2023年收入下降14%，下半年毛利率环比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月14日买 入鲁泰 A（000726.SZ）2023 年收入下降 14%，下半年毛利率环比提升核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002基础数据投资评级买入(维持)合理估值7.00 - 7.80 元收盘价6.44 元总市值/流通市值5264/5191 百万元52 周最高价/最低价7.73/5.42 元近 3 个月日均成交额28.00 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鲁泰 A（000726.SZ）-第三季度收入环比增长，毛利率改善较明显》 ——2023-10-29《鲁泰 A（000726.SZ）-二季度收入下滑 16%，毛利率环比小幅提升》 ——2023-08-20《鲁泰 A（000726.SZ）-海外需求承压，2023 年一季度收入同比下滑 13%》 ——2023-05-13《鲁泰 A（000726.SZ）-2022 年净利润增长 177%，主业毛利率修复明显》 ——2023-04-14《鲁泰 A（000726.SZ）-外部不利因素消减，2022 年净利润预计增长 145%-202%》 ——2023-01-202023 年收入下降 14%，毛利率、汇兑收益、公允价值变动收益下降拖累净利。公司是全球色织面料制造龙头，主要产品梭织面料和衬衣。受海外品牌去库存影响，2023 年公司收入同比下降 14%至 59.6 亿元，归母净利润下降 58%至 4.0 亿元，面料/衬衣收入分别下降 18%和 2%。具体来看，由于开机率不足，毛利率下降 2.7 百分点至 23.0%，面料/衬衣毛利率分别下降 4.3/1.5 百分点，而其他业务毛利率从-6.2%大幅提升至 5.9%，主要是煤炭价格下降对公司电和气业务毛利有明显正向贡献。汇兑收益减少 1.6 亿元、公允价值变动收益减少 2.3 亿元，合计影响近 4 亿元，占收入比重 6.6%。因此归母净利率下降 7.1 百分点至 6.8%。存货周转天数小幅增加 10 天至 166 天，经营活动现金流净额 8.55 亿元，净现比 2.1。第四季度收入下降 6.6%，毛利率同比和环比接近持平。2023 第四季度公司收入同比下降 6.6%至 16.2 亿元，降幅收窄，收入金额环比第三季度增长 8%，归母净利润下降 74%至 0.7 亿元。第四季度毛利率 24.4%，同比和环比接近持平，随着产能利用率改善，毛利率相比上半年有较明显改善。2024 年产能利用率回升，预计盈利修复弹性较大，中长期预期稳健增长。随着订单从底部回升，公司 2023 下半年毛利率修复至 24.5%的较良性水平，环比上半年改善明显。2024 第一季度公司产能利用率延续提升趋势，预计盈利水平将持续修复，全年业绩弹性较大。中长期看，公司的 3500万米功能性面料、3000 万米高档色织面料产能正在储备过程中，未来预期保持稳健增长。风险提示：品牌持续去库存；疫情反复；原料价格大幅波动；汇率大幅波动。投资建议：关注 2024 年业绩底部反弹机遇。2023 年品牌去库存影响公司业绩表现，而下半年相比上半年已有较明显改善，预计 2024 年延续这一趋势，业绩将有较大修复潜力。中长期看，产能扩张和效率提升推动稳健增长。由于公司第四季度毛利率略低于预期，且衬衣单价可能受产品结构变化影响，下调 2024 年收入及毛利率，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.4/7.4/8.1 亿元（原 2024-2025 年为 6.7/7.7 亿元），同比增长 58.4%/16.4%/8.6%，由于盈利预测下调，下调目标价至 7.0-7.8元（原为 7.6-8.0 元），对应 2024 年 PE 9-10x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,9385,9616,5597,0757,471(+/-%)32.5%-14.1%10.0%7.9%5.6%净利润(百万元)964403639744808(+/-%)177.3%-58.1%58.4%16.4%8.6%每股收益（元）1.090.470.780.910.99EBITMargin17.2%13.1%12.0%12.4%12.7%净资产收益率（ROE）10.7%4.4%6.5%7.0%7.1%市盈率（PE）5.913.88.37.16.5EV/EBITDA5.87.56.45.95.6市净率（PB）0.60.60.50.50.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率水平图4：公司费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转天数图6：公司资本支出（亿元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：关注 2024 年业绩底部反弹机遇2023 年品牌去库存影响公司业绩表现，而下半年相比上半年已有较明显改善，预计 2024 年延续这一趋势，业绩将有较大修复潜力。中长期看，产能扩张和效率提升推动稳健增长。由于公司第四季度毛利率略低于预期，且衬衣单价可能受产品结构变化影响，下调 2024 年收入及毛利率，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别 为 6.4/7.4/8.1 亿 元 （ 原 2024-2025 年 为 6.7/7.7 亿 元 ） ， 同 比 增 长58.4%/16.4%/8.6%，由于盈利预测下调，下调目标价至 7.0-7.8 元（原为 7.6-8.0元），对应 2024 年 PE 9-10x，维持“买入”评级。表1：盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,9385,9616,5597,0757,471(+/-%)32.5%-14.1%10.0%7.9%5.6%净利润(百万元)964403639744808(+/-%)177.3%-58.1%58.4%16.4%8.6%每股收益（元）1.090.470.780.910.99EBITMargin17.2%13.1%12.0%12.4%12.7%净资产收益率（ROE）10.7%4.4%6.5%7.0%7.1%市盈率（PE）5.913.88.37.16.5EV/EBITDA5.87.56.45.95.6市净率（PB）0.60.60.50.50.5资料来源：wind，国信证