中国石油化工股份(00386.HK)高分红+回购，凸显石化央企担当！

证券研究报告·海外公司研究简报·石油及天然气(HS) 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国石油化工股份（00386.HK） 高分红+回购，凸显石化央企担当！ 2024 年 04 月 16 日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 研究助理 何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 4.57 一年最低/最高价 3.64/5.47 市净率(倍) 0.68 港股流通市值(百万港元) 111,404.17 基础数据 每股净资产(元) 6.73 资产负债率(%) 52.79 总股本(百万股) 121,739.69 流通股本(百万股) 24,377.28 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3,318,168 3,212,437 3,464,079 3,452,583 3,527,426 同比 21.06% -3.19% 7.83% -0.33% 2.17% 归母净利润（百万元） 66,153 58,310 64,086 67,083 67,377 同比 -8.09% -11.86% 9.91% 4.68% 0.44% EPS-最新摊薄（元/股） 0.54 0.48 0.53 0.55 0.55 P/E（现价&最新摊薄） 8.41 9.54 8.68 8.29 8.26 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司盈利向好：在国际准则下，公司 2023 年实现营业收入 32124 亿元（同比-3%），归母净利润 583 亿元（同比-12%）。其中 2023Q4，实现营业收入 7425亿元（同比-14%，环比-15%），归母净利润 43 亿元（同比-52%，环比-76%）。2023 年，公司应交税费 400 亿元（同比+41%），主要受计提矿业权出让收益（74 亿元）以及消费税等流转税增加影响；实现投资收益 58 亿元（同比-60%），主要系 2022 年上海赛科股权出售收益较大，同时 2023 年化工市场低迷，合营、联营公司效益下滑。整体而言，刨除一次性影响，公司经营情况向好。 ◼ 计划资本开支力度加大，继续实施稳油增气策略。1）资本开支：①2023 年，公司实际资本开支 1768 亿元，较 2022 年实际资本开支同比-123亿元（-7%）。其中，勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/本部及其他的实际资本开支 786/229/157/550/45 亿元，同比-47/+0/-34/-36/-7 亿元。②2024 年，公司计划资本支出 1730 亿元，较 2023 年计划资本开支同比+72 亿元（+4%）。其中，勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/本部及其他的资本开支 778/248/184/458/62 亿元；2）油气产量目标：2024 年，公司计划油气产量约 5.09 亿桶油当量（同比+1%），其中原油产量 2.79 亿桶（同比-0.7%），天然气产量 390 亿立方米（同比+3.1%）。 ◼ 公司注重股东回报： 2023 年，公司分红+回购总金额 435.75 亿元，其中分红 412 亿元（中期、末期分别派息 0.145、0.2 人民币/股），回购 23.25 亿元。1）仅考虑分红：公司 2023 年分红比例 68.2%（国际准则下分红比例 70.7%），按 2024 年 4 月 15 日收盘价，中石化 A 股股息率为 5.1%；中石化 H 股股息率为 8.0%，按 20%扣税，税后股息率为 6.4%。2）考虑分红+回购：公司 2023 年分红比例 72.1%（国际准则下分红比例 74.7%），按 2024 年 4 月 15 日收盘价，中石化 A 股股息率为 5.4%；中石化 H 股股息率为 8.5%，按 20%扣税，税后股息率为 6.9%。 ◼ 盈利预测与投资评级：根据公司稳油增气战略的推进情况，以及成品油需求回暖&海外价差扩大，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别 641、671、674 亿元（注：2024-2026 年盈利预测为中石化 A 股预测值，A/H 股会计准则存在差异，导致预测口径略有差异。），根据 2024 年 4 月 15 日收盘价，对应 H 股 PE 分别 8.68、8.29、8.26 倍，对应 H 股 PB 分别 0.56、0.54、0.53 倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期；原油价格下跌风险 -28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%2023/4/172023/8/152023/12/132024/4/11中国石油化工股份恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 9 内容目录 1. 公司营业利润与油价的关系 .............................................................................................................. 4 2. 公司资本开支情况 .............................................................................................................................. 4 3. 分板块经营情况 .................................................................................................................................. 5 4. 储量产量情况 ...................................................................................................................................... 6 5. 油价观点 .............................................................................................................................................. 7 6. 盈利预测与估值评级 ..................................................................................................