2023年报点评：百亿目标圆满完成，多品类饮料集团启航

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●饮料乳品 2024 年 04 月 14 日 [Table_Title] 百亿目标圆满完成，多品类饮料集团启航 --2023 年报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：4 月 14 日，公司发布公告，2023 年收入 112.6 亿元，同比+32.4%，归母净利润 20.4 亿元，同比+41.6%；23Q4 收入 26.2 亿元，同比+40.9%，归母净利润 3.8 亿元，同比+39.7%。 ⚫ 特饮大单品 23 全年收入破百亿，多重因素助推 23Q4 提速增长。23 全年营收接近业绩预告上限，其中 23Q4 收入同比+41%，持续提速，主要得益于：1）提前开启 24 财年导致发货节奏前置；2）23Q4 气温偏暖推动终端需求维持较好态势，年底流感对电解质水动销亦有催化；3）22Q4 低基数背景下户外消费场景复苏；4）渠道下沉红利持续释放。品类扩张，东鹏特饮 23 年跻身百亿大单品（103.3 亿元，+26.5%），23Q4 收入 23.4 亿元（+31.5%）；其他饮料 23全年收入 9 亿元（+186.7%），23Q4 收入 2.8 亿元（+252.6%），主要由电解质水贡献。渠道下沉，23 年末经销商 2981 家，同比+7.3%，实现地级市 100%覆盖；全国活跃终端网点 340 万家，同比+13.4%。区域扩张，23 全年核心市场广东收入同比+12.1%，在高基数背景下仍实现较快增长；全国化有序推进，华东/西南同比+48.4%/64.7%，华中/华北（含北方）/广西同比+32.8%/64.8%/9.8%。 ⚫ 原材料成本结构性红利+规模效应推动 23 全年盈利能力改善。2023 全年/23Q4 归母净利率分别为 18.1%/14.7%，同比+1.2/-0.1pcts。具体拆分来看，毛利率：23 全年/23Q4 分别为 43.1%/44.9%，同比+0.7/0.5pcts，尽管白糖价格上涨，但其他原材料价格回落幅度较大，叠加公司低位锁价 PET 及大单品规模效应提升共同推动毛利率小幅提升。费用率：23 全年/23Q4 销售费用率分别为17.4%/20.4%，同比+0.3/0.9pcts，主要系全国化战略推进下销售人员数量增加与冰柜投入力度加大带来职工薪酬与宣传推广费用大幅增长；23 全年/23Q4 管理费用率分别为 3.3%/4.2%，同比+0.3/1.2pcts，主因 22 年基数较低。 ⚫ 短期关注旺季新品动销催化，多品类饮料集团扬帆启航。短期看, 考虑到发货节奏前置以及春节出行旺盛+气温偏高，预计 24Q1 收入端延续高景气。3月公司召开春季产品宣导会，目前网点开发节奏较快（“补水啦”全年铺货网点目标 200 万家），旺季将重点打造电解质水与鸡尾酒，考虑到 24Q2 出行旺盛+气温偏高+网点开发较快，预计收入端实现高增。长期看，“大金瓶”：西南、北方市场产品需求验证成功，市场下沉空间仍充足，前期渠道组织架构逐渐搭建完毕，23 年底天津工厂开建，未来有望复制 21 年华东的成功经验；新品：继 23 年推出补水啦与无糖茶后，公司 24 年加码椰汁、鸡尾酒等，持续扩大产品矩阵，以能量饮料为基，打造电解质饮料、茶饮、预调酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线，多品类矩阵雏形已现。 ⚫ 投资建议： 引入 2026 年 盈 利预 测， 预计 2024~2026 年 归母 净利 润分 别为27.5/34.7/43.4 亿元，同比+34.6%/26.4%/25.1%，EPS 为 6.9/8.7/10.9 元，对应PE 为 27/21/17X，长期看公司业绩的确定性与成长性较稀缺，短期建议重点关注旺季新品铺货节奏与动销对股价的催化，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧的风险，新品表现不及预期的风险，食品安全风险。 [Table_StockCode] 东鹏饮料(605499) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 [Table_Market] 市场数据 2024-04-12 股票代码 605499 A 股收盘价(元) 184.78 上证指数 3,019.47 总股本(万股) 40,001 实际流通A股(万股) 15,927 流通 A 股市值(亿元) 294 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】公司点评_东鹏饮料_与外部机构合作，提升茶饮产品力 -30%-20%-10%0%10%20%东鹏饮料沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11262.79 14503.60 18140.07 22149.02 收入增长率（%） 32.42 28.77 25.07 22.10 净利润（百万元） 2039.77 2745.62 3471.24 4343.20 利润增速（%） 41.60 34.60 26.43 25.12 摊薄 EPS(元) 5.10 6.86 8.68 10.86 PE 36.24 26.92 21.29 17.02 PB 11.69 8.18 5.91 4.39 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录：公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 8768.56 13015.83 18717.39 25407.34 营业收入 11262.79 14503.60 18140.07 22149.02 现金 6057.69 8592.84 12644.90 17538.26 营业成本 6411.65 8223.54 10212.86 12403.45 应收账款 66.36 42.80 53.53 65.36 营业税金及附加 121.01 159.54 199.54 243.64 其它应收款 22.27 27.70 34.64 42.30 营业费用 1955.67 2436.61 3029.39 3698.89 预付账款 158.35 287.15