社服行业“龙头时代”系列之二：Dufry，全球免税龙头的百年扩张史

“龙头时代”系列之二：Dufry，全球免税龙头的百年扩张史证券研究报告行业深度研究分析师：陈语匆chenyucong@csc.com.cn执业证书编号：S1440518100010分析师：李铁生litieshengzgs@csc.com.cn执业证书编号：S1440519010001中信建投社服行业首席分析师：贺燕青heyanqing@csc.com.cn执业证书编号：S1440518070003010-85159268发布日期：2019年7月3日研究助理：陈如练chenrulian@csc.com.cn“龙头时代” 系列买股票究竟买的是什么？龙头时代系列：（一）——星巴克成长启示录（二）——Dufry，全球免税龙头的百年扩张史我们希望向全市场传递我们最明确的观点，买股票买的是伟大的企业。放眼全球休闲服务行业，复盘细分龙头成长史，他们具有哪些伟大的基因，给予我们哪些重大启示，欢迎关注中信建投社服团队推出的“龙头时代”系列深度报告！“龙头时代”系列之二：Dufry，全球免税龙头的百年扩张史（一）2019年7月3日目录2“护城河”：规模为王，并购致胜3布局六大洲，雄踞旅游零售龙头宝座1Dufry：历久弥新，全球旅游零售龙头5Dufry：历久弥新，全球旅游零售龙头1.1 内生外延并行，打造Dufry品牌文化1.2 打造一流品牌：重品质、提服务1.3 股价复盘：收购助力股价一路上行011.1 内生外延并行，打造Dufry品牌文化 Dufry（又称杜福睿）是全球旅游零售行业的领先者，也是全球销售第一的免税龙头：•截至2018年末，Dufry在全球各地65个国家超过400个地点、2300多个商店，商店面积超45.3万平米，旗下员工超过3万6千名，店内精选超50,000种商品，全球潜在客户群体约25亿。图表：全球范围内Dufry集团具有绝对规模优势资料来源：Dufry年报，中信建投证券研究发展部1.1 内生外延并行，打造Dufry品牌文化图表：2018年业务版图遍布六大洲资料来源：Dufry年报，中信建投证券研究发展部 2018年，Dufry集团营业收入达87亿瑞士法郎，约87.5亿美元，占全球市场的13%。其中，机场零售业务占比突破20%。如今集团的机场销售额和利润皆为全球第一。百年集团1.1 内生外延并行，打造Dufry品牌文化图表：Dufry的成长史 1865年，Dufry的前身，一家名为Weitnauer的集团在瑞士巴塞尔正式成立。 Dufry公司正式成立于2003年，并于2005年12月在瑞士证券交易所上市，股票代码为DUFN。资料来源：Dufry官网，中信建投证券研究发展部1.1 内生外延并行，打造Dufry品牌文化 1865-2004年：全球免税业初兴起，Dufry业务调整。1948年开始切入免税业务，到1952年，Dufry在巴黎开设了第一家免税商店，是公司进军零售业务的标志。2004年，Dufry将自身的业务发展方向界定为“旅游零售”，奠定了长期发展的基础。图表：Dufry于1948年开始免税分销业务资料来源：Dufry官网，中信建投证券研究发展部图表： Dufry于1952年开始免税零售业务1.1 内生外延并行，打造Dufry品牌文化图表：Dufry并购大事件资料来源：Dufry官网，中信建投证券研究发展部 2005-2013年：形成五大洲的业务版图，进入加速发展期。在登陆资本市场后，Dufry通过一系列资本运作手段开始加速发展。在这一阶段，Dufry主要通过收购完善全球业务的布局，形成五大洲的业务版图。1.1 内生外延并行，打造Dufry品牌文化图表：Dufry重大收购详情 2013-至今：成就全球旅游零售龙头地位：•2014、2015年，公司先后收购了瑞士Nuance集团、World Duty Free，使集团在欧洲、北美、拉丁美洲市场的市场地位得到了极大加强；•2016年，集团更新了大量现存租让制合同，同年被纳入Swiss Leader Index；•2017年，集团创建零售新概念“New Generation Store”。时间被收购方收购股权比例对价交易费用资金来源2008Hudson11.2%+88.8%1.865亿美元1661万美元4.31亿银行融资2013HDFS51%+49%8.92亿欧元1490万瑞士法郎发行新股4.81亿瑞士法郎5亿银行融资2014Nuance100%15.5亿瑞士法郎1440万瑞士法郎强制性可转换债券2.75亿瑞士法郎，利率2%增发股本8.1亿瑞士法郎优先票据6.07亿瑞士法郎，利率4.5%2015WDF首次收购50.1%，多次增持后达100%28.197亿瑞士法郎5070万瑞士法郎增发股本22亿瑞士法郎优先债券7亿欧元银行信贷8亿欧元1.1 内生外延并行，打造Dufry品牌文化 Dufry作为旅游零售龙头，在行业中有着独到的经营模式。 常规旅游零售商店—提供优质免税产品。截止至2018年底，Dufry集团经营超过800家常规零售商店，其中包含不同品牌 ， 如 Dufry 、 Nuance 、World Duty Free等。 Dufry购物中心—完税购物的全新体验。Dufry购物中心是近几年来集团创立的新概念商店。在购物中心里，国内游客能够买到不同种类的高端品牌，并享受优质的客户服务。商店形式多样化常规零售店购物中心1.1 内生外延并行，打造Dufry品牌文化 Dufry便利商店—旅行者的港湾。Dufry的便利店主要位于机场和火车站提供便利品，购买商品需支付关税。Hudson是Dufry的主要便利店品牌。 Dufry品牌店—国际知名品牌的前沿地。Dufry与诸多国际知名品牌有合作，将这类品牌店打造成独立精品店，或者整合为Dufry常规零售店中店的形式。 Dufry主题店—身临其境体验各地风情。2018年底，集团拥有超过670家主题店，分布广泛，通常位于机场、海港、邮轮以及市内百货等场所。商店形式多样化便利店品牌店主题店1.1 内生外延并行，打造Dufry品牌文化图表：Dufry销售以香化商品为主（2018） 凭借强大的议价能力、与供应商良好的关系，Dufry的门店销售总计超过5万种不同商品：•按品类划分，5万种商品可以划分为大类，包括香化、食品、酒、奢侈品、烟、电子产品、书籍、其他（玩具等）。从2018年Dufry的产品销售情况来看，香化类产品占据主要地位，达到32%，食品、酒类产品分别占比18%和16%。资料来源：Dufry年报，中信建投证券研究发展部1.2 打造一流品牌：重品质、提服务图表：品牌内在价值驱动Dufry一路成长 品牌文化/企业DNA—专注、全球、传达、可靠•自创立以来，Dufry作为一家旅游零售商一直以服务的专业性打造品牌、提升游客的转化率。•首先Dufry专注于顾客、了解顾客。其次，Dufry作为一家真正的全球化的公司，其店铺遍布全球65个国家。其优势在于更宽广的国际视野和更容易贴近本地文化的机会。Dufry一步到位、不断创新的企业精神，集团能时刻给客户和股东交出满意的答案。资料来源：Dufry官网，中信建投证券研究发展部 Dufry专注于客户体验感受和卓越的零售服务，并为所有参与者创造