海外宏观周报：非住房核心服务通胀需要担心吗？

海外宏观周报 非住房核心服务通胀需要担心吗？ 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观报告 海外宏观 2024 年 4 月 15 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点：  非住房核心服务通胀需要担心吗？美国 3 月 CPI 高于市场预期，其中非住房核心服务近三个月环比持续高增。剔除住所和能源的“非住 房核心服务”环比大幅增长 0.68%、同比增长 5%，近三个月平均环比 也高达0.63%，引发市场对于“需求驱动型”通胀的担忧。汽车保险分项对非住房 核 心服务的拉动较大。3 月汽车保险分项环比增长 2.6%，同比增长22.2%，继而分别贡献了非住房服务分项环比增速的 0.3 个百分点和同比增速的 2.6 个百分点，基本占据“半壁江山”。美国汽车保险费用增长有着较为复杂的宏微观背景，但料难延续 3 月涨势。此外，CPI 非住房核心服务走势对于 PCE 的指示性不强，该部分在 PCE 中的占比更重，但波动也更小。当前市场有关于美联储年内少降息、不降息甚至再加息的讨论。但我们认为，尽管美国通胀前景不确定性上升，但年内通胀顺利回落的希望并未完全破灭。  海外经济政策。1）美国：美联储官员密集发声，整体传递以下信号：一是，短期内无需降息；二是，强调核心 PCE 走势是核心决策参 考；三是，年内仍可能降息。美国 3 月 PPI 同比 2.1%，略低于预期。美国最新初请失业金人数回落。GDPNow 模型最新预测一季度 GDP 环比折年率为2.4%。CME 降息预期大幅降温，6 月降息概率由 53%下降至 28%，全年降息次数预期由 2.6 次减少至 1.9 次。2）欧洲：欧央行 4 月会议按兵不动，但进一步暗示 6 月降息；欧央行官员认为欧洲降息进程不同于美国。英国 1-2 月 GDP 连续环比正增长。  全球大类资产。1）股市：全球股市多数承压，美欧股市连续下跌，日本、越南反弹。美国方面，纳斯达克综指、标普 500 指数和道琼斯工业指数整周分别下跌 0.5%、1.6%和 2.4%。宏观层面，美国通胀数据“爆表”，叠加伊朗与以色列冲突升级，共同冲击股市。微观层面，大型银行财报表现并未让市场满意，银行板块普遍下跌，进一步拖累价值 板块。2）债市：多数期限美债利率连续上涨。10 年美债收益率上涨 11BP 至4.50%，曾于 4 月 11 日升至 4.56%，刷新五个月新高；10 年 TIPS 利率（实际利率）整周上升 9BP 至 2.11%，隐含通胀预期整周上涨 2BP 至2.39%。3）商品：贵金属继续大涨，油价小幅回调。黄金现货价整周上涨 4.5%，站上 2400 美元/盎司大关；白银现货价大幅上涨 8.4%。“抗通胀”、“避险”两大需求，充分抵消了美元指数和美债利率上行对 贵金属价格的负面影响。4）外汇：美元指数整周大涨 1.65%至 106.02，刷新近五个月新高，非美货币普遍贬值，亚洲货币表现好于欧美和澳新。  风险提示：美国经济和通胀超预期上行，美联储降息超预期推迟 ，国际金融风险超预期上升等。 证券研究报告 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 9 一、 非住房核心服务通胀需要担心吗？ 美国 3 月 CPI 高于市场预期，其中非住房核心服务近三个月环比持续高增。美国劳工部（BLS）4 月 10 日公布的数据显示，美国 3 月 CPI 同比 3.5%，高于预期的 3.4%，同时也高出前值 3.2%；3 月 CPI 环比增 0.4%，超过预期的 0.3%，持平前值。3月核心 CPI同比增 3.8%，高于预期的 3.7%，持平前值；核心 CPI环比增 0.4%，高于预期的 0.3%，同样持平前值。结构上，能源分项环比增长 1.1%，低于前值的 2.3%，但仍较快增长；住所分项环比增长 0.4%，近三个月环比增速持平，住房租金环比增长 0.5%，基本符合预期；剔除住所和能源的“非住房核心服务”环比大幅增长 0.68%、同比增长 5%，近三个月平均环比也高达 0.63%，引发市场对于“需求驱动型”通胀的担忧。通胀数据发布后，市场对年内降息的预期进一步下降，美元指数短线飙升约 50 点，日元兑美元 34 年来首次触及 152，现货黄金短线下挫逾 15 美元/盎司。 图表1 美国 CPI 同比超预期反弹 图表2 能源、交通运输等环比增速仍较高 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 汽车保险分项对非住房核心服务的拉动较大。CPI 非住房核心服务中，医疗保健和交通运输服务是两大重要分项，而汽车保险又是交通运输分项中的重要组成，分别占交运分项、非住房核心服务以及全部 CPI 的 44.7%、11.5%和 2.9%（截至2024 年 2 月）。3 月汽车保险分项环比增长 2.6%，同比增长 22.2%，继而分别贡献了非住房服务分项环比增速的 0.3个百分点和同比增速的 2.6个百分点，基本占据“半壁江山”。 美国汽车保险费用增长有着较为复杂的宏微观背景，但料难延续 3 月涨势。首先，消费和出行需求上升，导致交通事故和车辆盗窃等犯罪活动的增加，推高了保险费用。其次，新能源等高端技术类汽车的普及，导致相关硬件和软件维修成本上升，而汽车零部件和维修劳动力的短缺进一步放大了价格压力。最后，疫情后美国交通执法力度减弱，导致危险驾驶行为增多，增大了保险公司赔付费用并最终转嫁至消费者1。我们认为，尽管汽车保费在上述原因下可能保持较快增长，但 3 月环比 2.7%的增速或难持续。截至 2024 年 2 月，汽车保险 CPI 平均 3 个月、6 个月和 12 个月环比增速水平分别为 1.3%、1.4%和 1.6%。 此外，CPI 非住房核心服务走势对于 PCE 的指示性不强，该部分在 PCE 中的占比更重，但波动也更小。非住房核心服务部分在 CPI 和 PCE 中的权重分别为 24.8%和 49.2%。比较二者的走势，无论看 3 个月平均环比还是同比水平，该部分在CPI 中的波动都明显高于 PCE。而且，自 2023 年四季度以来，PCE 中的非住房核心服务增速都持续慢于 CPI。截至 2024年 2 月，非住房核心服务在 PCE 和 CPI 中分别环比增长 0.24%和 0.5%，同比分别为 3.3%和 4.5%。 1 Why car insurance rates are so high. Vox.com. Apr 10, 2024. 3.5 3.8 024681020-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-