海伦司(09869.HK)2023年年度业绩公告点评：嗨啤合伙人计划持续推进，期待轻资产转型

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 海伦司 09869.HK ⚫ 事件：公司发布 2023 年业绩公告，2023 年公司实现营收 12.09 亿元/yoy-22.49%，归母净利润 1.81 亿元（同比扭亏为盈）；其中 23H2 实现营业收入 4.99 亿元/yoy-27.28%， 归母净利润 0.23 亿元（同比扭亏为盈）。 ⚫ 直营门店调整，加盟模式转型。1）收入端看，公司 2023 年直营收入 11.03 亿元/yoy-29%，加盟相关收入 1.05 亿元/yoy+830%，23 年持续调整优化直营门店、大力发展合伙人门店。2）开店看，公司 23 年底直营门店 255 家，净减少 398 家；特许合作门店 92 家，净减少 22家；嗨啤合伙人门店 132 家。3）单店日销看，23 年公司直营及特许合作酒馆日销 7.3 千元(22 年为 7.0 千元)，其中一线/二线/三线及以下分别为 7.5/7.1/7.4 千元（22 年为 7.6/6.6/7.3千元）；嗨啤合伙人日销 7.1 千元，其中一线/二线/三线及以下分别为 9.4/7.7/6.9 千元；整体日均坪效 21 元/平方米，其中直营/特许合作/嗨啤合伙人分别为 19/20/34 元/平方米，嗨啤合伙人坪效最优。 ⚫ 毛利率改善+费用率收缩带动净利率改善。1）23 年公司门店层面贡献毛利率 70.1%/同比+6.1pct，其中自有酒饮毛利率+0.1pct，第三方品牌酒饮+4.7pct；2）公司 23 年向轻资产模式转型，相关费用率同比收缩，人员费用率/使用权资产折旧费率/物业厂房及设备折旧费率同比-39.6/-11.1/-5.4pct；3）毛利率改善+费用率收缩带动公司 23 年净利率同比改善，23 年公司经调整净利率 23.2%/同比+38.6pct。 ⚫ 嗨啤合伙人计划持续推进，轻资产转型可期。1）公司于 23 年 6 月启动 “嗨啤合伙人”计划，截至年度业绩公告日嗨啤合伙人门店已累计签约 383 家，已开业 188 家；覆盖 136 个城市，其中 69 个为存量市场，67 个为新进市场。2）“嗨啤合伙人”模式下，公司通过调动合伙人的外部优质资源，例如优质的门店选址，丰富的获客资源等，可实现公司与合伙人的优势互补，有利于提升公司门店经营业绩，有利于门店的长期发展，轻资产转型可期。 ⚫ 我们调整 23-25 年归母净利润预测为 1.81/2.32/2.63 亿元（调整前为 4.35/7.85/10.26 亿元），对应 23-25 年 EPS 为 0.14/0.18/0.21 元，参照可比公司给予 24 年 18 倍 PE 估值，运用港币兑人民币汇率 0.9055，对应目标价 3.65 港元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 单店经营不及预期；开店进度不及预期；成本把控不及预期风险；竞争加剧风险 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,836 1,559 1,209 1,053 1,141 同比增长(%) 124.4% -15.1% -22.5% -12.9% 8.3% 营业利润(百万元) 130 -778 238 293 325 同比增长(%) -0.7% -696.9% 130.5% 23.3% 10.7% 归属母公司净利润(百万元) -230 -1,601 181 232 263 同比增长(%) -428.2% -596.2% 111.3% 28.6% 13.2% 每股收益（元） -0.18 -1.27 0.14 0.18 0.21 毛利率(%) 68.6% 64.0% 70.2% 67.4% 58.7% 净利率(%) -12.5% -102.7% 14.9% 22.0% 23.0% 净资产收益率(%) -8.0% -87.8% 9.9% 11.3% 11.3% 市盈率 -17.6 -2.5 22.4 17.4 15.4 市净率 1.4 2.2 2.2 2.0 1.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月12日） 3.53 港元 目标价格 3.65 港元 52 周最高价/最低价 13.29/2.78 港元 总股本/流通 H 股（万股） 126,548/126,548 H 股市值（百万港币） 4,467 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2024 年 04 月 14 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 12.06 0.57 4.75 -69.92 相对表现% 12.07 2.75 1.81 -52.25 恒生指数% -0.01 -2.18 2.94 -17.67 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080010 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 嗨啤合伙人计划持续推进，期待轻资产转型 ————海伦司 2023 年年度业绩公告点评 买入（维持） 海伦司动态跟踪 —— 嗨啤合伙人计划持续推进，期待轻资产转型 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 投资建议 1）因公司直营门店收缩、加盟模式改变，我们下调公司 23-25 年直营及加盟收入预测；伴随公司加盟收入占比上升，我们下调公司 24-25 年毛利率预测；根据公司 23 年业绩公告情况，我们上调23-24 年使用权资产折旧+物业、厂房及设备折旧费率预测。2）调整后 23-25 年归母净利润预测为 1.81/2.32/2.63 亿元（调整前为 4.35/7.85/10.26 亿元），对应 23-25 年 EPS 为 0.14/0.18/0.21元，参照可比公司给予 24 年 18 倍 PE 估值，运用港币兑人民币汇率 0.9055，对应目标价 3.65 港元，维持买入评级。 图 1：可比公司估值（港元） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/4/12 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023A 2024E 2025E 海底捞 6862.HK 17.34 0.28 0.92 1.02 1.14 61.96 18.93 17.06 15.28 九毛九 9922.HK 5.33 0.03 0.34 0.46 0.58 158.71 15.