中国财险(02328.HK)保费增速显著改善,COR预计略承压

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 04 月 16 日 强烈推荐(维持) 保费增速显著改善,COR 预计略承压 总量研究/非银行金融 目标估值:12.40 港元 当前股价:10.14 港元 公司披露 2024 年 1-3 月份保费数据,单月车险和非车险保费增速均环比改善,Q1 受大灾影响 COR 或有所承压,公司坚持高质量发展不动摇,全年保费增速和承保盈利有望实现稳健增长。 ❑ 整体保费增速显著改善。公司 1-3 月累计实现保费收入 1739.77 亿元,同比增长 3.8%,其中车险业务实现保费 692.40 亿元,同比增长 1.9%,非车险业务实现保费 1047.37 亿元,同比增长 5.0%。从单月来看,3 月公司实现保费收入 727.34 亿元,同比增长 7.8%,其中车险保费同比增长 3.1%,非车险保费同比增长 10.4%。 ❑ 车险保费波动主要受春节前后车市销售节奏影响。3 月单月公司车险保费增速为 3.1%,环比+4.5pt,预计是春节因素带来的节后消费恢复影响,3 月国内狭义乘用车零售销量同比增长 6.2%(前值为-20.5%)。后续市场对部分新车的关注以及对以旧换新政策的预期,有望进一步发激发汽车消费热情,全年公司车险保费仍有望实现 5%左右的稳健增长。COR 方面,一季度社会出行恢复和大灾影响预计对赔付率产生一定压力,但监管严格管控费用投放,费用率有望持续改善。 ❑ 非车险保费增速大幅提升,COR 预计略承压。3 月单月公司非车险保费同比增长 10.4%,环比+12.1pt。细分来看,1)意健险(255.09 亿元,同比+10.1%)增速逐月加快,主要是商业健康险和意外险增长带动;2)农险(112.18 亿元,同比+14.7%)增速大幅改善,预计是年初部分政策性业务节奏调整导致;3)责任险(56.58 亿元,同比+5.1%)、企财险(19.72 亿元,同比+16.5%)和保证险(8.42 亿元,同比+27.2%)也都在较低基数下实现了快速增长。COR方面,根据应急管理部数据统计,2024 年一季度全国自然灾害形势复杂严峻,低温雨雪冰冻灾害持续时间长、影响范围广、灾害损失重,整体直接经济损失达 237.6 亿元,处于近年来较高水平,预计公司农险、企财险、工程险等赔付均较去年同期有所承压。 ❑ 投资建议:维持“强烈推荐”评级。Q1 保费受春节因素、政策性业务节奏调整以及公司主动加强品质管控等影响有所波动,但整体仍保持平稳增长,自然灾害增加和车辆出行恢复预计对 COR 产生一定压力,但公司坚持高质量发展,不断提升风控能力,经营效益有望持续提升。当前公司估值对应 24 年底净资产 0.82 倍,目标估值 1 倍 24 年底 PB,目标价 12.4 块港币,继续维持“强烈推荐”。 ❑ 风险提示:市场竞争加剧、监管政策变化、自然灾害超预期、经济复苏不及预期、汽车消费疲软。 基础数据 总股本(百万股) 22243 已上市流通股(百万股) 6899 总市值(十亿元) 225 流通市值(十亿元) 70 每股净资产(MRQ) 37.4 ROE(TTM) 10.6 资产负债率 66.7% 主要股东 中国人民保险集团 主要股东持股比例 68.98% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -9 -0 25 相对表现 -9 7 44 资料来源:公司数据、招商证券 相关报告 1、《中国财险(02328)—承保利润波 动 , 分 红 比 例 稳 中 有 升 》2024-03-27 2、《中国财险(02328)—春节因素和短期业务节奏调整,共同导致保费增速放缓》2024-03-12 3、《中国财险(02328)—保费增速略 放 缓 , 高 质 量发 展 是 主基 调 》2024-02-23 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -40-2002040Apr/23Aug/23Nov/23Mar/24(%)中国财险恒生指数中国财险(02328.HK) 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 表 1:中国财险 2024 年 3 月原保险保费收入汇总 (单位: 亿元) 累计原保费 累计同比 单月原保费 单月同比 车险 692 1.9% 245 3.1% 非车险 1,047 5.0% 483 10.4% 意健险 568 6.2% 255 10.1% 农险 200 3.2% 112 14.7% 责任险 116 1.3% 57 5.1% 企财险 61 11.3% 20 16.5% 保证险 17 -7.6% 8 27.2% 货运险 15 9.4% 6 5.4% 其他险种 69 5.2% 24 -0.4% 合计 1,740 3.8% 727 7.8% 资料来源:公司公告、招商证券 图 1:中国财险车险保费单月增速 图 2:中国财险非车险保费单月增速 资料来源:公司公告、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券 图 3:中国财险历史 PE Band 图 4:中国财险历史 PB Band 资料来源:公司数据、招商证券 资料来源:公司数据、招商证券 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1M223M225M227M229M2211M221M233M235M237M239M2311M231M243M24-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1M223M225M227M229M2211M221M233M235M237M239M2311M231M243M245x10x15x20x25x05101520253035Jul/18Jan/19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21(元)0.9x1.2x1.5x1.7x2.0x0510152025Jul/18Jan/19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附录:中国财险盈利预测表 单位:人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入 424,355 457,203 484,635 523,406 575,747 保险服务费用 -395,966 -431,991 -455,062 -491,467 -541,742 分出再保险合同保险净损益 -5,993 -6,142 -6,677 -7,212 -7,867 保险服务业绩 22,396 19,070 22,896 24,727 26,138 承保财务损失 -9,333 -10,127 -10,697 -11,552 -12,723 分出再保险财务收益 1,301 1,246 1,403 1,516 1,634 利息、股息和租金收入 20,180 不适用 不适用 不适用 不适用 已实现及未实现的投资净损失 -3,706 不适用 不适用 不

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