4 8.3 6.6 市净率（倍） 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月16日） 8.93 港元 目标价格 11.58 港元 52 周最高价/最低价 11.64/7.24 港元 总股本/流通 H 股（万股） 1,006,338/1,006,338 H 股市值（百万港币） 89,866 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2024 年 04 月 17 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -6.78 2.53 11.76 -9.94 相对表现 -3.34 5.35 9.35 10.56 恒生指数 -3.44 -2.82 2.41 -20.5 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 整体销量实现增长，极氪单月创新高 2024-02-07 新能源车销量持续提升，极氪销量同环比增长 2023-12-17 整体销量增速好于行业平均水平，银河销量再创新高 2023-10-14 毛利率改善，新能源车及出口销量比重提升 买入（维持） 吉利汽车年报点评 —— 毛利率改善，新能源车及出口销量比重提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2024年4月16日2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E