公司点评●农林牧渔主粮表现亮眼，24Q1业绩延续高增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●农林牧渔 2024 年 4 月 15 日 [Table_Title] 主粮表现亮眼，24Q1 业绩延续高增长 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2023 年年度报告&2024 年一季度报告。23 年公司营收 43.27亿元，同比+27.36%；归母净利润为 4.29 亿元，同比+60.68%；扣非后归母净利润为 4.22 亿元，同比+61.76%。其中 23Q4 公司营收 12.15 亿元，同比+33.5%；归母净利润 1.14 亿元，同比+128.67%。分红预案：每 10 股派红利 1.7 元（含税）。24Q1 公司营收 10.97 亿元，同比+21.33%；归母净利润 1.48 亿元，同比+74.49%；扣非后归母净利润为 1.38 亿元，同比+64.45%。 ⚫ 23 年公司收入&盈利表现亮眼，24Q1 业绩保持高增。23 年公司业绩超预期增长的主要原因是公司自有品牌销售额快速增长、高端产品线增速亮眼、 23H2以来国外代工业务恢复较快等。23 年公司综合毛利率 36.84%，同比+4.25pct；期间费用率为 23.82%，同比+0.87pct。24Q1 公司综合毛利率 41.14%，同比+6.94pct；期间费用率为 23.85%，同比+2.50pct，主要系自有品牌收入占比提升，业务宣传费和销售服务费增加所致。 ⚫ 自有品牌收入快增长，主粮占比提升利好盈利增厚。公司自有品牌业务发展迅速，处于战略核心低位，“麦富迪”品牌知名度持续提升。23 年公司自有品牌实现收入 27.45 亿元，同比+34.15%；占总营收比例为 63.44%，同比+3.22pct。23 年公司宠物食品销量达 17.6 万吨，同比+28.21%。分产品来看，23 年零食、主粮分别实现收入 21.66 亿元、20.87 亿元，同比+10.86%、+50.35%；占总营收比例分别为 50.06%、48.24%，同比-7.45pct、+7.38pct；毛利率分别为 37.19%、36%，同比+6.43pct、+1.28pct。在销售渠道方面，公司践行全方位、立体化的全渠道运营策略，实现线上线下渠道的深度融合与高效互补，直销与经销模式双轨并行。在研发方面，公司始终坚持以创新开拓市场，23 年研发费用达7327.67 万元，同比+8%，为公司不断推出适合宠物营养需求和消费者需要的新产品提供强力支撑。 ⚫ 24 年我国宠食出口好转或延续，利好公司 OEM/ODM 业务增长。根据海关总署，23 年我国宠物食品出口量 26.6 万吨，同比-1.15%，其中 1-8 月受海外去库存影响，出口业务普遍承压，9 月出口量显著回暖，此后始终保持较高增速；出口均价 3.24 万元/吨，同比+5.68%，处相对高位。进入 24 年，我国宠物食品出口增长势头延续，2 月出口量 1.73 万吨，同比+22.8%（连续 6 个月同比增长）；均价 3.27 万元/吨，同比+4.56%。综合来看，海外客户补库存将持续，利好出口景气度延续。公司 OEM/ODM 业务规模呈扩张趋势，23 年实现收入14.07 亿元，同比+18.01%；毛利率 30.48%，同比+5.32pct。受益于行业整体景气上行，叠加考虑 23H1 基数较低，公司未来业绩增长可期。 ⚫ 投资建议：公司作为国内宠物食品龙头企业，自有品牌业务增速亮眼，代工业务规模扩张中，在建产能进展顺利有望持续放量。考虑国内宠食行业整体扩容趋势，公司未来业绩高弹性增长可期。我们预计公司 2024-2025 年 EPS 分别为 1.42 元、1.79 元，对应 PE 为 34、27 倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动的风险；产品销量不及预期的风险；汇率波动的风险；贸易摩擦的风险。 [Table_StockCode] 乖宝宠物(301498.SZ) [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 研究助理 陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2024-04-15 股票代码 301498 A 股收盘价(元) 48.77 上证指数 3,057.38 总股本(万股) 40,004 实际流通A股(万股) 4,000 流通 A 股市值(亿元) 20 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【 银 河 农 业 谢 芝 优 】 公 司 深 度 报 告 _ 乖 宝 宠 物(301498.SZ)：宠食国货翘楚，乘风破浪突围 -40%-30%-20%-10%0%10%乖宝宠物沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4326.96 5494.63 6803.86 8316.92 增长率 27.36% 26.99% 23.83% 22.24% 归母净利润（百万元） 428.84 569.80 717.66 847.52 增长率 60.69% 32.87% 25.95% 18.10% 每股收益 EPS（元） 1.07 1.42 1.79 2.12 净资产收益率 ROE 11.73% 13.74% 15.11% 15.54% PE 45 34 27 23 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1009.09 1316.11 1852.53 2420.85 营业收入 4326.96 5494.63 6803.86 8316.92 应收和预付款项 330.19 385.70 492.09 595.20 营业成本 2732.91 3416.18 4184.59 5102.98 存货 657.19 913.48 1081.39 1333.99 营业税金及附加 19.62 24.53 30.55 37.34 其他流动资产 98.25 100.44 134.41 160.21 销售费用 720.83 961.56 1224.70 1538.63 长期股权投资 0.00 0.00 0