阿里巴巴SW(9988.HK)FY2024Q4财报前瞻：改革初见成效，投入期利润承压

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 04 月 16 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：张娟娟S0350523110004zhangjj02@ghzq.com.cn联系人：罗婉琦S0350122040042luowq@ghzq.com.cn[Table_Title]改革初见成效，投入期利润承压——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2024Q4 财报前瞻最近一年走势相对恒生指数表现2024/04/15表现1M3M12M阿 里 巴 巴-SW-2.1%0.6%-24.5%恒生指数-0.7%2.4%-18.8%市场数据2024/04/15当前价格（港元）70.4052 周价格区间（港元）65.45-96.52总市值（百万港元）1,434,346.36流通市值（百万港元）1,434,346.36总股本（万股）2,037,423.80流通股本（万股）2,037,423.80日均成交额（百万港元）3,282.74近一月换手（%）0.23相关报告《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2024Q3 财报点评：坚定投入电商和云业务，扩大回购提升股东回报（买入）*互联网电商*陈梦竹，张娟娟》——2024-02-10《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2024Q3 财报前瞻：淘天集团增速仍承压，国际商业延续高增长（买入）*互联网电商*陈梦竹，张娟娟》——2024-01-17《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2024Q2 财报点评：核心观点:主要财务指标前瞻：我们预计阿里巴巴 FY2024Q4（对应自然年2024Q1）实现总营收 2,198 亿元（YoY+6%，QoQ-16%），经调整EBITA 同比下降 2%至 248 亿元，经调整 EBITA margin 为 11%；其中淘天集团预计营收 940 亿元（YoY+5%，QoQ-27%），淘天集团经调整 EBITA margin 为 40%；阿里国际数字商业集团预计营收 259亿元（YoY+37%，QoQ-9%），阿里国际数字商业集团经调整 EBITAmargin 为 -15% ； 云 智 能 集 团 预 计 营 收 256 亿 元 （ YoY+4% ，QoQ-9%），云智能集团经调整 EBITA margin 为 5%。淘天集团：低价战略初显成效，淘天集团 GMV 增速修复。我们预计FY2024Q4 淘天集团营收同比增长 5%至 940 亿元，其中 FY2024Q4中国零售商业营收同比增长 4.3%至 900 亿元，主要由于 1）据国家统计局数据显示，2024 年 1-2 月全国社会消费品零售总额同比增长5.5%，1-2 月实物商品网上零售额同比增长 14.4%，得益于线上消费表现良好、平台低价战略的持续推进，我们预计 FY2024Q4 淘天GMV 同比增长 6.5%，与实物商品网上零售额增速差距逐步缩小；2）考虑到淘宝 GMV 占比提升对整体变现率造成一定影响，我们预计FY2024Q4 客户管理收入（含佣金）同比增长 3.5%至 661 亿元。同时，平台继续加大对价格力、消费者体验及 AI 应用的投入，我们预计 FY2024Q4 淘天集团经调整 EBITA 为 380 亿元，经调整 EBITAmargin 为 40%。阿里国际数字商业集团：国际商业各平台业务保持强劲增长。我们预计阿里国际数字商业集团 FY2024Q4 整体营收同比增长 37%至259 亿元，其中 1）国际零售商业实现营收 221 亿元（YoY+46%），主要由 AIDC 各零售平台强健增长所推动，其中，速卖通受益于 AEChoice 业务强劲增长，2024 年 1 月 Choice 订单量占速卖通总订单的比例达到 50%，订单量保持高速增长；Trendyol 电商业务预计保持稳健增长，在保持土耳其市场领先地位的同时，继续拓展中东地区；2）国际批发商业实现营收 49 亿元（YoY+7%），持续平稳。整体来看，公司在国际商业收入高增长的同时，加大对跨境业务的投入，或将推动国际商业板块亏损幅度扩大，我们预计 FY2024Q4阿里国际数字商业集团经调整 EBITA 为-40 亿元，经调整 EBITA证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2核心电商短期承压，战略调整追求可持续增长（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-11-19《阿里巴巴-SW（9988.HK）双 11 事件点评：活跃用户稳步增长，补贴力度与消费体验再升级（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-11-02《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2024Q2 财报前瞻：国内电商增速放缓，菜鸟开启分拆上市（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-10-21margin 为-15%。云智能集团：收入持续承压，战略聚焦公共云与盈利能力提升。我们预计 FY2024Q4 云智能集团营收同比增长 4%至 256 亿元，主要由于云产品降价及 AI 技术创新带来的效益仍需一定时间体现。公司战略聚焦公共云，同时通过减少低利润率项目持续提升收入质量，得益于项目结构优化，我们预计 FY2024Q4 云智能集团经调整EBITA 为 12 亿元，经调整 EBITA margin 同比提升至 5%。盈利预测和投资评级：考虑到组织变革及战略调整后，收入增速逐步修复，但公司仍将对核心业务加大投入，我们调整了盈利预测，我们预计公司 FY2024-2026 财年营收分别为 9,391/9,983/10,801 亿元，归母净利分别为 936/1,075/1,227 亿元，对应摊薄 EPS 为4.43/5.09/5.81 元，对应 P/E 为 15x/13x/11x；根据 SOTP 估值法，我们给予 2025 财年阿里巴巴合计目标市值 19,872 亿元，对应目标价 98 元人民币/106 港元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济增长不及预期；互联网行业的政策监管和估值调整风险；市场竞争加剧，行业增长不及预期；业务过度多元化，组织协同不足；业绩前瞻预测仅供参考。[Table_Forcast1]预测指标FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E营业收入（百万元）8686879390559983461080140增长率(%)2868归母净利润（百万元）7250993640107467122678增长率(%)17291514摊薄每股收益（元）3.434.435.095.81ROE(%)7999P/E18.8614.6012.7211.15P/B1.321.241.090.96P/S1.521.411.321.22EV/EBITDA9.328.057.927.07资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所文中财报口径均为人民币，汇率参考 2024 年 4 月 15 日实时汇率 1 港元=0.92 元人民币证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3事件：1、 主要财务指标前瞻我们预计阿里巴巴 FY2024Q4（对应自然年 2024Q1）实现总营收 2,198 亿元（YoY+6%，QoQ-16%），经调整 EBITA 同比下降 2%