哔哩哔哩W(9626.HK)2024Q1财报前瞻：广告业务表现强劲，亏损同比大幅收窄

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 04 月 16 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：尹芮S0350522110001yinr@ghzq.com.cn[Table_Title]广告业务表现强劲，亏损同比大幅收窄——哔哩哔哩-W（9626.HK）2024Q1 财报前瞻最近一年走势相对恒生指数表现2024/04/16表现1M3M12M哔哩哔哩-W-6.5%7.4%-48.2%恒生指数-2.8%2.4%-20.5%市场数据2024/04/16当前价格（港元）86.8552 周价格区间（港元）67.80-172.90总市值（百万港元）35,845.53流通市值（百万港元）35,845.53总股本（万股）41,272.92流通股本（万股）41,272.92日均成交额（百万港元）348.09近一月换手（%）11.27相关报告《哔哩哔哩-W（9626.HK）2023Q4 财报点评：整体符合预期，2024 年持续推进降本增效策略（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2024-03-09《哔哩哔哩-W（9626.HK）2023Q3 财报点评：营收符合预期，经调整亏损同比大幅收窄（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2023-12-01《哔哩哔哩-W（9626.HK）2023Q2 财报点评：广告及直播业务增速亮眼，降本增效稳步推进（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2023-08-21《哔哩哔哩-W（9626.HK）2023Q1 财报点评：经调整净亏损持续收窄，广告及直播业务增长稳健，1、运营情况：预计 2024Q1 平台用户流量保持健康增长，MAU 同比增长 7%至 3.36 亿，DAU 同比增长 9%至 1.02 亿，DAU/MAU 比例提升，用户粘性及活跃指标向好。2、主要财务指标：预计哔哩哔哩 2024Q1 实现营业收入 56 亿元（YoY+10%,QoQ-12%），预计毛利率同比提升至 26%（yoy+4pct，qoq+持平），经营费用率 44%（yoy-5pct，qoq-3pct），各项费用率同比持续改善，经调整营业亏损 6.0 亿元，经调整净亏损 4.9 亿元，同比均大幅收窄。3、分业务情况：1）预计手游业务 2024Q1 同比下滑 10%，短期承压主要受到老产品流水下滑及季度缺乏新游上线等因素影响，预计全年手游季度增速呈现前低后高趋势。2024 年游戏战略将更为聚焦核心优质产品，目前储备三款新游《物华弥新》《三国：谋定天下》《炽焰天穹》均获得版号，预计会在未来几个季度上线，有望给下半年游戏业务带来更多增量。2）预计广告业务 2024Q1 同比增长 28%，展现较强增长韧性，我们认为主要受游戏、快消、电商等类目投放驱动。随着商业化进程的深化，B 站的投放体系持续完善，进一步提升广告投放效率。2024年 3 月，B 站在移动端上线全新投放工具“必火推广”，该产品整合了“起飞推广”中的个人服务，基于原工具进行系统性升级，在优化内容加热、直播进房、账号成长等功能外，新增营销经营服务。3）预计增值业务 2024Q1 同比增长 15%，直播业务保持健康增长，会员业务相对稳定。B 站持续开拓多元化的直播业态，游戏直播、娱乐直播、虚拟直播、知识直播等不同品类蓬勃发展，与视频生态互为补充。盈利预测和投资评级考虑公司游戏业务短期承压，我们调整公司盈利预测，预计公司 FY2024-2026 年营收分别为 259/299/339 亿元，NON-GAAP 归 母 净 利 为 -9.8/8.4/17.1 亿 元 ， 对 应 PS 分 别 为1.3x/1.1x/1.0x。公司平台内容生态壁垒深厚，且用户参与度及留存率稳定向上，我们给予其 2024 年目标单 MAU 估值 120 元人民币对应市值425 亿元、目标 PS 1.8X 对应目标市值 467 亿元、SOTP 估值 461 亿元，对应折中目标市值 451 亿元人民币，2024 年 Target Price 107 元/118港元，维持“买入”评级。风险提示宏观经济增长不及预期风险，游戏版号获取、游戏研发及上线不及预期风险，竞争加剧风险，用户流失风险，互联网估值调整风险，政策监管风险等。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2图 1：哔哩哔哩核心财务指标（百万元）资料来源：公司财报，国海证券研究所新游密集定档暑期（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2023-06-05《哔哩哔哩-W（9626.HK）2022Q4 财报点评：季度亏损显著收窄，期待 2023 年迎来更大降本弹性（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2023-03-05[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E主营收入(百万元）22528259382987633901增长率(%)3151513归母净利润（百万元）-5040-2339-491153增长率(%)335479131摊薄每股收益（元）-11.96-5.55-1.160.36ROE(%)-44-23-41Non-GAAP 归母净利润-3425-9828371710增长率(%)48.8271.33185.28104.14PE（经调整）-10.68-37.2643.6921.40PS1.481.281.110.98资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所单位人民币，换算汇率为 4 月 16 日实时汇率 1 港元=0.91 人民币证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：哔哩哔哩-W 盈利预测表（单位人民币，股价单位港币，其余人民币，换算汇率为 4 月 16 日实时汇率 1 港元=0.91 人民币）证券代码：09626股价：86.85投资评级：买入日期：2024/04/16财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE-44%-23%-4%1%EPS-11.96-5.55-1.160.36毛利率23%30%34%34%BVPS33.4731.8934.0634.06期间费率27%23%21%20%估值销售净利率-22%-9%-2%0%P/E-6.61-14.23-67.87217.36成长能力P/B2.312.902.121.74收入增长率3%15%15%13%P/S1.481.281.110.98利润增长率33%54%79%131%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.680.790.770.77营业收入22528259382987633901应收账款周转率14.3114.0414.0414.04营业成本17304180531971822375偿债能力销售费用3916380538844407资产负债率57%65%59%57%管理费用2122218723902373流动比1.030.841.031.18财务费用-378442812速动比0.850.890.860.87其他费用/（-收入）营业利润-5282-2164-299339资产负债