西部材料(002149)营收业绩平稳增长，加快海洋工程钛合金项目建设

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 国防军工 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2024-04-15 收盘价（元） 14.48 总股本（百万股） 488.21 流通股本（百万股） 488.14 净资产（百万元） 2,921.83 总资产（百万元） 6,563.62 每股净资产（元） 5.98 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《西部材料 2023 年三季报点评：营收业绩平稳增长，聚焦海洋工程实施技改》2023-11-08 《西部材料：持续加大研发投入，积极推进子公司上市》2023-10-19 《西部材料 2022 年报点评：产品结构持续优化，营收业绩稳步增长》2023-04-20 ＃emailAuthor＃ 分析师： 石康 shikang@xyzq.com.cn S1220517040001 李博彦 liboyan@xyzq.com.cn S0190519080005 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 公司发布 2023 年年报：营收 32.26 亿元，同比增长 9.69%；归母净利润 1.96 亿元，同比增长 5.96%；扣非后归母净利润 1.56 亿元，同比增长 14.43%；基本每股收益 0.40元，同比增长 5.96%；加权平均净资产收益率 6.90%，同比增加 0.06pct。 ⚫ 毛利率、净利率同比减少。2023 年，公司整体毛利率为 21.95%，同比减少 0.25pct；归母净利率为 6.08%，同比减少 0.21pct。 ⚫ 分产品看，2023 年，钛制品分部主营业务收入 18.43 亿元，同比增长 12.49%，毛利率 19.27%，同比减少 0.13pct；钛制品生产量、销售量分别为 8473、8278 吨，分别同比增长 41.97%、33.83%。层状复合材料分部主营业务收入 7.30 亿元，同比增长 16.29%，毛利率为 22.52%，同比增加 0.15pct；稀有金属复合材料及制品生产量、销售量分别为 29055、24131 吨，分别同比增长 24.28%、3.82%。稀贵金属分部主营业务收入 3.71亿元，同比增长 9.35%，毛利率为 31.93%，同比增加 5.99pct；难熔金属制品生产量、销售量分别为 132.62、127.88 吨，分别同比增长 23.84%、20.97%，贵金属制品生产量、销售量分别为 21.01、20.80 吨，分别同比增长 12.35%、减少 5.54%。金属纤维分部主营业务收入 1.21 亿元，同比减少 14.03%，毛利率为 20.31%，同比减少 15.16pct，金属纤维及制品生产量、销售量分别为 32.83、19.31 万平方米，分别同比增长 4.20%、减少 38.52%。钨钼制品分部主营业务收入 7406.72 万元，同比增长 27.83%，毛利率为 11.80%，同比增加 10.75pct。 ⚫ 2023 年，子公司西部钛业实现营收 18.78 亿元，同比增长 11.23%，净利润为 1.62 亿元，同比增长 9.47%，净利率为 8.60%，同比减少 0.14pct。子公司天力复合实现营收7.40 亿元，同比增长 15.86%，净利润为 0.89 亿元，同比增长 21.41%，净利率为 12.00%，同比增加 0.55pct；2023 年，子公司西诺稀贵实现营收 3.75 亿元，同比增长 9.53%，净利润为 0.56 亿元，同比增长 38.64%，净利率为 14.98%，同比增加 3.14pct。 ⚫ 期间费用率增加、经营性现金流大幅增长。2023 年，公司期间费用总额 4.54 亿元，同比增长 10.01%，占营收比重 14.08%，同比增加 0.04pct。2023 年，公司经营活动产生的现金流净额 2.37 亿元，同比增长 903.93%。 ⚫ 存货保持稳定，应收账款增长。截至 2023 年末，公司存货 15.30 亿元，同比增长 0.19%；截至 2023 年末，公司应收账款 11.27 亿元，同比增长 14.40%；应收票据 5.48 亿元，同比减少 12.17%。公司合同负债 1.37 亿元，同比减少 27.60%。 ⚫ 2023 年，公司海洋工程用大规格低成本钛合金生产线项目全面启动，力争早日建成投产。 ⚫ 我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为2.21/3.49/4.80 亿元，EPS 分别为 0.45/0.72/0.98 元，对应 4 月 15 日收盘价 PE 为32.0/20.2/14.7 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：下游需求不及预期；产品降价压力超出预期。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3226 3536 4182 4813 同比增长 9.7% 9.6% 18.3% 15.1% 归母净利润(百万元) 196 221 349 480 同比增长 6.0% 12.6% 58.1% 37.6% 毛利率 21.9% 22.4% 24.0% 25.2% ROE 6.7% 7.2% 10.5% 13.1% 每股收益(元) 0.40 0.45 0.72 0.98 市盈率 36.0 32.0 20.2 14.7 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 注: 每股收益均按照最新股本摊薄计算 ＃dyCompany＃ 西部材料 （ 002149 ） 000009 ＃title＃ 营收业绩平稳增长 加快海洋工程钛合金项目建设 ＃createTime1＃ 2024 年 04 月 15 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告 事件 ⚫ 公司发布 2023 年年报：全年实现营收 32.26 亿元，同比增长 9.69%；归母净利润 1.96 亿元，同比增长 5.96%；扣非后归母净利润 1.56 亿元，同比增长14.43%；基本每股收益 0.40 元，同比增长 5.96%；加权平均净资产收益率6.90%，同比增加 0.06pct。 ⚫ 利润分配方案：公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.5 元（含税），共计分配利润 7323.21 万元，占公司归母净利润的比例为 37.32%。 点评 ⚫ 营收、业绩平稳增长 2023 年，全年实现营收 32.26 亿元，同比增长 9.69%；归母净利润 1.96 亿元，同比增长 5.96%；扣非后归母净利润 1.56 亿元，同比增长 14.43%。 分季度看，公司 2023 年四个季度分别实现营收 7.20 亿元（同比+48.04%，下同）、8.53 亿元（